贵州茅台：增长符合预期，各渠道均衡发展

财报分析概要

公司业绩概览

• 2024年一季度（1Q24）：实现营业总收入464.85亿元，同比增长18.04%；归属于上市公司股东的净利润为240.65亿元，同比增长15.73%。

收入与回款表现

• 收入与回款同步增长：收入增速符合市场预期，回款表现尤为亮眼。1Q24营业收入增长与合同负债增加29.92%，销售收现增长29.34%，超出收入增速。
• 连续两个季度的累计表现：4Q23与1Q24累计营业收入与合同负债增长22.02%，累计销售收现增长22.72%，显示公司现金流健康，回款效率高。

成本与费用控制

• 毛利率稳定：1Q24销售毛利率为92.61%，与去年持平。
• 净利率略有下降：归母净利率为51.77%，较去年下降1.04个百分点。
• 费用率调整：销售费用率同比提升0.53个百分点至2.45%，预计受疫情影响导致基数较低，24年有望优化；管理费用率降低0.67个百分点至4.5%，主要得益于规模效应。
• 税金及附加占比上升：税金及附加占比同比提升1.62个百分点至15.49%，可能源于季度间波动。

产品线与渠道发展

• 茅台酒与系列酒双增长：1Q24茅台酒营收397.07亿元，同比增长17.75%；系列酒营收59.36亿元，同比增长18.39%。预计生肖、精品、100ml小茅等大单品放量贡献增长。
• 经销商网络扩张：系列酒经销商数量环比提升17家，显示公司渠道布局持续优化。
• 直销渠道增长放缓：24年直销渠道收入占比为42%，i茅台实现收入53.43亿元，增长8.96%。预计直销渠道收入占比提升速度放缓，各渠道增长更加平衡。

盈利预测与投资建议

• 业绩预测：预计2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元，净利润分别为873/993/1110亿元。
• 评级与建议：维持“买入”评级，对应2024-2026年PE分别为25/22/19倍，推荐理由基于稳健的盈利增长预期和合理的估值水平。

风险提示

• 全球疫情：持续扩散可能影响市场需求。
• 行业竞争：高端酒市场竞争加剧可能影响市场份额。
• 食品安全：潜在的食品品质事故会影响品牌形象和消费者信心。
• 信息更新：研报信息可能存在滞后风险，需关注最新动态。