费用率下降助力业绩增长，新能源持续稳健发展

营业收入稳步增长，归母净利润显著增加。2023H1，公司实现营收17.08亿元（+10.72%），归母净利润5.17亿元（+38.72%），扣非归母净利润4.69亿元（+29.22%）。公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。上半年公司累计完成发电量36.35亿千瓦时（+11%）。 毛利率和费用率水平下降，净利率有所上升。2023H1，公司毛利率为60.04%，同比-4.40pct，毛利率下降主要系2023H1并网容量高于去年同期，营业成本增幅较大，2023H1公司营业成本为6.83亿元（+24.43%）。费用率方面，2023H1，公司财务费用率、管理费用率分别为23.22%、6.60%，财务费用率同比减少4.71pct，管理费用率同比增加0.30pct，整体费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，公司净利率较2022同期增加6.16pct至32.30%。 ROE同比下降，经营性净现金流有所下降。2023H1，由于权益乘数同比降低，公司ROE下降，较2022年同期减少1.24pct至5.99%。现金流方面，2023H1，公司经营性净现金流为7.50亿元，同比下降59.67%，主要系去年同期收到的增值税留抵退税金额较大，由于增值税留抵退税大部分于去年收回，2023H1收回金额大幅减少；另外支付供应链业务采购金额以及支付员工薪酬和各项税费增加，故经营活动现金净流量减少。 风光新能源项目装机容量持续增加，未来业绩增长有保障。2023H1，公司新增装机容量510MW，较2022年底的3754MW增长13.6%；截至2023H1，公司累计投运风光新能源装机容量合计4140MW，其中光伏、风电分别为2922、1217MW。资源储备方面，截至2023年6月底，公司核准装机容量达5920MW，同比增长13%，未来风光新能源项目投运将推动公司业绩持续增长。 风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；市场竞争加剧；行业政策变化。 投资建议：维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为35.76/50.11/64.22亿元，同比增长16.0%/40.1%/28.2%；归母净利润分别为10.43/14.52/18.31亿元，同比增长42.5%/39.3%/26.1%；EPS分别为0.52、0.73、0.92元，当前股价对应PE为12.9/9.2/7.3X。给予公司2023年15-16倍PE，对应公司权益市值为156-167亿元，对应7.83-8.35元/股合理价值，较当前股价有17%-25%的溢价，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入稳步增长，归母净利润显著增加。2023H1，公司实现营收17.08亿元（+10.72%），归母净利润5.17亿元（+38.72%），扣非归母净利润4.69亿元（+29.22%）。其中，第二季度单季营收9.31亿元（+1.10%），归母净利润3.47亿元（+17.49%）。公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。截至2023H1，公司累计并网容量4264MW（+23%），其中光伏2922MW，风电1217MW，储能及生物质项目124MW。上半年公司累计完成发电量36.35亿千瓦时（+11%）。 发电量、上网电量持续增长，风电发电量增幅较大。2023H1，公司发电量为36.35亿千瓦时（+11.23%）；上网电量36.04亿千瓦时（+11.15%）。分不同电源来看，风电发电量17.216亿千瓦时（+14.94%），上网电量17.03亿千瓦时（+14.92%）； 光伏发电量19.02亿千瓦时（+7.43%），上网电量18.87亿千瓦时（+7.19%）。 图1：金开新能营业收入及增速（单位：亿元） 图2：金开新能单季营业收入（单位：亿元） 图3：金开新能归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：金开新能单季归母净利润（单位：亿元） 毛利率和费用率水平下降，净利率有所上升。2023H1，公司毛利率为60.04%，同比-4.40pct，毛利率下降主要系2023H1并网容量高于去年同期，营业成本增幅较大，2023H1公司营业成本为6.83亿元（+24.43%）。费用率方面，2023H1，公司财务费用率、管理费用率分别为23.22%、6.60%，财务费用率同比减少4.71pct，管理费用率同比增加0.30pct，整体费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，公司净利率较2022同期增加6.16pct至32.30%。 图5：金开新能毛利率、净利率变化情况 图6：金开新能三项费用率变化情况 ROE同比下降，经营性净现金流有所下降。2023H1，由于权益乘数同比降低，公司ROE下降，较2022年同期减少1.24pct至5.99%。现金流方面，2023H1，公司经营性净现金流为7.50亿元，同比下降59.67%，主要系去年同期收到的增值税留抵退税金额较大，由于增值税留抵退税大部分于去年收回，2023H1收回金额大幅减少；另外支付供应链业务采购金额以及支付员工薪酬和各项税费增加，故经营活动现金净流量减少。融资性净现金流-7.75亿元，同比-453.19%，大幅降低的主要原因在于2023上半年新增融资借款发生额低于上年同期，筹资活动现金流入低于去年同期。 图7：金开新能现金流情况（亿元） 图8：金开新能ROE及杜邦分析 风光新能源项目装机容量持续增加，未来业绩增长有保障。2023H1，公司新增装机容量510MW，较2022年底的3754MW增长13.6%；截至2023H1，公司累计投运风光新能源装机容量合计4140MW，其中光伏、风电分别为2922、1217MW。资源储备方面，截至2023年6月底，公司核准装机容量达5920MW，同比增长13%。未来风光新能源项目投运将推动公司业绩持续增长。 商业模式实现创新发展，深化业务协同。公司围绕“三条曲线”战略，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务、综合智慧能源、电站智慧运维、高端锂电负极材料、氢能产业关键核心科技创新企业等创新业务领域。同时，公司依托金开供应链与金开智维，纵向拓展产业链上下游，发挥“资本+实业”优势，成为清洁能源行业资源整合型企业，并协同新能源产业布局，挖掘产业链中优质企业，开展股权类投资。2023H1，公司收购福建光泽凯圣24MW生物质项目，生物质电站实现从无到有的突破。 投资建议 ：维持盈利预测 ， 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为35.76/50.11/64.22亿元， 同比增长16.0%/40.1%/28.2%； 归母净利润分别为10.43/14.52/18.31亿元，同比增长42.5%/39.3%/26.1%；EPS分别为0.52、0.73、0.92元，当前股价对应PE为12.9/9.2/7.3X。给予公司2023年15-16倍PE，对应公司权益市值为156-167亿元，对应7.83-8.35元/股合理价值，较当前股价有17%-25%的溢价，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明