产能高速扩张中，拟进入PA66领域打造新的增长极

公司发布2023年一季报，实现营收12.8亿元（同比-32.6%，环比+4.67%），归母净利润0.50亿元（同比-20.0%，环比+41.3%）。此前发布2022年年报，全年实现归母净利润2.42亿元（同比+0.73%），2022Q4净利润0.38亿元。 PA6行业景气低位，等待回暖修复吨净利水平： 2022年公司业绩微增，以量补价，2023Q1销量减少且价格下降，业绩同比下滑但环比回升。据公告，2022年公司PA6产销量分别为45.4万吨、45.1万吨，同比+30.4%、+16.8%；2022年吨净利538元，同比有所下降。2022年尼龙纤维总需求量不足，差别化、新品种的需求提升。2022Q4公司部分外协产能因故停产，影响了产销量。据百川，PA6市场价格2022年下半年开始走低，至年底触底后2023年初开始有所回升；由于原料己内酰胺价格相对坚挺，PA6行业利润2023年初进一步缩窄。叠加公司新释放的滕州PA6产品利润暂时较低，导致2023Q1单季度吨净利下滑至481元。后续随着国内纺织、汽车等行业需求有望恢复增速，PA6行业景气度有待复苏。 PA6产能大幅扩张进行中，新进入PA66行业有望复制PA6成长路径： 据公告，可转债募投项目山东滕州厂区一期“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”，在2022年第四季度建设安装完毕并进行试运行，将按计划逐步释放产能，2023年公司PA6权益产能预计超过50万吨。滕州厂区二期22万吨PA6项目在建18万吨，预计2026年投产。公司公告计划发行可转债，共募集不超过4.1亿元，用于建设总投资额10.1亿元的聚合顺本部年产12.4万吨PA6尼龙新材料项目、山东聚合顺第一期“年产8万吨PA66尼龙新材料项目”，分别预计于2024年、2025年投产，计划在共聚尼龙、高温尼龙及功能性尼龙材料等差异化领域扩大PA6产能，并正式进入PA66领域。随着PA66关键原料己二腈国产化突破，PA66产业有望迎来快速发展期。 投资建议： 预计公司2023年-2025年的净利润分别为2.85亿、3.6亿、4.5亿元，对应PE11.2、8.9、7.1倍，维持买入-A评级。给予23年14倍PE，对应目标价12.64元。 风险提示：产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表