RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年04月29日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-04-22 《一季度的底色与成色——总量“创”辩第80期》 2024-04-22 《资产配置快评2024年第16期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-04-15 《4月决断——总量“创”辩第79期》 2024-04-09 《资产配置快评2024年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-04-07 投资摘要： IwriteentirelytofindoutwhatI’mthinking,whatI’mlookingat,whatIseeandwhatitmeans. —JoanDidion 1.通胀反弹显著拉低美国一季度GDP增速 2.核心PCE同比显示美国系统性通胀反弹压力加大 3.高企的通胀数据导致美联储降息预期大幅减弱 4.持仓数据显示利率市场从押注降息转向押注加息 5.增持美股有力的改善了美国养老基金偿付能力 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 2024年一季度，美国GDP年化环比增速降至1.6%，低于预期值2.5%，也低于前值3.4%，同期美国个人消费（PCE）物价指数年化环比升至3.7%，触及2023年二季度以来最高。从数据上看，美国GDP的名义增速仍然较高，但是通胀水平的大幅反弹，拉低了美国GDP实际增速，这意味着美国经济存在明显“胀”的压力，但是“滞”的压力不大。 图表1通胀反弹显著拉低美国一季度GDP增速 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国3月份核心个人消费（PCE）物价指数同比反弹至2.8%，高于预期值2.7%。分项来看，服务价格加速上涨与耐用品价格跌幅放缓是核心PCE同比走高的主因。服务价格同比升至2.9%，其中剔除房租以外的服务价格同比升至3.5%，耐用品价格同比放缓至-0.3%，美联储面临的通胀反弹压力已经从结构性转到系统性，后续转向加息的压力随之加大。 图表2核心PCE同比显示美国系统性通胀反弹压力加大 资料来源：Bloomberg,华创证券 一季度核心PCE年化环比和3月份核心PCE同比双双高企，导致投资者进一步削减年内美联储降息次数，同时推迟首次降息时点。截至4月26日，联邦基金利率期货隐含的 2024年美联储降息次数为1次，大幅低于年初的7次；首次降息时点推迟至2024年12 月份，明显晚于年初的2024年一季度。 图表3高企的通胀数据导致美联储降息预期大幅减弱 资料来源：Bloomberg,华创证券 越来越明显的系统性通胀反弹迹象，导致利率市场的押注发生反转——利率期货净多头骤降，短债净空头飙升。截至4月23日，3个月SOFR期货净多头降至47.5万份，低于两周之前的116.8万份，降幅59%；2年期美债期货净空头持仓升至183.2万份，再创历史新高，高于两周之前的133万份，升幅38%。 图表4持仓数据显示利率市场从押注降息转向押注加息 资料来源：Bloomberg,华创证券 2023年四季度，受益于增持美股，美国收益确定型养老基金（DB）的偿付缺口降至2.84 万亿美元。当季收益确定型养老基金（DB）的美股持有量升至7.3万亿美元，高于上个 季度的6.6万亿美元，仅仅比2021年四季度的历史峰值要低5000亿美元。美国产出的超强韧性，将继续推动该类养老基金增持美股。 图表5增持美股有力的改善了美国养老基金偿付能力 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至4月26日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.1%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至4月26日，中国10年期国债远期套利回报为33个基点，比2016 年12月的水平高63个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至4月26日，美元兑一篮子货币互换基差为-8.1个基点，Libor-OIS利差为 24.7个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至4月26日，铜金价格比降至4.3，离岸人民币汇率降至7.3；二者背离走阔，近期人民币和伦铜走势发出不一致信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至4月26日，国内股票与债券的总回报之比为22.2，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人