成本改善毛利水平回暖，非口产品增长稳定

本报告主要关注生物股份(600201.SH)的业绩表现。2023年，公司实现营业收入15.98亿元，同比增长4.55%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长34.64%。其中，2023年第四季度实现营业收入3.79亿元，同比下降9.76%，实现归母净利润-467.86万元，同比下降874.20%。2024年第一季度实现营业收入3.48亿元，同比下降4.42%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降1.05%。公司通过降本增效，疫苗业务原材料成本支出降低25.55%，疫苗业务毛利水平回升4pct至59.46%。公司重视非口产品发展，多个非口产品实现放量，布病同比增长8.32%，猪圆环同比增长24.57%，圆支二联同比增长109.25%。此外，公司取得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1 株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY 株）新兽药证书2项，产品管线储备充足。预计公司2024-2026年分别实现净利润3.7/4.5/5.2亿元，同比增长29.9%/22.5%/15.9%，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元。给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为11.51元，维持“买入-A”的投资评级。