公司信息更新报告：传统业务承压，重视股东回报，COC产业化或将落地

阿科力（603722.SH） 2024年04月29日 投资评级：买入（维持） 传统业务承压，重视股东回报，COC产业化或将落地 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）毕挥（分析师）李思佳（联系人） 日期2024/4/26 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790523080001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026 当前股价(元)46.86 一年最高最低(元)59.29/28.32 总市值(亿元)34.95 流通市值(亿元)34.95 总股本(亿股)0.88 流通股本(亿股)0.88 近3个月换手率(%)87.6 股价走势图 主营业务景气大幅下滑，COC产业化或将落地，维持“买入”评级 公司2023年实现营收5.37亿元，同比-24.73%；实现归母净利润2,392.04万元， 同比-80.10%。2024Q1实现营收1.03亿元，同比-28.13%；实现归母净利润119.10 万元，同比-81.01%；实现扣非归母净利润11.53万元，同比-97.63%。公司主营业务周期性回落，业绩承压。考虑到公司主业景气超预期下滑，以及COC的建设进展低于预期，我们下调公司2024、2025盈利预测，并新增2026盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润为0.26、1.21（前值1.63、4.82）、1.91亿元，对应EPS为0.30、1.37（前值1.86、5.48）、2.17元/股，当前股价对应PE为157.4、34.2、21.6倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC新 材料产业化突破在即，以及此材料未来广阔的前景，维持“买入”评级。 16% 0% -16% -32% -48% -64% 阿科力沪深300 聚醚胺景气回落叠加Q1检修影响业绩，分红回报有亮点 2023年公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为20,675、5,347吨，分别同比 +15.2%、+25.7%；均价分别为17,017、34,441元/吨，分别同比-37.8%、-33.7%。 2024Q1公司脂肪胺、光学材料销量分别为3,744、1,449吨，分别同比-30.9%、 +21.5%；均价分别为16,106、29,429元/吨，分别同比-8.3%、-27.2%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量大幅下滑。虽然业绩承压，但公司依 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《传统业务承压，COC意向订单超预期，静待产业化落地—公司信息更新报告》-2023.11.14 《传统业务承压，COC意向订单大超预期—公司信息更新报告》-2023.8.31 《COC关键指标达到进口产品水平，量产后成本或超预期—公司信息更新 然重视股东回报，公司2023末现金分红1,759万元，股利支付率达73.53%。过去三年公司平均股利支付率为42.04%，而自上市以来历史平均股利支付率为54.62%，凸显了公司踏实稳重的风格。 COC中试样品验证顺利，千吨级产线即将试车投产，潜江项目快速推进 据公司公告，公司近年来致力于COC单体及其聚合物的研发工作，已取得相关专利，并已有中试样品在下游不同领域客户验证，主要指标均达到客户要求，千吨级产线将于2024年实现试车投产，同时公司一直保持与下游客户的密切沟 通。另外，公司潜江项目正在积极推进，预计2024年底将有项目陆续建成。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。财务摘要和估值指标 报告》-2023.6.15 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 713 537 553 926 1,296 YOY(%) -19.0 -24.7 3.1 67.3 40.0 归母净利润(百万元) 120 24 26 121 191 YOY(%) 19.7 -80.1 9.5 360.7 58.1 毛利率(%) 30.3 14.8 16.6 26.3 27.1 净利率(%) 16.8 4.3 4.6 12.7 14.4 ROE(%) 15.7 3.0 3.3 13.3 17.8 EPS(摊薄/元) 1.37 0.27 0.30 1.37 2.17 P/E(倍) 34.3 172.3 157.4 34.2 21.6 P/B(倍) 5.4 5.4 5.2 4.7 3.9 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 582 523 588 962 1283 营业收入 713 537 553 926 1296 现金 269 378 394 651 912 营业成本 497 457 461 682 945 应收票据及应收账款 93 60 101 166 210 营业税金及附加 6 4 4 6 9 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 10 8 9 13 14 预付账款 8 9 8 21 20 管理费用 46 37 37 56 70 存货 53 46 54 94 111 研发费用 29 18 23 39 45 其他流动资产 158 30 30 30 30 财务费用 -10 -8 -11 -4 1 非流动资产 365 410 384 529 653 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 4 0 0 0 固定资产 190 286 268 377 475 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 无形资产 34 49 50 52 54 投资净收益 2 1 0 0 0 其他非流动资产 141 75 65 100 124 资产处置收益 0 0 0 -0 0 资产总计 947 933 971 1491 1936 营业利润 140 26 30 132 210 流动负债 180 165 178 604 882 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 287 522 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 151 146 155 290 327 利润总额 139 25 29 131 209 其他流动负债 29 19 23 27 33 所得税 19 2 3 14 23 非流动负债 5 4 4 4 4 净利润 120 23 26 117 186 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -3 -4 其他非流动负债 5 4 4 4 4 归属母公司净利润 120 24 26 121 191 负债合计 185 169 182 608 886 EBITDA 164 46 53 166 268 少数股东权益 3 2 1 -2 -6 EPS(元) 1.37 0.27 0.30 1.37 2.17 股本 88 88 88 88 88 资本公积 287 287 287 287 287 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 389 386 404 497 650 成长能力 归属母公司股东权益 759 761 787 885 1056 营业收入(%) -19.0 -24.7 3.1 67.3 40.0 负债和股东权益 947 933 971 1491 1936 营业利润(%) 23.7 -81.6 15.1 345.1 59.5 归属于母公司净利润(%) 19.7 -80.1 9.5 360.7 58.1 获利能力毛利率(%) 30.3 14.8 16.6 26.3 27.1 净利率(%) 16.8 4.3 4.6 12.7 14.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.7 3.0 3.3 13.3 17.8 经营活动现金流 145 43 15 177 228 ROIC(%) 31.1 3.4 4.0 21.8 28.6 净利润 120 23 26 117 186 偿债能力 折旧摊销 33 32 36 42 58 资产负债率(%) 19.5 18.1 18.8 40.8 45.8 财务费用 -10 -8 -11 -4 1 净负债比率(%) -34.7 -49.0 -49.5 -40.8 -36.8 投资损失 -2 -1 0 0 0 流动比率 3.2 3.2 3.3 1.6 1.5 营运资金变动 -2 -10 -35 22 -16 速动比率 2.9 2.7 2.8 1.4 1.3 其他经营现金流 6 8 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -104 94 -9 -187 -181 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.8 0.8 资本支出 13 49 9 187 181 应收账款周转率 8.7 8.6 8.7 8.6 8.7 长期投资 -110 141 0 0 0 应付账款周转率 11.8 12.9 12.4 12.7 12.5 其他投资现金流 18 2 0 -0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -31 -29 11 -19 -21 每股收益(最新摊薄) 1.37 0.27 0.30 1.37 2.17 短期借款 0 0 0 287 235 每股经营现金流(最新摊薄) 1.65 0.49 0.17 2.01 2.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.64 8.66 8.95 10.06 12.00 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 0 0 0 0 P/E 34.3 172.3 157.4 34.2 21.6 其他筹资现金流 -34 -29 11 -306 -256 P/B 5.4 5.4 5.2 4.7 3.9 现金净增加额 14 109 16 -29 25 EV/EBITDA 22.7 81.5 70.2 22.6 13.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准