2023年年报、2024年一季报点评：金刚线价格下降致盈利承压，2024年计划产量1.65~1.8亿公里

2024年4月29日 公司研究 金刚线价格下降致盈利承压，2024年计划产量1.65~1.8亿公里 ——美畅股份（300861.SZ）2023年年报&2024年一季报点评 要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入45.12亿 元，同比增长23.34%，实现归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%，拟每10 股派发现金红利1.5元（含税）；2024Q1公司实现营业收入8.57亿元，同比减少13.83%，实现归母净利润1.95亿元，同比减少48.46%，环比减少2.01%。金刚线销量稳步提升，行业竞争压力致2024Q1毛利率明显下降。 2023年公司金刚石线生产量同比增长33.07%至1.48亿公里，销量同比提升 33.81%至1.29亿公里，带动公司金刚石线业务营业收入同比增长22.68%至 44.39亿元。但随着行业竞争的加剧和下游硅片价格的持续走低，金刚线销售价格持续承压，2023年全年销售均价（税后）同比下降8.33%至34.50元/公里，使得公司金刚石线销售毛利率同比减少1.77个pct至54.07%。 2024Q1行业竞争进一步加剧，公司毛利率在2023Q4环比减少23.5个pct至 37.19%的基础上，环比继续减少3.40个pct至33.79%，盈利阶段性承压。公司预计2024年金刚线产能将达到2~2.2亿公里，年产量1.65~1.8亿公里，保持行业领先地位。 研发投入持续提升，碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略稳步实施。 公司始终把技术研发放在首位，2023年研发投入同比高增162.21%至1.19亿元，占营业收入的比例增加1.41个pct至2.65%。2023年公司开展碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，碳钢丝方面，公司一方面稳步开展黄丝项目实现成本优化，另一方面大力推进更细线径的新碳钢丝产品研发保证行业领先地位；钨丝方面，公司成立子公司陕西美畅钨材料有限公司专门负责同步开展钨丝金刚线的自研任务，为公司在钨丝金刚线领域的研发、生产、销售取得优势地位奠定基础。此外，公司的金刚石单晶破碎、分选技术行业领先，可生产单一粒度产率较高、更 买入（维持） 当前价：23.90元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.80 总市值(亿元)：114.72 一年最低/最高(元)：20.52/47.73近3月换手率：66.11% 股价相对走势 10% -6% -21% -37% -53% 04/2307/2310/2301/2404/24 加适合高效切割要求的金刚石微粉，可同时提升公司两类金刚线产品的竞争力。美畅股份沪深300 维持“买入”评级：行业竞争加剧致金刚线价格大幅下降，我们下调盈利预测， 预计公司2024-26年实现归母净利润7.99/8.98/10.02亿元（下调65%/下调65%/新增），当前股价对应24年PE为14倍。公司通过技改及扩产保障产能稳健提升，黄丝项目投产和金刚石破碎分选技术优化将进一步降低公司成本，钨 丝金刚线出货实现突破，我们看好公司市占率的持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,658 4,512 3,687 4,244 4,733 营业收入增长率 97.99% 23.34% -18.29% 15.12% 11.52% 净利润（百万元） 1,473 1,589 799 898 1,002 净利润增长率 93.00% 7.86% -49.70% 12.39% 11.58% EPS（元） 3.07 3.31 1.66 1.87 2.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 28.94% 24.67% 11.15% 11.19% 11.16% P/E 8 7 14 13 11 P/B 2.3 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.25 -18.30 -35.92 绝对 -10.45 -9.81 -46.96 资料来源：Wind 相关研报业绩维持高增，母线自供+钨丝金刚线规模化出货提升公司盈利能力——美畅股份 （300861.SZ）2023年半年报点评 （2023-08-21） 美畅股份（300861.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,658 4,512 3,687 4,244 4,733 总资产 6,757 7,633 8,396 9,355 10,402 营业成本 1,719 2,142 2,539 2,945 3,302 货币资金 621 480 1,470 2,250 3,184 折旧和摊销 136 206 220 244 259 交易性金融资产 1,845 1,657 1,657 1,657 1,657 税金及附加 31 37 30 34 38 应收账款 824 743 595 645 674 销售费用 112 168 129 149 166 应收票据 702 296 221 255 284 管理费用 58 71 55 64 62 其他应收款（合计） 10 10 7 8 9 研发费用 46 119 85 98 109 存货 790 1,105 1,208 1,432 1,628 财务费用 -12 -9 -8 -22 -34 其他流动资产 618 1,624 1,624 1,624 1,624 投资收益 51 20 20 20 20 流动资产合计 5,487 5,947 6,821 7,915 9,110 营业利润 1,719 1,887 942 1,058 1,180 其他权益工具 0 30 30 30 30 利润总额 1,719 1,876 944 1,060 1,182 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 244 282 142 159 177 固定资产 942 1,057 1,118 1,018 877 净利润 1,475 1,594 802 901 1,005 在建工程 24 215 45 11 4 少数股东损益 2 6 3 3 3 无形资产 65 101 104 107 109 归属母公司净利润 1,473 1,589 799 898 1,002 商誉 8 8 8 8 8 EPS(元) 3.07 3.31 1.66 1.87 2.09 其他非流动资产 17 18 18 18 18 非流动资产合计 1,270 1,685 1,575 1,440 1,292 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,660 1,181 1,214 1,312 1,399 经营活动现金流 488 106 1,143 888 1,035 短期借款 0 0 0 0 0 净利润1,4731,5897998981,002 应付账款373241279324363 折旧摊销 136 206 220 244 259 应付票据 194 198 203 236 264 净营运资金增加 881 1,401 -265 271 224 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -2,002 -3,089 389 -525 -450 其他流动负债 708 310 310 310 310 投资活动产生现金流 357 32 -90 -90 -90 流动负债合计 1,440 916 982 1,081 1,167 净资本支出 -87 -173 -110 -110 -110 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 444 206 20 20 20 其他非流动负债 6 12 12 12 12 融资活动现金流 -432 -262 -64 -18 -11 非流动负债合计 220 265 232 232 232 股本变化 80 0 0 0 0 股东权益 5,098 6,452 7,182 8,043 9,003 债务净变化 0 2 0 0 0 股本 480 480 480 480 480 无息负债变化 1,218 -481 33 98 87 公积金 1,973 1,989 2,009 2,009 2,009 净现金流 419 -118 990 780 934 未分配利润 2,637 3,970 4,677 5,535 6,492 归属母公司权益 5,090 6,439 7,166 8,024 8,981 少数股东权益 7 13 16 19 22 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 53.0% 52.5% 31.1% 30.6% 30.2% 销售费用率 3.06% 3.72% 3.50% 3.50% 3.50% EBITDA率 52.3% 54.4% 30.5% 29.8% 29.3% 管理费用率 1.59% 1.56% 1.50% 1.50% 1.30% EBIT率 48.4% 49.3% 24.5% 24.0% 23.8% 财务费用率 -0.32% -0.21% -0.23% -0.52% -0.72% 税前净利润率 47.0% 41.6% 25.6% 25.0% 25.0% 研发费用率 1.24% 2.65% 2.30% 2.30% 2.30% 归母净利润率 40.3% 35.2% 21.7% 21.2% 21.2% 所得税率 14% 15% 15% 15% 15% ROA 21.8% 20.9% 9.6% 9.6% 9.7% ROE（摊薄） 28.9% 24.7% 11.2% 11.2% 11.2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 50.0% 39.5% 17.4% 19.1% 20.8% 每股红利 0.50 0.15 0.08 0.09 0.10 每股经营现金流 1.02 0.22 2.38 1.85 2.16 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 10.60 13.41 14.93 16.72 18.71 资产负债率 25% 15% 14% 14% 13% 每股销售收入 7.62 9.40 7.68 8.84 9.86 流动比率 3.81 6.49 6.95 7.33 7.81 速动比率 3.26 5.29 5.72 6.00 6.41 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 364.12 407.72 453.76 508.09 568.69 PE 8 7 14 13 11 有形资产/有息债务 468.85 465.10 513.23 573.81 639.91 PB 2.3 1.8 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 4.9 4.0 7.8 6.4 5.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 2.1% 0.6% 0.3% 0.4% 0.4% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-