权益资产具备继续上行条件，黄金投资逻辑生变但趋势不变

权益资产具备继续上行条件，黄金投资逻辑生变但趋势不变 【20240420-20240426】 核心观点大类资产走势：债市承压、A股上行，商品震荡。本周债市出现下行趋势，各期国债收益率表现出上行趋势，债市牛市遭受挑战，本周黄金也出现短暂回调，权益市场本周后期发力，总体上行。资本市场：三重利好或助推权益资产继续上行。政策面上，打造“金融国家队”的政策影响叠加券商并购事件的影响，同时综合表现下，中国权益资产的投资价值已经受到海外资金的青睐。 权益市场：长期向好趋势不变，可适当增配成长风格类资产债券市场：近期债市行情承压，依然建议关注短久期债券。商品市场：黄金投资逻辑发生改变，黄金上涨趋势不变 大同证券研究中心分析师：段进才执业证书编号：S0770519080003邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn 每周一图：股票市场近期持续波动 数据来源：Wind，大同证券 风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧 一、观势·复盘 （一）大类资产总体表现：A股走强债市承压，商品震荡中上行 本周债市出现下行趋势，各期国债收益率表现出上行趋势，债券牛市遭受挑战，本周黄金也出现短暂回调，权益市场本周后期发力，总体上行。 图表1：大类资产代表指数走势 1.00 万得全A南华综合中债新综合-右 1.000 0.998 0.98 0.996 01-02 01-09 01-16 01-23 01-30 02-06 02-13 02-20 02-27 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 0.960.994 数据来源：Wind，大同证券 （一）股票数据跟踪：本周A股宽幅震荡，“新国九条带来长期机会” 本周【20240420-20240426】，A股在前半周较为弱势，后半周连续上扬，最终带动全周走强，主要指数纷纷收涨。 A股本周前后表现不同的原因，一方面是外资在本周大幅流入，在当前美联储降息预期持续偏弱和美债额度不断扩大的基础上，美元指数虽在走强，但是全球对美元的信心及态度或产生走弱的倾向，同时欧洲局部战争导致地缘政治不稳定，由此，或在一定程度上体现出亚洲区域内资产的配置价值，同时，在日本退出“YCC”后，日经也进入到震荡下行期，A股及港股收到世界范围资金青睐。另一方面，国内而言，“新国九条”在提出时对市场产生扰动之后，逐步发挥出正向影响，同时证券行业迎来利好，“新国九条”在重塑资本生态的影响直接利好于券商的发展，同时行业内的并购事件也会推动行业的总体走强，同时从基本面上看，自2月反弹或许已经释放了市场的获利盘或套牢盘的压力，同时，一季度宏观经济总体不弱，企业盈利的恢复也或将为市场带来更大上涨预期。 因此，我们综合认为，站在当下，A股仍然表现出较高的配置价值。 A股配置建议：长期向好趋势不变，可适当增配成长和顺周期资产。 图表2：本周核心指数普涨，双创板块涨幅明显图表3：本周小盘股优势明显，中证2000领涨，上涨4% 【%】本周主要指数涨跌幅【20240422-20240426】 3.86 2.97 2.64 1.99 1.96 0.76 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 上证指数深证成指创业板指科创50北证50万得全A 【%】本周规模指数涨跌幅【20240422-20240426】 4.01 2.88 1.02 1.20 1.08 1.17 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 中证100沪深300中证500中证800中证1000中证2000 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表4：本周国际指数普涨，A股涨幅相对较弱图表5：估值风格发生转换，高估值本周涨势明显 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表6：本周科技和消费总体走强，能源走势疲软，地产与非银表现不俗 【%】8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 基钢有公交建建汽机煤石环础铁色用通筑筑车械炭油保化金事运材装设石 工属业输料饰备化 -8.0 数据来源：Wind，大同证券 本周申万一级行业涨跌情况【20240422-20240426】 周期科技成长消费医药金融地产 电 电 国 计 通 农 家 食 纺 轻 医 商 社 综 传 美 房 银 非 子 力 防 算 信 林 用 品 织 工 药 贸 会 合 媒 容 地 行 银 设 军 机 牧 电 饮 服 制 生 零 服 护 产 金 备 工 渔 器 料 饰 造 物 售 务 理 融 图表7：本周，非银行业资金流入力量强大，而有色金属与银行获得北向资金青睐，且内外资在这两个行业形成分歧 基钢有公交建建汽机煤石环电电国计通农家食纺轻医商社综传美房银非础铁色用通筑筑车械炭油保子力防算信林用品织工药贸会合媒容地行银化金事运材装设石设军机牧电饮服制生零服护产金工属业输料饰备化备工渔器料饰造物售务理融 【亿】60.0 本周申万一级行业资金面情况【20240422-20240426】 主力资金(亿)融资净买入(亿)北向资金(亿)重要资金净流入合计(亿)-右 30.0 0.0 -30.0 -60.0 -90.0 数据来源：Wind，大同证券 图表8：北向资金结束连续流出状态，本周大幅流入图表9：本周北向资金在周五大幅流入 【亿】400 300 今年以来北向资金表现【20240422-20240426】 沪股通净流入(亿)深股通净流入(亿)北向资金净流入(亿) 【亿】250 200 本周北向资金净流入情况【20240101-20240426】 沪股通(亿)深股通(亿)北向合计(亿) 200150 100 0 -100 100 50 -2000 -300 01-0501-1201-1901-2602-0202-0902-2303-0103-0803-1503-2203-2904-0504-1204-1904-26 -50 2024-04-222024-04-232024-04-242024-04-252024-04-26 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表10：4月新基金发行整体偏少图表11：新发债基近三周相对稳定，但总量偏低 【亿】今年以来新发基金表现【20240422-20240426】 新发基金份额(亿) 新发基金数量(只)-右 600 500 400 300 200 100 【只】40 30 20 10 【亿】600 500 400 300 200 100 今年以来新发基金结构表现【20240422-20240426】 股票型基金份额(亿)债券型基型份额(亿) 混合型基金份额(亿)新发基金份额(亿) 00 01-0501-1201-1901-2602-0202-0902-2303-0103-0803-1503-2203-2904-0504-1204-1904-26 0 01-0501-1201-1901-2602-0202-0902-2303-0103-0803-1503-2203-2904-0504-1204-1904-26 数据来源：Wind，大同证券（以认购起始日为统计标准）数据来源：Wind，大同证券 图表12：主力资金净流出额度逐步回升图表13：日均A股成交额持续低于万亿元，且连续下滑 本周主力资金表现【20240422-20240426】 【亿】A股日均成交额（亿） 【亿】0 主力流入(亿)-主力流出(亿)-右主力净流入(亿) 【亿】20,000 12000 11000 11285 11001 10823 10381 10513 -200 -400 18,000 16,000 10000 9000 10037 8076 9697 9913 9662 9409 9395 8545 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 1/51/121/191/262/22/92/233/13/83/153/223/294/54/124/194/26 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 8000 7000 6000 5000 68517045 7557 04-26 04-19 04-12 04-05 03-29 03-22 03-15 03-08 03-01 02-23 02-09 02-02 01-26 01-19 01-12 01-05 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准）数据来源：Wind，大同证券 图表14：本周融资净买入总额变化不大，但买入和偿还额均较上周回落明显 图表15：两融余额近期稳定，总额维持在16万亿元 【亿】今年以来两融资金表现【20240422-20240426】 融资买入额(亿)融资偿还额(亿)融资净买入(亿)-右 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-08 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-03 04-12 04-19 2,000 【亿】 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 04-25 -1000 【亿】17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-08 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-03 04-12 04-19 04-25 12,000 今年以来两融余额表现【20240422-20240426】 融资余额(亿)融券余额(亿)两融余额(亿)-右 【亿】17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 数据来源：Wind，大同证券（数据截至2024年4月25日）数据来源：Wind，大同证券（数据截至2024年4月25日） （二）债券市场跟踪：债券仍在走“牛”，但存在回调风险 本周债券市场呈现弱势，这与我们之前的判断一致，综合认为，经济回暖之下，债券供给增多，但是经济结构不强的影响下，经济大幅上行仍然有一定压力。前期债券继续走牛，尤其是长债端（10年期和30年期），本周在权益市场的相对强势下，债市或将承压。 债市配置建议：近期债市行情承压，依然建议关注短久期债券。 图表16：债市利率继续下行，短债回调，长债下行明显图表17：中美利差(10年)本周震荡，总体维持高位 【%】5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 不同期限国债收益率双周比较 2024-04-262024-04-19变动-右 3M6M1Y3Y5Y10Y30Y 【BP】10 8 6 4 2 0 -2 -4 【%】中美十年国债利差(美-中) 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-16 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-05 04-12 04-19 04-26 1.2 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券（截至4月18日） 图表18：国债长短期限利差显著扩大至64.38BP图表19：国开债期限利差本周同步扩大至50.91BP 国债收益率利差曲线(10年-1年) 【%】国债收益率利差曲线(10年-1年) 【BP】 【%】2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 国债期限利差