一季度营收高增，盈利能力持续提升

买入（维持） 股价（2024年04月26日）382.3元 一季度营收高增，盈利能力持续提升 公司研究|季报点评石头科技688169.SH 目标价格404.41元 52周最高价/最低价391.63/204.37元 总股本/流通A股（万股）13,148/13,148 A股市值（百万元）50,264 事件：公司公告2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入18.41亿元，同比增长58.69%，实现归母净利润3.99亿元，同比增长95.23%。 海内外竞争优势提升，一季度公司收入延续高速增长。2024年一季度公司实现营业收入18.41亿元，同比增长约59%，公司通过渠道深耕和合理的产品布局进一步扩展海内外市场优势，实现营收的高速增长。分市场来看：①内销方面，预计一季度公司内销收入实现稳健增长，主要系公司内销产品价格带布局较为完备、产品力突出的扫地机新品迅速放量。根据奥维云网的统计数据，2024年一季度石头扫地机器人线上销售额（不含抖音）同比增长约30%，同期新款机型P10PRO（包含上下水与非上下水）销售额市占率达8.80%，位居行业第二。②外销方面，预计一季度公司外销收入在海外新品上市、去年同期基数较低的情况下仍维持相对较高的增速。 产品结构优化、规模效应释放，公司盈利能力持续提升。2024年一季度公司毛利率为56.49%，同比提升约6.6pct，推测主要系公司高毛利新品、高毛利的直营渠道占比有所提升。同期公司期间费用率为33.34%，同比下降1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.7/-0.8/+1.1pct，费用率下降主要系公司营收增长较快，规模效应摊薄费用。2024年一季度公司归母净利率为21.66%，同比提升约4.1pct，盈利能力持续提升。 V20、G20S旗舰新品集中上市，石头高端化品牌形象深入人心。2024年3月底公司正式发布两款旗舰款产品V20、G20S，水箱版本首销到手价分别为4799元、5399元。V20取消了LDS单点激光雷达、首次配备双光源固态激光雷达，有效降低机身厚度至8.2cm，从而增强了扫地机对多元化家庭环境的适应性，同时V20还拥有FlexiArmDesign扫拖双机械臂，提升了机器的边角清洁能力。G20S作为公司功能最为齐全的旗舰高端产品，擦地功能升级为四区双震擦地，同时将自动上下水版的基站高度压缩至30cm。两款高端旗舰产品的上市有望进一步巩固高端化品牌形象，带动公司内销增长。 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2024年04月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.9 11.02 27.39 80.14 相对表现% 0.7 9.88 19.88 89.61 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 业绩表现亮眼，新品竞争力突出2024-03-29 三季度业绩超预期，内、外销增速亮眼2023-10-29 维持公司盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.72/27.13/30.83 亿元，维持公司DCF目标估值404.41元，维持“买入”评级。 风险提示 新品销售不及预期；行业竞争加剧；消费需求恢复不及预期。 四季度收入增长稳健，扫地机、洗烘一体机新品表现可期 2023-03-01 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 10,902 12,801 14,821 同比增长(%) 13.6% 30.5% 26.0% 17.4% 15.8% 营业利润(百万元) 1,344 2,317 2,683 3,068 3,486 同比增长(%) -15.9% 72.4% 15.8% 14.4% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,183 2,051 2,372 2,713 3,083 同比增长(%) -15.6% 73.3% 15.6% 14.4% 13.6% 每股收益（元） 9.00 15.60 18.04 20.63 23.45 毛利率(%) 49.3% 55.1% 55.2% 54.8% 54.6% 净利率(%) 17.9% 23.7% 21.8% 21.2% 20.8% 净资产收益率(%) 13.1% 19.6% 19.5% 19.6% 19.7% 市盈率 42.5 24.5 21.2 18.5 16.3 市净率 5.3 4.4 3.9 3.4 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险提示 新品销售不及预期。 行业竞争加剧。 消费需求恢复不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,804 893 2,848 4,966 7,426 营业收入 6,629 8,654 10,902 12,801 14,821 应收票据、账款及款项融资 328 275 346 406 470 营业成本 3,363 3,883 4,886 5,789 6,728 预付账款 43 63 79 93 107 营业税金及附加 33 75 94 110 128 存货 694 928 1,168 1,384 1,609 营业费用 1,318 1,817 2,385 2,801 3,235 其他 4,417 6,738 6,918 7,071 7,232 管理费用及研发费用 630 830 1,059 1,216 1,397 流动资产合计 7,286 8,897 11,359 13,919 16,844 财务费用 (106) (139) (130) (99) (70) 长期股权投资 21 20 20 20 20 资产、信用减值损失 70 170 73 63 64 固定资产 1,315 1,286 1,538 1,446 1,254 公允价值变动收益 (64) 114 10 10 10 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 33 62 62 62 62 无形资产 7 18 16 14 12 其他 55 122 75 75 75 其他 2,205 4,155 4,020 4,020 4,020 营业利润 1,344 2,317 2,683 3,068 3,486 非流动资产合计 3,547 5,480 5,595 5,500 5,306 营业外收入 6 3 0 0 0 资产总计 10,833 14,377 16,954 19,420 22,151 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,349 2,320 2,683 3,068 3,486 应付票据及应付账款 702 1,499 1,887 2,235 2,598 所得税 166 269 311 355 404 其他 502 1,380 1,402 1,421 1,441 净利润 1,183 2,051 2,372 2,713 3,083 流动负债合计 1,204 2,879 3,289 3,656 4,039 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 0 0 559 985 1,440 归属于母公司净利润 1,183 2,051 2,372 2,713 3,083 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 9.00 15.60 18.04 20.63 23.45 其他 72 116 110 110 110 非流动负债合计 72 116 668 1,094 1,550 主要财务比率 负债合计 1,276 2,995 3,957 4,750 5,588 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 1 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 94 131 131 131 131 营业收入 13.6% 30.5% 26.0% 17.4% 15.8% 资本公积 5,035 5,011 5,162 5,162 5,162 营业利润 -15.9% 72.4% 15.8% 14.4% 13.6% 留存收益 4,423 6,234 7,703 9,375 11,268 归属于母公司净利润 -15.6% 73.3% 15.6% 14.4% 13.6% 其他 5 4 0 0 0 获利能力 股东权益合计 9,557 11,382 12,997 14,669 16,562 毛利率 49.3% 55.1% 55.2% 54.8% 54.6% 负债和股东权益总计 10,833 14,377 16,954 19,420 22,151 净利率 17.9% 23.7% 21.8% 21.2% 20.8% ROE 13.1% 19.6% 19.5% 19.6% 19.7% 现金流量表 ROIC 12.0% 18.4% 18.1% 17.9% 17.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,183 2,051 2,372 2,713 3,083 资产负债率 11.8% 20.8% 23.3% 24.5% 25.2% 折旧摊销 93 98 449 603 742 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (106) (139) (130) (99) (70) 流动比率 6.05 3.09 3.45 3.81 4.17 投资损失 (33) (62) (62) (62) (62) 速动比率 5.44 2.73 3.05 3.38 3.72 营运资金变动 (221) 622 (171) (111) (121) 营运能力 其它 204 (384) 188 53 54 应收账款周转率 28.6 28.0 33.8 32.7 32.5 经营活动现金流 1,120 2,186 2,645 3,097 3,625 存货周转率 5.0 4.4 4.2 4.0 4.0 资本支出 (191) (163) (699) (535) (574) 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 (9) 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (305) (2,185) 72 72 72 每股收益 9.00 15.60 18.04 20.63 23.45 投资活动现金流 (505) (2,348) (627) (463) (501) 每股经营现金流 11.96 16.63 20.12 23.55 27.57 债权融资 9 9 559 426 456 每股净资产 72.68 86.56 98.85 111.57 125.96 股权融资 4 13 151 0 0 估值比率 其他 (216) 177 (773) (942) (1,120) 市盈率 42.5 24.5 21.2 18.5 16.3 筹资活动现金流 (202) 199 (63) (516) (664) 市净率 5.3 4.4 3.9 3.4 3.0 汇率变动影响 20 12 -0 -0 -0 EV/EBITDA 33.6 19.7 14.9 12.5 10.8 现金净增加额 433 48 1,955 2,118 2,460 EV/EBIT 36.2 20.6 17.5 15.1 13.1 资料来源：东方证券研究所 分析