海外业务提振盈利能力，数据中心订单大幅增长

净利润稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收47.99亿元，同比+0.53%；归母净利润4.04亿元，同比+21.17%；扣非净利润3.83亿元，同比+18.89%。前三季度销售毛利率24.21%，同比+2.05pct；净利率8.34%，同比+1.38pct。 三季度业绩环比大幅提升，出口占比提升提振毛利率。三季度公司实现营收18.82亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；归母净利润1.81亿元，同比+27.54%，环比+41.86%。三季度公司销售毛利率25.53%，同比+2.75pct，环比+3.82pct，净利率9.57%，同比+2.06pct，环比+1.70pct。 出口收入占比达28%，外销订单占比超40%。公司前三季度实现内销收入34.02亿元，实现外销收入13.66亿元，出口收入占比28%。截至上半年，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比+29.88%，其中内销37.13亿元，同比-7.98%，外销28.49亿元，同比+180.16%，公司外销在手订单占比高达43.4%。 持续深化海外业务，积极推进墨西哥、美国、波兰产能布局。为了进一步深化公司全球布局，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。 公司积极推进行业开拓，数据中心新增订单同比+102%。2024年以来，公司积极开拓数据中心、新基建等行业应对新能源需求增速放缓。公司凭借变压器领域突出的技术优势，产品已广泛应用于百度、华为、阿里、中国移动、中国电信、中国联通等百余个数据中心项目。前三季度公司国内数据中心新增订单同比+102%，其中9月单月订单量达1.2亿元（含税）。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。 考虑到国内新能源装机增速下降、行业竞争加剧和海外市场开拓节奏，下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.17/8.33/10.90亿元（原预测值为6.55/10.08/13.17亿元），当前股价对应PE分别为25/19/14倍，维持“优大于市”评级。 盈利预测和财务指标 净利润稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收47.99亿元，同比+0.53%；归母净利润4.04亿元，同比+21.17%；扣非净利润3.83亿元，同比+18.89%。 前三季度销售毛利率24.21%，同比+2.05pct；净利率8.34%，同比+1.38pct。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 三季度业绩环比大幅提升，出口占比提升提振毛利率。三季度公司实现营收18.82亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；归母净利润1.81亿元，同比+27.54%，环比+41.86%；扣非净利润1.71亿元，同比+26.69%，环比+54.13%。三季度公司销售毛利率25.53%，同比+2.75pct，环比+3.82pct，净利率9.57%，同比+2.06pct，环比+1.70pct。 出口收入占比达28%，外销订单占比超40%。公司前三季度实现内销收入34.02亿元，实现外销收入13.66亿元，出口收入占比28%。截至上半年，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比+29.88%，其中内销37.13亿元，同比-7.98%，外销28.49亿元，同比+180.16%。公司外销在手订单占比高达43.4%。 持续深化海外业务，积极推进墨西哥、美国、波兰产能布局。为了进一步深化公司全球布局，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。 公司积极推进行业开拓，数据中心新增订单同比+102%。2024年以来，受新能源上游制造资本开支下降和下游装机增速下降影响，配套变压器需求承压、行业竞争有所加剧；公司积极开拓数据中心、新基建等行业应对风险。公司凭借变压器领域突出的技术优势，产品已广泛应用于百度、华为、阿里、中国移动、中国电信、中国联通等百余个数据中心项目。前三季度公司国内数据中心新增订单同比+102%，其中9月单月订单量达1.2亿元（含税）。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。考虑到国内新能源装机增速下降 、 行业竞争加剧和海外市场开拓节奏 ， 下调盈利预测 。 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.17/8.33/10.90亿元 （ 原预测值为6.55/10.08/13.17亿元），当前股价对应PE分别为25/19/14倍，维持“优大于市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）