业绩稳健增长，污水处理费上调持续受益

2024年04月29日 公司点评 公买入/首次 司 研兴蓉环境(000598) 究 业绩稳健增长，污水处理费上调持续受益 走势比较 50% 34% 太18% 23/4/28 23/7/9 23/9/19 23/11/30 24/2/10 24/4/22 平2% 洋(14%) 证(30%) 券兴蓉环境沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)29.85/29.85 限总市值/流通(亿元)210.74/210.74 事件：公司近日发布2023年报及2024年一季报，期内实现营收 80.87亿元，同比+5.99%，实现归母净利润18.43亿元，同比+13.97%。公司2023年度拟以现有总股本29.84亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.7元（含税），共计派发现金红利5.07亿元，占2023年归母净利润的27.53%。2024Q1实现营收18.46亿元，同比+16.70%，实现归母净利润4.57亿元，同比+20.55%。 2023年各项业务稳健经营，盈利能力逐渐提升。公司立足水务环保市场，在深耕成都的同时不断壮大川内业务。2023年，公司各项业务稳步增长，自来水供应/污水处理/环保等业务分别实现营业收入31.26/30.24/14.95亿元，毛利率分别为40.92%/40.15%/44.52%，较2 022年同比提升1.00/1.68/7.41个百分点。从销售数据上看，自来水 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证证券分析师：王亮 券E-MAIL：wangl@tpyzq.com 研 7.38/5.05 供应/污水处理/垃圾渗滤液处理/污泥处理/中水供应业务分别实现销售量10.68/12.61/143/69/1.80万吨，较2022年同比提升4.60%/5.50%/5.15%/13.11%/13.85%。公司各项业务保持良好的发展势头，资金回笼能力较强，截至2023年底，公司经营活动产生的现金净额为33. 究分析师登记编号：S1190522120001 报研究助理：陈桉迪 告E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 89亿元，同比+2.22%。 成都上调第五期污水处理费，项目建设助力未来高质量发展。污水处理业务：公司拥有污水处理与中水利用的特许经营权，截 至2023年，公司运营及在建的污水处理项目规模约480万吨/日，运 营及在建的中水利用项目规模约110万吨/日。期内公司摘牌东营污水处理项目、中标山南污水处理项目与龙泉驿区污水治理攻坚项目，在深耕成都本土市场基础上，提升公司在全国范围内布局水务环保资源的综合实力。根据《成都市财政局关于成都市中心城区第五期（2024-2026年）污水处理服务费暂定价格的批复》，成都市中心城区第五期 （2024-2026年）污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨，较第四期的2.15元/吨提升利了0.48元/吨，单吨约22%的涨幅有望助力公司未来污水处理业务毛利提升。 自来水业务：公司自来水业务包括从水源取水、自来水净化、输 水管网输送、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2023年，公司运营及在建的供水项目规模约430万吨/日，全力推进成都市自来水七厂（三期）项目建设，立足供水业务的同时，大力拓展再生水利用、积极切入二次供水、直饮水、瓶装饮用水领域。 环保业务：公司环保领域主要从事生活垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、污泥处置和餐厨废弃物处置业务，2023年运营及在建的垃圾焚烧发电/垃圾渗滤液处理/污泥处置/餐厨废弃物处置项目规模分别为12000/8430/3116/1450吨/日。期内公司摘牌西安餐厨垃圾处置项目，提升公司在全国范围内的综合竞争力；中标成都中心城区厨余（餐厨）垃圾无害化处理项目（三期），巩固公司在大成都范围内的市场占有率和影响力。 投资建议：基于目前业务及未来发展情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.30/23.12/25.28亿元，对应EPS分别为0.71/0.77/0.85元，对应当前股价PE分别为9.9/9.1/8.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、应收账款回收风险、调价进程不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,087 9,041 9,805 10,651 营业收入增长率(%) 5.99 11.81 8.44 8.64 归母净利（百万元） 1,843 2,130 2,312 2,528 净利润增长率(%) 13.97 15.53 8.57 9.34 摊薄每股收益（元） 0.62 0.71 0.77 0.85 市盈率（PE） 9.17 9.90 9.11 8.34 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,744 3,908 5,622 8,241 10,924 营业收入 7,630 8,087 9,041 9,805 10,651 应收和预付款项 2,183 2,733 3,053 3,312 3,598 营业成本 4,694 4,824 5,420 5,860 6,348 存货 230 228 256 277 300 营业税金及附加 75 92 93 103 114 其他流动资产 1,261 854 930 990 1,057 销售费用 141 151 169 183 199 流动资产合计 7,417 7,723 9,861 12,820 15,879 管理费用 464 511 572 612 671 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 251 272 289 332 358 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -19 2 1 1 1 固定资产 10,154 11,661 16,021 17,984 19,031 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 5,688 7,124 4,701 3,732 3,834 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 11,458 13,170 13,837 14,478 15,093 营业利润 1,972 2,173 2,520 2,736 2,989 长期待摊费用 53 44 58 65 69 其他非经营损益 -9 9 1 1 4 其他非流动资产 11,031 11,556 13,677 16,620 19,662 利润总额 1,963 2,182 2,521 2,737 2,992 资产总计 38,385 43,555 48,294 52,879 57,689 所得税 271 292 338 367 401 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,692 1,889 2,183 2,370 2,591 应付和预收款项 5,433 6,064 6,814 7,367 7,981 少数股东损益 75 46 53 58 63 长期借款 5,738 6,859 8,477 10,287 11,803 归母股东净利润 1,618 1,843 2,130 2,312 2,528 其他负债 11,479 12,839 13,029 12,882 12,971 负债合计 22,650 25,763 28,320 30,535 32,754 预测指标 股本 2,986 2,986 2,986 2,986 2,986 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,780 2,132 2,132 2,132 2,132 毛利率 38.47% 40.35% 40.05% 40.23% 40.40% 留存收益 10,079 11,588 13,718 16,030 18,558 销售净利率 21.20% 22.80% 23.55% 23.58% 23.74% 归母公司股东权益 14,778 16,644 18,772 21,084 23,612 销售收入增长率 13.02% 5.99% 11.81% 8.44% 8.64% 少数股东权益 958 1,149 1,202 1,260 1,323 EBIT增长率 13.39% 9.73% 15.06% 9.20% 9.19% 股东权益合计 15,735 17,792 19,974 22,344 24,935 净利润增长率 8.29% 13.97% 15.53% 8.57% 9.34% 负债和股东权益 38,385 43,555 48,294 52,879 57,689 ROE 10.95% 11.08% 11.34% 10.97% 10.71% ROA 4.21% 4.23% 4.41% 4.37% 4.38% 现金流量表（百万） ROIC 7.37% 7.03% 7.16% 7.02% 6.93% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.54 0.62 0.71 0.77 0.85 经营性现金流 3,315 3,389 5,439 5,863 6,451 PE(X) 8.98 9.17 9.90 9.11 8.34 投资性现金流 -4,114 -4,673 -5,061 -4,341 -4,706 PB(X) 0.99 1.02 1.12 1.00 0.89 融资性现金流 1,306 1,466 1,337 1,098 937 PS(X) 1.91 2.10 2.33 2.15 1.98 现金增加额 508 182 1,714 2,619 2,682 EV/EBITDA(X) 6.09 6.71 5.59 4.90 4.29 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。