成本改善毛利水平回暖，非口产品增长稳定

2024年04月29日生物股份(600201.SH) 成本改善毛利水平回暖，非口产品增长稳定 业绩概况： 公司发布2023年报和2024年一季度报：2023年公司实现营业收入 15.98亿元，同比+4.55%；实现归母净利润2.84亿元，同比+34.64%其中2023年Q4实现营业收入3.79亿元，同比-9.76%，实现归母净利润-467.86万元，同比-874.20%。2024年Q1实现营业收入3.48亿元，同比-4.42%；实现归母净利润1.06亿元，同比-1.05%。 降本增效毛利水平回暖，大客户端贡献增量 面对日益激励的行业竞争，公司苦练内功，持续优化重点产品生产工艺。2023年成本端控制良好，疫苗业务原材料成本支出2.06亿元，同比-25.55%，疫苗业务毛利水平回升4pct至59.46%。 分渠道看：2023年公司大客户端表现出色，直销端收入5.70亿元，同比+40.58%,毛利率同比提升8.37pct。政采端收入保持稳定，毛利水平提高9.63pct，预计由于三大政采品种毛利回暖且高毛利布病疫苗有所放量。经销端受2023年养殖端低迷影响，收入同比下滑19.56% 至6.15亿元，毛利水平持稳。 非口苗销量稳增，新品准备充足，有望逐步摆脱口苗依赖 公司重视非口产品发展，销量方面，2023年多个非口产品实现放量，布病同比+8.32%，猪圆环同比+24.57%，圆支二联同比+109.25%，牛二联同比+22.89%。 新品方面：2023年公司取得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）新兽药证书2项，此外仍有包括非洲猪瘟亚单位疫苗、口蹄疫VLP疫苗、布病S19活疫苗、犬四联等14个产品正处于新兽药注册阶段/应急评价申报阶段，产品管线储备充足。 投资建议： 公司立足口苗龙头地位，发力非口产品的增长。随公司降本增效逐步深入，下游养殖端逐步回暖，公司业绩可期。此外公司非瘟疫苗正处于应急评价中，若未来顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。预计公司2024-2026年分别实现净利润3.7/4.5/5.2亿元，同比增速29.9%/22.5%/15.9%，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元。给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为11.51元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险、产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险、产能建设不及预期风险。 (百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 交易数据总市值(百万元) 9,982.49 流通市值(百万元) 9,982.49 总股本(百万股) 1,120.37 流通股本(百万股) 1,120.37 12个月价格区间7.21/11.31元 股价表现 生物股份 沪深300 18% 8% -2% -12%-22%-32% 2023-05 2023-08 2023-122024-04 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 1.0 2.2 3M -6.3 1.2 12M -8.2 -17.7 冯永坤分析师 SAC执业证书编号：S1450523090001 fengyk@essence.com.cn 传统动保龙头风采依旧，全2024-03-21 面革新再起航 相关报告 公司快报 证券研究报告农林牧渔投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.51元股价(2024-04-26)8.91元 主营收入 1,528.7 1,598.2 1,882.0 2,183.2 2,603.6 净利润 210.7 283.6 368.4 451.1 523.0 每股收益(元) 0.19 0.25 0.33 0.40 0.47 每股净资产(元) 4.53 4.79 5.30 5.57 5.88 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 47.4 35.2 27.1 22.1 19.1 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 1.5 净利润率 13.8% 17.7% 19.6% 20.7% 20.1% 净资产收益率 4.2% 5.3% 6.2% 7.2% 7.9% 股息收益率 0.7% 0.0% 1.2% 1.4% 1.7% ROIC 5.6% 7.7% 11.6% 13.8% 16.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,528.7 1,598.2 1,882.0 2,183.2 2,603.6 成长性 减:营业成本 685.3 652.2 766.5 911.9 1,144.0 营业收入增长率 -13.9% 4.6% 17.8% 16.0% 19.3% 营业税费 22.3 23.1 26.9 31.5 37.5 营业利润增长率 -38.5% 23.6% 33.2% 20.3% 13.4% 销售费用 294.4 342.3 357.6 406.1 468.7 净利润增长率 -44.9% 34.6% 29.9% 22.5% 15.9% 管理费用 127.4 152.6 139.3 152.8 174.4 EBITDA增长率 -31.4% 8.3% 48.1% 15.9% 11.5% 研发费用 133.8 143.5 165.6 189.9 223.9 EBIT增长率 -50.4% 23.6% 79.8% 20.1% 13.2% 财务费用 -46.0 -56.2 -26.4 -32.7 -37.6 NOPLAT增长率 -51.6% 33.4% 50.2% 20.7% 16.1% 加:资产/信用减值损失 -78.7 -57.9 -42.3 -25.4 -28.6 投资资本增长率 -2.2% -0.6% 1.7% -5.4% 1.8% 公允价值变动收益 -4.5 -5.9 7.3 8.7 8.9 净资产增长率 -3.8% 5.7% 9.9% 4.7% 5.2% 投资和汇兑收益 -5.3 -1.8 2.5 -1.6 -0.3 营业利润 255.1 315.2 420.0 505.3 572.8 利润率 加:营业外净收支 -9.5 0.6 -3.4 -4.1 -2.3 毛利率 55.2% 59.2% 59.3% 58.2% 56.1% 利润总额 245.6 315.8 416.5 501.2 570.5 营业利润率 16.7% 19.7% 22.3% 23.1% 22.0% 减:所得税 45.4 38.7 55.2 64.1 60.2 净利润率 13.8% 17.7% 19.6% 20.7% 20.1% 净利润 210.7 283.6 368.4 451.1 523.0 EBITDA/营业收入 24.6% 25.5% 32.1% 32.0% 29.9% EBIT/营业收入 11.6% 13.7% 20.9% 21.6% 20.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 392 357 287 240 196 货币资金 1,405.4 1,712.2 2,196.1 2,648.2 2,928.6 流动营业资本周转天数 134 113 94 85 74 交易性金融资产 46.9 37.3 58.5 74.6 78.4 流动资产周转天数 641 642 635 638 616 应收帐款 812.0 891.2 858.7 899.4 1,086.3 应收帐款周转天数 186 192 167 145 137 应收票据 53.4 12.3 46.1 12.5 49.4 存货周转天数 77 74 69 68 71 预付帐款 10.2 16.7 7.9 18.5 12.3 总资产周转天数 1,530 1,494 1,365 1,254 1,121 存货 333.5 322.3 395.4 434.0 589.0 投资资本周转天数 704 664 567 480 395 其他流动资产 19.3 23.9 59.3 34.2 39.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.2% 5.3% 6.2% 7.2% 7.9% 长期股权投资 266.9 266.3 267.5 268.8 269.9 ROA 3.1% 4.0% 4.9% 5.6% 6.1% 投资性房地产 103.8 100.2 97.0 94.1 92.9 ROIC 5.6% 7.7% 11.6% 13.8% 16.9% 固定资产 1,641.6 1,524.1 1,472.1 1,438.0 1,389.9 费用率 在建工程 151.7 359.2 309.1 258.6 219.1 销售费用率 19.3% 21.4% 19.0% 18.6% 18.0% 无形资产 668.5 728.8 744.6 754.3 774.2 管理费用率 8.3% 9.5% 7.4% 7.0% 6.7% 其他非流动资产 876.1 878.0 886.4 873.3 878.0 研发费用率 8.8% 9.0% 8.8% 8.7% 8.6% 资产总额 6,389.3 6,872.6 7,398.6 7,808.4 8,407.0 财务费用率 -3.0% -3.5% -1.4% -1.5% -1.4% 短期债务 10.0 - - - - 四费/营业收入 33.3% 36.4% 33.8% 32.8% 31.9% 应付帐款 406.9 575.2 578.3 645.2 932.5 偿债能力 应付票据 12.9 18.3 5.8 8.6 10.3 资产负债率 16.3% 17.7% 16.0% 16.6% 18.6% 其他流动负债 228.9 247.0 228.0 269.6 242.4 负债权益比 19.4% 21.5% 19.0% 20.0% 22.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.07 3.59 4.46 4.46 4.04 其他非流动负债 380.9 377.2 370.9 376.3 374.8 速动比率 3.56 3.21 3.97 3.99 3.54 负债总额 1,039.7 1,217.6 1,183.0 1,299.7 1,560.0 利息保障倍数 -3.85 -3.90 -14.93 -14.47 -14.24 少数股东权益 277.5 288.1 281.0 267.0 254.2 分红指标 股本 1,120.4 1,120.4 1,120.4 1,120.4 1,120.4 DPS(元) 0.06 - 0.11 0.13 0.15 留存收益 4,290.7 4,564.5 4,814.2 5,121.3 5,472.4 分红比率 31.8% 0.0% 32.2% 31.9% 32.9% 股东权益 5,349.7 5,654.9 6,215.5 6,508.7 6,847.0 股息收益率 0.7% 0.0% 1.2% 1.4% 1.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 200.1 277.1 368.4 451.1 523.0 EPS(元) 0.19 0.25 0.33 0.40 0.47 加:折旧和摊销 199.2 188.7 209.7 226.6 244.1 BVPS(元) 4.53 4.79 5.30 5.57 5.88 资产减值准备 77.0 35.7 - - - PE(X) 47.4 35.2 27.1 22.1 19.1 公允