柴油机订单大幅增长，盈利能力改善

2024年04月29日中国动力(600482.SH) 柴油机订单大幅增长，盈利能力改善 公司快报 证券研究报告机械投资评级增持-A首次评级 6个月目标价23.60元股价(2024-04-29)20.56元 事件：中国动力发布2023年年报及2024年一季报，2023年实 现营收451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 45,013.07 流通市值(百万元) 45,013.07 总股本(百万股) 2,189.35 流通股本(百万股) 2,189.35 12个月价格区间 15.96/24.34元 +132.18%。2024Q1实现营收114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%。 中船集团下属唯一上市船用动力平台，产业链核心标的 中国动力 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量，也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司动力业务涵盖七大动力板块，在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。全球造船行业在经历日本、韩国、中国的产能转移后，此轮造船周期的行业集中度呈现上升趋势。目前下游船厂订单饱满，公司作为其主要动力配套厂商，未来产能提升后，市占率有望进一步提升。 2023年归母净利润同比增长132.18%，新签订单上升 2023年公司实现营收451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。2023Q4实现营收126.49亿元，同比+2.76%，归母净利润3.68亿元，同比+790.31%。2023年，公司柴油机板块订单大幅增长，且低速发动机的价格上升，实现量价齐升。公司各个板块新签订单增加： 1)船海产业：新签合同275.98亿元，同比+47.32%，完成工业总产值182.44亿元，同比+36.49%。公司船用低速柴油机国内市场份额上升至78%，国际市场份额上升至39%。中、高速柴油机产能在优先满足防务装备的情况下，继续保持在工程船等民用船舶主机市场份额。 2)应用产业：公司持续加强陆上市场开拓力度，推动应用产业稳步发展，较好的完成了计划指标。2023年公司新签合同 267.37亿元，同比+13.10%，完成工业总产值216.49亿元，同比+16.12%。 3)新兴产业：绿色能源装备风电主增速箱及偏航变桨齿轮箱新签合同1656、99609台，同比+61%、+64%；绿色船舶装备承接133台LNG双燃料主机、34台甲醇双燃料主机，新签台数同比+79.73%、+41.67%；新能源储能新签合同17.72亿元，同比+622%。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.1 -1.8 30.9 绝对收益 1.3 7.9 20.9 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 宋子豪分析师 SAC执业证书编号：S1450522080004 相关报告 999563380 songzh@essence.com.cn 2023年公司提质增效，盈利能力提升 2023年，公司毛利率13.28%，同比+0.44pcts，净利率2.35%，同比 +1.38pcts，期间费用率11.11%，同比+0.05pcts，其中销售费用率1.62%，同比-0.15pcts；管理费用率5.00%，同比-0.19pcts；财务费用率-0.18%，同比+0.07pcts；研发费用率4.68%，同比+0.32pcts。2023年，公司主要产品毛利率提升，且资产减值损失及信用减值损失同比大幅下降。公司提质增效，盈利能力提升。由于环保减排政策影响，未来高双燃料船订单占比将提升。公司针对市场进行靶向研发，技术创新不断突破，目前已完成世界首制燃油版iCER双燃料主机CMD-WinGD5X72DF-2.1制造，并取得甲醇燃料主机批量订单。 2024Q1柴油机订单增长，业绩同比+167.82% 2024Q1公司实现营收114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%，主要由于全球船舶行业正值上行周期，柴油机板块订单大幅增长。2024Q1公司毛利率10.65%，同比+0.02pcts，净利率1.60%，同比+1.09pcts，主要由于船用低速发动机价格增长，带动盈利能力提升。 船舶行业周期上行，量价齐升趋势不变 船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量升：根据中国船舶报数据， 2024年1-2月，我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为 920/1110/15890万载重吨，同比增长70.4%/311.1%/38.5%，全球份额占比60.5%/63.1%/57.7%，三大指标均实现较快增长。价涨：根据中国船舶报数据，2024年2月，克拉克松新船价格指数为181.39，同比增长10.58%，实现连续36个月正增长。需求旺盛：1）船队老龄化带来的更新需求；2）环保减排政策助推船队更新加速；3）全球地缘政治不稳定造成航线拉长，运力需求提升。供给不足：全球造船产能在上轮周期下行期退出，并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。 投资建议： 目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元，同比增长19.8%、18.5%17.0%；2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元，同比增长64.2%、64.0%、46.2%，6个月目标价为23.60元，对应2024年40xPE，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动；宏观经济波动等风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 383.0 451.0 540.2 640.2 748.8 净利润 3.3 7.8 12.8 21.0 30.7 每股收益(元) 0.15 0.36 0.59 0.96 1.40 每股净资产(元) 16.24 16.81 17.08 17.87 19.10 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 142.9 61.0 37.1 22.6 15.5 市净率(倍) 1.3 1.3 1.3 1.2 1.1 净利润率 0.9% 1.7% 2.4% 3.3% 4.1% 净资产收益率 0.9% 2.1% 3.4% 5.4% 7.3% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 1.0% 3.4% 5.6% 8.8% 10.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 盈利预测 柴油动力：根据国际船舶网，克拉克森统计2023年江南造船/外高桥造船/广船国际南沙船厂/中船澄西分别新承接船舶订单295/386/144/287万载重吨，合计新承接船舶订单1111万载重吨；手持订单方面，2023年底江南造船/外高桥造船/广船国际南沙船厂/中船澄西手持船舶订单分别为667/707/328/482万载重吨，合计约2184万载重吨。目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，公司作为船厂上游动力系统主要供应商，在手订单充足。我们假设2024-2026年公司船舶造修及海洋工程业务营收分别为220.35/275.44/336.04亿元，考虑钢材成本保持历史中枢震荡以及目前新船价格持续上升带动上游动力系统价格提升，假设2024-2026年柴油动力业务毛利率分别为17.00%/18.00%/19.00%，稳步提升。 化学动力：汽车低压电池为公司化学动力业务的主打产品，未来需求有望保持稳健增长。假设公司2024-2026年化学动力营收分别为107.46/112.83/118.47亿元，毛利率分别为13.80%/14.00%/14.30%，保持稳定。 海工平台及港机设备：受益于海工行业恢复，未来几年公司收入有望进一步增长。假设公司 2024-2026年海工平台及港机设备营收分别为56.00/64.41/73.42亿元，毛利率分别为 10.00%/10.50%/10.70%，逐步上升。 贵金属加工：目前公司贵金属板块业务规模不断扩大。假设公司2024-2026年贵金属加工营收分别为45.62/52.92/60.86亿元，毛利率分别为4.00%/5.00%/5.00%，逐步上升。 传动设备：公司是国内民船配套的领先企业，有望凭借其技术优势进一步提高市占率。假设公司2024-2026年传动设备营收分别为42.16/49.74/57.70亿元，毛利率分别为12.00%/13.30%/13.50%，逐步上升。 图1.各板块盈利预测 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 柴油动力营业收入（亿元） 53.61 127.87 172.15 220.35 275.44 336.04 增长率（%） 16.92% 138.52% 34.63% 28.00% 25.00% 22.00% 毛利率（%） 13.97% 13.73% 15.76% 17.00% 18.00% 19.00% 化学动力营业收入（亿元） 92.87 94.47 102.34 107.46 112.83 118.47 增长率（%） -1.66% 1.72% 8.33% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率（%） 13.83% 14.08% 12.83% 13.80% 14.00% 14.30% 海工平台及港机设备营业收入（亿元） 35.37 43.16 48.28 56.00 64.41 73.42 增长率（%） -16.46% 22.02% 11.86% 16.00% 15.00% 14.00% 毛利率（%） 6.51% 11.14% 9.05% 10.00% 10.50% 10.70% 贵金属加工营业收入（亿元） 26.83 32.13 38.66 45.62 52.92 60.86 增长率（%） -14.03% 19.75% 20.32% 18.00% 16.00% 15.00% 毛利率（%） 5.49% -1.64% 4.86% 4.00% 5.00% 5.00% 传动设备营业收入（亿元） 33.20 29.20 35.13 42.16 49.74 57.70 增长率（%） 40.32% -12.05% 20.31% 20.00% 18.00% 16.00% 毛利率（%） 12.62% 12.87% 11.69% 12.00% 13.30% 13.50% 综合电力营业收入（亿元） 4.79 6.41 4.71 5.65 6.73 7.94 增长率（%） 60.20% 33.82% -26.52% 20.00% 19.00% 18.00% 毛利率（%） 14.00% 17.79% 16.47% 17.00% 17.30% 17.70% 热气机动力营业收入（亿元） 2.01 3.40 3.83 4.79 5.89 7.18 增长率（%） -21.48% 69.15% 12.65% 25.00% 23.00% 22.00% 毛利率（%） 36.27% 27.67% 25.42% 26.00% 27.00% 27.00% 民用核动力营业收入（亿元） 2.34 5.37 9.03 12.64 17.07 22.19 增长率（%） 18.18% 129.49% 68.16%