业绩短期承压，持续扩产推进硅片国产化

2024年04月28日 沪硅产业(688126.SH) 业绩短期承压，持续扩产推进硅片国产化 公司快报 证券研究报告 半导体材料 投资评级增持-A下调评级 6个月目标价16.9元股价(2024-04-26)13.00元 事件： 公司发布2024年一季报及2023年年度报告，2023全年实现营收 交易数据总市值(百万元) 35,713.30 流通市值(百万元) 35,363.88 总股本(百万股) 2,747.18 流通股本(百万股) 2,720.30 12个月价格区间 12.4/23.93元 31.90亿元，同比下滑11.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比减少42.61%；实现扣非归母净利润-1.66亿元。2024年一季度实现营收7.25亿元，同比减少9.74%；归母净利润-1.98亿元，扣非归母净利润-1.86亿元。 需求端受半导体周期性影响，存货及现金流压力增加： 公司业绩承压，2024年一季度毛利同比减少约2.5亿元，扣非归母净利润同比下降约2亿元，主要由于产品结构变化和部分产品的销 售价格的调整，以及固定成本较高。归母净利润同比下降约3亿元，主要由于公司所持有半导体产业上下游企业的股票的公允价值变动的影响。2023年单四季度营收8.00亿元，同比减少25.50%，环比减少1.96%；归母净利润-0.26亿元，同比减少113.07%，环比减少203.35%；扣非归母净利润-1.03亿元。全年收入端下滑由于2023年全球半导体市场受周期性影响，整体呈下滑趋势，硅片需求疲软。SEMI数据显示，2023年全球半导体硅片（不含SOI）出货面积同比下降14.35%。结合Gartner、Techinsights等机构的中长期预测，预计受新能源汽车、大数据以及人工智能等产业的快速发展驱动，半导体产业将在2024年恢复增长、进入周期性上升通道，公司作为产业链上游有望受益回暖。费用端公司保持市场拓展力度及新品投入，销售费用同比增长15.70%，销售费用率同比增长0.58pct；研发费用同比增长5.03%，研发费用率同比增长1.09pcts。同时公司持续备货，存货同比增长76.04%，期末总额为15.53亿元，经营活动产生的现金流量净额同比减少7.34亿元，下降159.88%， 200mm及以下半导体硅片业务承压，300mm半导体硅片产量及库存增长明显： 2023年，半导体硅片业务营收同比下滑11.57%，毛利率同比减少 6.3pcts。分业务看，（1）200mm及以下尺寸半导体硅片：全年营业收入14.52亿元，同比减少12.62%；毛利率17.23%，同比减少 9.22pct。产销量均下降超过20%。单价为412.65元，同比增长15.26%。 （2）300mm半导体硅片：全年营业收入13.79亿元，同比减少6.55%；毛利率10.45%，同比减少1.90pct。销量受市场影响较小，下降约 3.48%，产量同比增长20.09%，库存量同比增加322.97%。单价为 469.57元，同比下滑3.21%。（3）受托加工服务业务：实现全年营业收入2.78亿元，同比减少26.57%；毛利率31.93%，同比减少6.67pct 沪硅产业 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% -48% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.1 -24.4 -30.5 绝对收益 -6.0 -16.9 -40.0 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 相关报告产能持续扩张，提前布局景 2023-11-02 气拐点产能持续扩张，静待景气拐 2023-08-12 点全年业绩高增长，产能释放 2023-04-12 盈利能力提升Q4归母净利润高增，大尺寸 2023-01-29 硅片贡献新增量三季度业绩增长稳健，产能 2022-10-27 持续释放推动国产替代 （4）压电薄膜衬底材料业务：子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，部分产品已通过客户验证。 产能持续扩张，推进高端硅片国产化： 半导体行业呈周期性波动上涨的趋势，半导体硅片细分行业处于半导体产业链上游，半导体硅片行业的市场波动基本同步于整个半导体行业的波动周期，目前全球前五大硅片厂商市占率仍近90%，公司产品技术水平国内领先，产能持续扩张，推进高端芯片产业链国产化。截止报告期末，子公司上海新昇300mm半导体硅片合计产能已达到45万片/月，并于23年12月满产出货，预计2024年底二期建成，产能达到60万片/月；子公司新傲科技和Okmetic的200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。子公司新傲科技已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线；子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为38.76亿元、48.26亿元、 57.33亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.90亿元、3.72亿元，对应EPS分别为0.08元、0.11元、0.14元。综合考虑半导体硅片行业景气度、公司市场地位以及扩产情况，结合Wind行业一致预期，给予12倍PS估值，6个月目标价16.9元，给予“增持-A”投资评级。 风险提示：行业复苏不及预期；产品研发不及预期；市场开拓不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,600.4 3,190.3 3,876.2 4,825.9 5,733.2 净利润 325.0 186.5 220.2 290.1 372.5 每股收益(元) 0.12 0.07 0.08 0.11 0.14 每股净资产(元) 5.20 5.50 7.88 9.81 9.94 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 109.9 191.4 162.2 123.1 95.9 市净率(倍) 2.5 2.4 1.6 1.3 1.3 净利润率 9.0% 5.8% 5.7% 6.0% 6.5% 净资产收益率 2.3% 1.2% 1.0% 1.1% 1.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 5.8% 1.9% 1.8% 2.3% 2.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,600.4 3,190.3 3,876.2 4,825.9 5,733.2 成长性 减:营业成本 2,782.3 2,665.2 3,364.6 4,063.4 4,815.9 营业收入增长率 46.0% -11.4% 21.5% 24.5% 18.8% 营业税费 9.2 14.3 15.5 19.3 22.9 营业利润增长率 156.5% -57.3% 33.0% 30.2% 24.2% 销售费用 69.0 79.8 85.3 101.3 114.7 净利润增长率 122.5% -42.6% 18.1% 31.7% 28.4% 管理费用 283.7 278.7 271.3 313.7 344.0 EBITDA增长率 87.7% -3.1% -13.7% 9.5% 9.1% 研发费用 211.5 222.1 232.6 265.4 298.1 EBIT增长率 1,993.8% -46.9% -30.0% 59.4% 38.8% 财务费用 -1.9 -0.5 33.3 33.3 33.3 NOPLAT增长率 82.9% -54.7% 51.3% 26.5% 21.8% 资产减值损失 -35.4 -90.0 -50.0 -50.0 -50.0 投资资本增长率 36.5% 58.1% 0.2% 18.7% -1.5% 加:公允价值变动收益 -55.6 143.2 84.0 - - 净资产增长率 86.3% 4.9% 31.9% 19.5% 1.1% 投资和汇兑收益 100.8 9.4 80.0 80.0 80.0 营业利润 418.3 178.7 237.7 309.5 384.3 利润率 加:营业外净收支 -15.0 -1.0 -1.5 -1.5 -1.5 毛利率 22.7% 16.5% 13.2% 15.8% 16.0% 利润总额 403.3 177.7 236.2 308.0 382.8 营业利润率 11.6% 5.6% 6.1% 6.4% 6.7% 减:所得税 58.7 16.9 23.6 30.8 38.3 净利润率 9.0% 5.8% 5.7% 6.0% 6.5% 净利润 325.0 186.5 220.2 290.1 372.5 EBITDA/营业收入 25.1% 27.4% 19.5% 17.1% 15.7% EBIT/营业收入 9.0% 5.4% 3.1% 4.0% 4.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 479 709 627 462 353 货币资金 7,624.5 7,301.5 9,268.4 12,521.1 13,309.0 流动营业资本周转天数 47 78 82 134 158 交易性金融资产 1,237.0 416.0 500.0 500.0 500.0 流动资产周转天数 672 1,199 1,039 1,125 1,144 应收帐款 730.6 620.7 799.1 2,686.3 2,091.3 应收帐款周转天数 60 76 66 130 150 应收票据 20.7 16.8 93.5 2.5 112.4 存货周转天数 75 128 103 104 111 预付帐款 111.1 162.7 123.1 235.7 207.3 总资产周转天数 2,086 3,075 2,804 2,581 2,383 存货 823.1 1,449.0 779.3 2,003.2 1,527.7 投资资本周转天数 722 1,214 1,225 1,077 977 其他流动资产 195.5 540.8 294.3 343.6 392.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.3% 1.2% 1.0% 1.1% 1.4% 长期股权投资 596.8 753.6 753.6 753.6 753.6 ROA 1.4% 0.6% 0.7% 0.7% 0.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 5.8% 1.9% 1.8% 2.3% 2.4% 固定资产 5,531.7 7,038.6 6,471.1 5,903.6 5,336.1 费用率 在建工程 2,078.3 4,349.9 5,349.9 6,349.9 7,349.9 销售费用率 1.9% 2.5% 2.2% 2.1% 2.0% 无形资产 408.5 566.0 499.6 433.2 366.9 管理费用率 7.9% 8.7% 7.0% 6.5% 6.0% 其他非流动资产 6,104.7 5,816.1 6,408.4 6,116.9 6,110.0 研发费用率 5.9% 7.0% 6.0% 5.5% 5.2% 资产总额 25,462.6 29,031.8 31,340.4 37,849.7 38,057.2 财务费用率 -0.1% 0.0% 0.9% 0.7% 0.6% 短期债