24Q1毛利率提升显著，产能持续扩张中

24Q1毛利率提升显著，产能持续扩张中 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收68.72亿元，同比-3.10%；归母净利润为0.41亿元，同比-64.40%；扣非后归母净利润为0.24亿元，同比-72.19%；经营性现金流量净额为4.79亿元，同比+7.11 亿元。其中23Q4公司营收15.55亿元，同比+2.30%；归母净利润0.56亿元，同比-20.93%。分红预案：每10股派发现金股利0.5元（含税）。24Q1公司营 收8.51亿元，同比-11.07%；归母净利润-0.56亿元，亏损同比扩大（23年同期为-0.49亿元）；扣非后归母净利润为-0.62亿元，亏损同比扩大（23年同期为-0.53亿元）。 23年公司营收略有下滑，毛利率持续提升。23年公司综合毛利率10.74%（同比+0.92pct），毛利率提升的主要原因是公司持续调整和优化产品结构等，抵消了部分因上游原材料鱼粉价格上涨及下游水产养殖行情低迷带来的不利影响。但受行业性质以及销售模式影响，公司货款回收不及预期，23年公司计提各项资产减值准备1.83亿元，同比+1.38亿元，对公司净利润产生较大影响。23年公司期间费用率为7.90%，同比+0.03pct。24Q1公司综合毛利率12.07%，同比+2.40pct，创21Q3以来的新高；期间费用率为11.78%，同比+0.29pct。 23年公司饲料销量-12.9%，盈利能力提升可期。23年公司实现水产饲料销量87.04万吨，同比-12.90%，尤其在23Q3受台风暴雨等影响，水产行业旺季不旺，公司单季度销量同比下降超20%。23年公司实现饲料销售收入65.91亿元，同比-3.22%，占总营收的95.91%；毛利率为10.05%，同比+0.66pct。分产品来看，公司23年全年普水料销量同比下降超30%；受金鲳鱼养殖行业整体投苗积极性下降影响，公司23年全年金鲳鱼料销量有所下降，但市占率保持提升；23Q4受海鲈鱼料、虾蟹料、海特鱼料销量增长明显的影响，公司Q4 粤海饲料(001313.SZ) 推荐维持评级 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 研究助理陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-04-26 股票代码001313 A股收盘价(元)8.32 上证指数3,088.64 总股本(万股)70,000 实际流通A股(万股)21,809 流通A股市值(亿元)18 相对沪深300表现图 饲料销量同比基本持平。公司对下游水产品养殖业持谨慎乐观态度，随着公 粤海饲料沪深300 司持续加大产品技术研发力度、加大鱼粉等主要原料替代技术的应用，延伸产业链培育新的利润增长点等，后续公司饲料盈利能力有望提升。 水产饲料产能持续扩张，越南年产10万吨项目一期工程动工。公司贯彻“贴近市场、辐射周边”的生产基地布局策略，一方面充分利用现有生产基地产能，巩固区域优势；另一方面不断加快募投项目建设。公司目前布局产能在200万吨以上，实际产能近150万吨。公司湖南、湖北、海南几个新厂产能仍处于爬坡状态，预计24年产能将有较好的提升。另外，募投项目安徽年产10万吨水产配合饲料项目在施工建设中，部分配套设施已基本建成，预计于25年8月投产。根据公司官网资料，越南粤海年产10万吨水产饲料一期工程于24年4月动工，一期工程投资5000亿越盾，建设2条虾料生产线、1条时产10吨鱼料生产线，建成后将实现3万吨虾料、7万吨膨化鱼料年产能；未来根据公司中长期规划二期、三期扩建，最终年产能有望达到20万吨。 投资建议：公司深耕特种水产饲料领域，兼营水产动保产品、水产品等业务，拥有深厚的技术底蕴、丰富的产品种类和完善的营销网络。公司持续推进饲料产能扩张，并积极布局以高端水产蛋白为核心的新兴水产品预制菜产业，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.24元、0.43元，对应PE为35、19倍，维持“推荐”评级。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_粤海饲料(001313.SZ)：Q2业绩扭亏为盈，毛利率改善显著 公司点评●农林牧渔 2024年4月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评 风险提示：原材料价格波动的风险；下游产品价格波动的风险；应收账款相关信用风险；自然灾害的风险等。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6872.37 7369.65 8186.80 9039.97 增长率 -3.10% 7.24% 11.09% 10.42% 归母净利润（百万元） 41.14 164.52 299.74 301.92 增长率 -64.24% 299.86% 82.19% 0.73% 每股收益EPS（元） 0.06 0.24 0.43 0.43 净资产收益率ROE 1.50% 5.69% 9.50% 8.88% PE 142 35 19 19 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1081.71 736.97 944.64 1227.43 营业收入 6872.37 7369.65 8186.80 9039.97 应收和预付款项 1357.03 1469.37 1626.66 1798.23 营业成本 6134.28 6569.85 7177.08 7963.27 存货 728.03 746.16 827.35 913.46 营业税金及附加 12.24 13.13 14.58 16.10 其他流动资产 62.57 32.49 36.09 39.86 销售费用 193.21 207.20 230.17 254.16 长期股权投资 7.63 7.63 7.63 7.63 管理费用（含研发） 310.99 368.48 409.34 452.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 38.98 44.22 45.03 45.20 固定资产和在建工程 939.50 776.80 614.10 451.40 资产减值损失 0.01 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 189.93 160.88 131.84 102.79 投资收益 7.82 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 268.88 276.21 283.54 290.87 公允价值变动损益 0.00 0.23 0.16 0.18 资产总计 4635.27 4206.51 4471.85 4831.66 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 562.83 131.03 0.00 0.00 营业利润 16.36 172.01 315.75 314.42 应付和预收款项 1019.23 1004.59 1129.55 1241.42 其他非经营损益 -1.09 -1.13 -0.92 -0.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 15.27 170.88 314.83 313.68 其他负债 326.47 188.34 193.56 200.32 所得税 -25.74 6.84 15.74 12.55 负债合计 1908.53 1323.96 1323.12 1441.74 净利润 41.00 164.04 299.09 301.13 股本 700.00 700.00 700.00 700.00 少数股东损益 -0.14 -0.48 -0.66 -0.79 资本公积 610.44 610.44 610.44 610.44 归属母公司股东净利润 41.14 164.52 299.74 301.92 留存收益 1457.45 1613.74 1880.57 2122.55 归属母公司股东权益 2729.72 2886.01 3152.84 3394.82 少数股东权益 -2.97 -3.45 -4.11 -4.90 股东权益合计 2726.74 2882.55 3148.74 3389.92 负债和股东权益合计 4635.27 4206.51 4471.85 4831.66 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 1.50 1.67 1.89 1.94 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 7.82 8.75 12.05 17.49 净利润 41.00 164.04 299.09 301.13 应收账款周转率 5.13 5.46 5.53 5.52 折旧与摊销 105.43 192.42 192.42 192.42 存货周转率 8.83 8.91 9.12 9.15 财务费用 38.98 44.22 45.03 45.20 资产负债率 41.17% 31.47% 29.59% 29.84% 资产减值损失 0.01 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 29.49% 9.90% 0.00% 0.00% 经营营运资本变动 263.16 -271.36 -111.89 -142.81 流动比率 1.82 2.50 2.88 3.04 其他 30.25 -5.23 -5.16 -5.18 速动比率 1.41 1.88 2.19 2.34 经营活动现金流净额 478.84 124.08 419.48 390.75 股利支付率 81.67% 5.00% 10.98% 19.86% 资本支出 38.10 0.00 0.00 0.00 ROE 1.50% 5.69% 9.50% 8.88% 其他 -4.35 29.50 -2.84 -2.82 ROA 0.88% 3.90% 6.69% 6.23% 投资活动现金流净额 33.75 29.50 -2.84 -2.82 ROIC 5.27% 7.78% 12.54% 12.54% 短期借款 -214.43 -431.80 -131.03 0.00 EBITDA/销售收入 2.34% 5.54% 6.76% 6.11% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 160.77 408.64 553.19 552.04 股权融资 -32.62 0.00 0.00 0.00 PE 141.55 35.40 19.43 19.29 支付股利 -33.60 -8.23 -32.90 -59.95 PB 2.13 2.02 1.85 1.72 其他 -199.19 -58.30 -45.03 -45.20 PS 0.85 0.79 0.71 0.64 筹资活动现金流净额 -479.84 -498.33 -208.96 -105.15 EV/EBITDA 31.43 12.10 8.31 7.80 现金流量净额 32.76 -344.75 207.68 282.79 股息率 0.58% 0.14% 0.56% 1.03% 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。南京大学管理学硕士，2015年起先后供职于西南证券、国泰君安证券从事研究工作，2018年加入