美国经济有所放缓，远端通胀预期面临考验

期货研究报告|宏观大类周报2024-04-27 美国经济有所放缓远端通胀预期面临考验 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：有色、芳烃系化工（EB、PX、TA）、贵金属买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 专项债发行有望提速。月频来看，3月国内经济数据符合预期，3月金融数据偏弱，一方面是受高存量影响，另一方面地方债指向基建节奏偏慢，居民贷款指向地产疲软，整体M1增速进一步下滑；而3月�口尽管增速有明显回落，但主要是受去年疫情后的高基数有关，季度增速延续回升，且运输设备和电子产品仍表现偏强。政策端也频传利好，2024年地方专项债项目已完成筛选，推动约1万亿增发国债项目于今年6月底前开工建设。4月27日，7部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，通过中央和地方共担的方式预计将能有效带动汽车的消费。从行业结构来看，有色板块相对受益。5月1日至3日将迎来国内的五一假期，其中跨越3月交易日，5月2日的美联储 利率决议以及5月3日的美国非农数据，做好假期期间风险管理。 美国一季度GDP偏中性解读。尽管数据不及预期，但其中库存和净�口贸易是主要拖累项，进口大增显示美国内需强劲，对全球有带动作用，投资仍偏强，财政则有所退坡，此外，短期服务消费支撑通胀韧性，并有望延续至二季度，美国经济整体沿着温和放缓的路径，下半年的通胀韧性面临一定考验。4月来看，美国4月PMI初值有所回落，而欧洲相对改善，短期美元指数升值压力缓解，关注持续性。截至4月26日，衍生品计价美联储全年降息35bp，或将推迟到12月才能迎来首次降息。 商品基本面来看。黑色建筑钢材消费有所回暖，但边际仍不及预期，关注专项债发行提速带来的支撑可能；铜铝等有色品种再度走高，基于全球制造业结构改善下的配置趋势再起；能源短期主要交易地缘冲突，但基本面有压力，整体延续区间震荡判断；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的机会；后续关注农产品的豆菜粕和生猪等养殖饲料板块接棒通胀的可能，目前豆菜粕焦点转向美国播种情况，开种相对顺利，后续仍待拉尼娜的天气信号；贵金属方面，长期基于降息和避险的配置逻辑并未改变，关注5月2日议息会议后的是否有多配的机会。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 图1：2024年5月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 印尼央行意外加息25个基点，将7天逆回购利率上调至6.25%，市场预期利率不变。 工信部等六部门近日联合印发通知，部署在全国范围内深入开展绿色建材下乡活动。本次活动内容主要有七个方面：大力推进绿色建材产业高质量发展；持续扩大参与下乡活动产品范围；鼓励推动绿色建材消费新业态新模式创新发展；探索由“绿色建材产品”下乡向“绿色建材系统解决方案供应商+特色乡村建设服务商”下乡转变；由中国建筑材料联合会、绿色建材产品认证技术委员会牵头，组织相关单位成立活动推进组；围绕绿色建材区域特色产业、消费模式创新、上下游协同发展等方面，拟于2025年、 2026年每年遴选5个左右绿色建材下乡创新活动予以发布并推广活动模式；2022年、 2023年已批复的试点地区要发挥引领作用，继续开展好绿色建材下乡活动。 日本内阁官房长官林芳正表述，密切关注外汇波动，将准备好全面应对；预计日本央行将与政府密切合作；将采取适当的货币政策，以持续、稳定地实现物价目标。日本财务大臣铃木俊一表示，会密切关注外汇波动，将采取适当措施应对外汇问题；目前无法对外汇市场发表太多言论。 《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提🎧，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突�主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。财政部、金融管理部门推动进一步优化国有金融资本布局，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业比重。 美国商务部公布数据显示，今年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，增幅较去年第四季度的3.4%明显收窄，预期2.4%；核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%，预期3.4%，去年四季度终值2.0%；实际个人消费支�初值环比上升2.5%，预期3.0%，去年四季度终值3.3%。 欧元区4月制造业PMI初值45.6，预期46.6，3月终值46.1；服务业PMI初值52.9，预期51.8，3月终值51.5；综合PMI初值51.4，预期50.7，3月终值50.3。美国4月标普全球制造业PMI初值49.9，预期52.0，3月终值51.9；服务业PMI初值50.9，预期52.0，3月终值51.7；综合PMI初值50.9，预期52.0，3月终值56.7。 商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。自《细则》印发之日至2024年12月31日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享 受一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。汽车以旧换新补贴资金由中央财政和地方财政总体按6：4比例共担，并分地区确定具体分担比例。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/12 -100 2023/022023/052023/082023/112024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2022/032023/032024/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 100 恒新富纳生加时指指坡 数海 峡指数 马孟台标澳日尼买湾普洲经拉加股 225 500 Sensex30 综权指 指指 数 韩吉新荷国隆西兰综坡兰 AEX NZ50 指指数 法印比道巴上兰尼利指黎证克雅时综 CAC40 BFX DAX 福加指 达综指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 周涨跌（左轴）2024-04-262024-04-19 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 15 10 5 0 -5 -10 -15 周涨跌（左轴）2024-04-272024-04-22 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2021/052021/112022/052022/112023/052023/11DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 周涨跌（左轴）2024-04-272024-04-22 82.2 62.1 4 2.0 2 1.9 0 -21.8 -41.7 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 周涨跌幅（左轴）2024-04-25 2024-04-18 10 8 6 4 2 0 -2 -4 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 64 53 2 41 30 2-1 -2 1-3 0-4 2020/012021/012022/012023/012024/01 63 52 4 1 3 0 2 1-1 0-2 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图19：美元指数丨单位：无图20：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2019