高基数拖累业绩，毛利率环比回升

东方雨虹(002271.SZ) 高基数拖累业绩，毛利率环比回升 建材 2024年04月29日 推荐(维持) 股价:13.79元 主要数据 行业建材 公司网址www.yuhong.com.cn 大股东/持股李卫国/21.08% 实际控制人李卫国 总股本(百万股)2,518 流通A股(百万股)1,996 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)347 流通A股市值(亿元)275 每股净资产(元)11.22 资产负债率(%)40.3 行情走势图 事项： 公司公布2024年一季报，实现营收71.5亿元，同比下滑4.6%，归母净利润3.5亿元，同比下滑9.8%。 平安观点： 高基数拖累业绩，毛利率环比回升。受上年基数较高叠加行业仍然承压的影响，一季度公司业绩同比有所下滑。期内毛利率同比提升1.0pct至29.7%，环比2023Q4的23%（主要受低毛利的施工业务集中结算）提升明显，一定程度缓解市场对于公司盈利能力的担忧。期内期间费率受收入下滑影响、同比提升1.1pct至20.4%。 收现比维持100%以上，经营性现金流同比改善。期内收现比102.9%，同比降6.8pct；付现比135.4%，同比降8.6pct，经营性净现金流同比增加19.2亿元至-18.9亿元。期末货币现金同比增加1.4亿元至51.9亿元，应收账款、票据及其他应收款合计158亿元，同比减少1.4亿元。 相关研究报告 投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为28亿元、34亿元、41亿元，当前市值对应PE分别为12.5倍、10.1倍、8.5倍。行业层面，特殊国债发行支撑基建需求增长，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底；公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间，维持“推荐”评级。 【平安证券】东方雨虹（002271.SZ）*季报点评*业绩增长良好，现金流同比改善*推荐20231101 【平安证券】东方雨虹（002271.SZ）*年报点评*多因素致Q4业绩承压，分红比例提升*推荐20240424 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31,214 32,823 35,152 38,247 41,576 YOY(%) -2.3 5.2 7.1 8.8 8.7 净利润(百万元) 2,121 2,273 2,788 3,447 4,067 YOY(%) -49.5 7.2 22.6 23.6 18.0 毛利率(%) 25.8 27.7 27.5 27.9 28.4 净利率(%) 6.8 6.9 7.9 9.0 9.8 ROE(%) 7.9 8.0 9.2 10.5 11.4 EPS(摊薄/元) 0.84 0.90 1.11 1.37 1.62 P/E(倍) 16.4 15.3 12.5 10.1 8.5 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 （2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 东方雨虹公司季报点评 量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 32579 34287 37238 40428 现金 9120 10545 11474 12495 应收票据及应收账款 14300 16725 18198 19782 其他应收款 4076 2582 2809 3054 预付账款 1078 1104 1202 1306 存货 2511 2021 2186 2359 其他流动资产 1495 1309 1368 1432 非流动资产 18595 17942 17267 16590 长期投资 81 89 96 104 固定资产 10653 10581 10489 10374 无形资产 2268 2155 2041 1928 其他非流动资产 5593 5116 4640 4184 资产总计 51174 52228 54504 57018 流动负债 19737 19264 19541 19610 短期借款 4999 2514 1398 0 应付票据及应付账款 4297 5461 5909 6376 其他流动负债 10441 11289 12234 13233 非流动负债 2730 2299 1877 1466 长期借款 1886 1455 1033 622 其他非流动负债 844 844 844 844 负债合计 22467 21563 21419 21076 少数股东权益 333 339 347 356 股本 2518 2518 2518 2518 资本公积 10422 10422 10422 10422 留存收益 15433 17385 19798 22645 归属母公司股东权益 28374 30326 32739 35586 负债和股东权益 51174 52228 54504 57018 单位:百万元 东方雨虹公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 32823 35152 38247 41576 营业成本 23735 25494 27583 29763 税金及附加 283 274 298 324 营业费用 2978 3164 3366 3617 管理费用 1539 1652 1721 1871 研发费用 606 630 686 745 财务费用 129 128 3 -94 资产减值损失 -286 -136 -148 -161 信用减值损失 -753 -703 -650 -624 其他收益 489 483 483 483 公允价值变动收益 -11 0 0 0 投资净收益 -45 7 7 7 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 2949 3462 4283 5055 营业外收入 48 43 43 43 营业外支出 43 32 32 32 利润总额 2953 3472 4293 5066 所得税 666 678 838 989 净利润 2287 2795 3455 4077 少数股东损益 14 6 8 9 归属母公司净利润 2273 2788 3447 4067 EBITDA 4003 4261 4979 5656 EPS（元） 0.90 1.11 1.37 1.62 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 5.2 7.1 8.8 8.7 营业利润(%) 14.3 17.4 23.7 18.0 归属于母公司净利润(%) 7.2 22.6 23.6 18.0 获利能力毛利率(%) 27.7 27.5 27.9 28.4 净利率(%) 6.9 7.9 9.0 9.8 ROE(%) 8.0 9.2 10.5 11.4 ROIC(%) 7.9 8.4 10.3 11.6 偿债能力资产负债率(%) 43.9 41.3 39.3 37.0 净负债比率(%) -7.8 -21.4 -27.3 -33.0 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.1 速动比率 1.4 1.6 1.7 1.8 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 2.4 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 6.82 6.28 6.28 6.28 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.90 1.11 1.37 1.62 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 2.15 1.43 1.61 每股净资产(最新摊薄) 11.27 12.04 13.00 14.13 估值比率P/E 15.3 12.5 10.1 8.5 P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA 13.6 8.9 7.3 6.1 单位:百万元 经营活动现金流 2077 5403 3601 4054 净利润 2287 2795 3455 4077 折旧摊销 921 661 682 684 财务费用 129 128 3 -94 投资损失 45 -7 -7 -7 营运资金变动 -1999 1730 -630 -703 其他经营现金流 693 97 97 97 投资活动现金流 -1818 -97 -97 -97 资本支出 1785 0 0 -0 长期投资 -494 0 0 0 其他投资现金流 -3109 -97 -97 -97 筹资活动现金流 -1555 -3880 -2575 -2935 短期借款 -1256 -2485 -1115 -1398 长期借款 1191 -431 -422 -411 其他筹资现金流 -1490 -964 -1037 -1126 现金净增加额 -1290 1426 929 1021 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资