业绩稳步高增，“一体两翼”持续发力

公司点评●建筑材料 2024年04月29日 业绩稳步高增，一体两翼”持续发力 核心观点： 事件：北新建材发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入59.44亿元，同比增长24.62%；归母净利润8.22亿元，同比增加38.11%；扣非后归母净利润7.91亿元，同比增加40.68%。 石膏板量价齐升，防水、涂料大幅增长，公司业绩稳步高增。2024年第一季度公司业绩高增，其主要原因系：1）石膏板量价齐升。2024Q1石膏板下游市场需求疲软，根据国家统计局数据，2024年一季度房屋竣工面积同比下降20.7%，在行业需求承压背景下，公司Q1石膏板销量仍保持增长态势，叠加Q1上调石膏板价格，公司石膏板龙头地位优势显现，带动营收稳步增长。2）防水、涂料业务贡献更多业绩增量。公司防水业务继续扩张，收入、利润大幅提升，Q1防水业务净利润同比增长116.53%；公司Q1涂料业务实现营业收入 4.3亿元，同比增长487.48%，嘉宝莉并表抬升涂料业务营收及利润。 毛利率、净利率同比提升，经营性净现金流改善。2024Q1公司销售毛利率为28.65%，同比+1.74pct，毛利率提高主要原因系1）2月底公司对龙牌、泰山、梦牌石膏板均进行提价，价格上涨助推毛利率提升。2）2024Q1秦皇岛港Q5500山西产动力末煤日均平仓价同比下降20.12%，原燃料成本下降，石膏板毛利率改善。2024Q1公司销售净利率为13.95%，同比+1.44pct，净利率增幅低于毛利率增幅，主要原因系Q1期间费用小幅增加所致。2024Q1公司期间费用率为13.43%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，同比+0.57pct/-0.64pct/+0.47pct/-0.16pct，销售费用率增加一方面系新并购子公司销售费用增加，另一方面系子公司人工成本增加所致；研发费用率增加主要系公司原有业务及新并购子公司的研发投入增加所致。此外，2024Q1公司经营性净现金流量为-0.26亿元，较调整后上年同期（-3.02亿元）显著改善，主要系新并购企业经营性净现金流增加所致。 一体两翼”布局加速，公司综合竞争力将不断提高。4月26日公司发布对外投资公告，拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类(TPO)防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，项目预估投资1.43亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，建设周期为土建工程开工之日起12个月，预计内部收益率13.39%，该项目将进一步扩大公司防水业务产能规模，利好公司提高防水业务市占率、竞争力及规模效益。与此同时，公司调整在海南东方投资建设年产3000万平方米纸面石膏板生产线项目的投资金额，增加项目总投资约2158万元，该项目建成后不仅能进一步完善公司石膏板业务在全国的布局，而且将降低石膏板制造成本及运输成本，提高主营业务综合竞争力。公司一体两翼”战略加速推进及布局，主业石膏板规模进一步扩大，市占率将提升，公司石膏板龙头地位进一步巩固；两翼业务不断优化及完善，业务规模扩大、经济效益提高，未来将为公司带来更多业绩增量。 投资建议：随着公司一体两翼”战略加速布局，三大主营业务有望持续发力，看好公司未来发展前景。预计公司24-26年归母净利润为44.24/50.23/56.93亿元，每股收益为2.62/2.97/3.37元，对应市盈率12.64/11.13/9.82倍。基于公司良好的发展预期，维持推荐”评级。 北新建材(000786) 推荐 (维持) 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 分析师 市场数据 2024-04-29 股票代码 000786 A股收盘价(元) 33.09 上证指数 3,113.04 总股本(万股) 168,950.78 实际流通A股(万股) 163,244.91 流通A股市值(亿元) 540 相对沪深300表现图 北新建材沪深300 25%15% 5% -5% -15%-25% 23/04/2823/07/1223/09/1823/12/0124/02/0824/04/26 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】公司点评报告_北新建材（000786.SZ）：毛利率稳健，一体两翼”布局进一步完善_20231027 风险提示:下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险. www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22425.90 28258.39 32736.07 36798.03 收入增长率% 11.27 26.01 15.85 12.41 归母净利润（百万元） 3524.00 4424.35 5022.57 5692.79 利润增速% 12.07 25.55 13.52 13.34 摊薄EPS(元) 2.09 2.62 2.97 3.37 PE 15.86 12.64 11.13 9.82 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表2：可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002271.SZ 东方雨虹 14.75 0.91 1.23 1.46 16.21 11.99 10.08 603737.SH 三棵树 34.46 0.33 1.24 1.66 104.42 27.75 20.76 300715.SZ 凯伦股份 8.79 0.06 0.32 0.44 146.50 27.42 19.78 000786.SZ 北新建材 33.09 2.09 2.62 2.97 15.86 12.64 11.13 平均值(剔除公司) 89.04 22.39 16.87 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，股价截止于2024年4月29日 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12284.76 15668.85 19486.60 23496.31 营业收入 22425.90 28258.39 32736.07 36798.03 现金 546.53 1497.17 3588.22 5608.16 营业成本 15725.03 19703.99 22792.86 25459.74 应收账款 2079.77 3139.82 3182.67 3577.59 营业税金及附加 239.29 305.19 360.10 404.78 其它应收款 266.64 392.48 454.67 511.08 营业费用 950.06 1299.89 1571.33 1839.90 预付账款 329.06 394.08 455.86 509.19 管理费用 814.61 1299.89 1571.33 1839.90 存货 2593.41 2736.67 3165.68 3536.07 财务费用 85.28 73.70 66.68 38.61 其他 6469.34 7508.63 8639.51 9754.21 资产减值损失 -11.24 0.00 0.00 0.00 非流动资产 18375.87 20322.52 21024.65 21863.25 公允价值变动收益 -4.33 0.00 0.00 0.00 长期投资 208.38 208.38 208.38 208.38 投资净收益 72.52 113.03 130.94 147.19 固定资产 13459.11 13322.33 13675.34 14209.56 营业利润 3880.09 4784.50 5391.68 6111.16 无形资产 2510.48 2710.48 2910.48 3110.48 营业外收入 5.73 5.00 0.00 0.00 其他 2197.90 4081.33 4230.45 4334.83 营业外支出 117.32 40.00 0.00 0.00 资产总计 30660.63 35991.37 40511.25 45359.56 利润总额 3768.49 4749.50 5391.68 6111.16 流动负债 5612.45 8054.62 9054.85 9916.56 所得税 213.78 284.97 323.50 366.67 短期借款 378.39 978.39 1278.39 1478.39 净利润 3554.71 4464.53 5068.18 5744.49 应付账款 1824.25 2463.00 2849.11 3182.47 少数股东损益 30.71 40.18 45.61 51.70 其他 3409.81 4613.23 4927.35 5255.70 归属母公司净利润 3524.00 4424.35 5022.57 5692.79 非流动负债 1316.40 1110.54 1110.54 1110.54 EBITDA 4789.99 5546.95 6256.23 7011.17 长期借款 870.00 420.00 420.00 420.00 EPS（元） 2.09 2.62 2.97 3.37 其他 446.40 690.54 690.54 690.54 负债合计 6928.85 9165.16 10165.39 11027.10 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 366.56 406.74 452.35 504.06 营业收入 11.27% 26.01% 15.85% 12.41% 归属母公司股东权益 23365.21 26419.47 29893.51 33828.41 营业利润 16.73% 23.31% 12.69% 13.34% 负债和股东权益 30660.63 35991.37 40511.25 45359.56 归属母公司净利润 12.07% 25.55% 13.52% 13.34% 毛利率 29.88% 30.27% 30.37% 30.81% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 15.71% 15.66% 15.34% 15.47% 经营活动现金流 4734.39 5455.17 5805.26 6241.02 ROE 15.08% 16.75% 16.80% 16.83% 净利润 3554.71 4464.53 5068.18 5744.49 ROIC 13.82% 15.01% 15.08% 15.13% 折旧摊销 881.78 723.75 797.87 861.40 资产负债率 22.60% 25.46% 25.09% 24.31% 财务费用 90.08 84.63 96.63 110.38 净负债比率 10.08% 7.02% 0.31% -5.03% 投资损失 -72.52 -113.03 -130.94 -147.19 流动比率 2.19 1.95 2.15 2.37 营运资金变动 149.03 95.96 -26.48 -328.06 速动比率 1.57 1.50 1.69 1.91 其它 131.30 199.34 0.00 0.00 总资产周转率 0.75 0.85 0.86 0.86 投资活动现金流 -2530.79 -3493.14 -2369.06 -2552.81 应收账款周转率 10.86 10.83 10.36 10.89 资本支出 -1015.97 -2743.00 -1500.00 -1