Q1产销量维持增长，经营业绩符合预期

中国神华于2024年4月26日发布2024年一季报： 2024Q1公司实现营业收入876.47亿元，同比增长0.70%，环比减少3.27%；归属于上市公司股东净利润158.84亿元，同比减少14.66%，环比增长39.03%；扣非归母净利润164.60亿元，同比减少11.17%，环比增长9.32%；经营活动产生的现金流量净额为285.53亿元，同比减少2.23%，环比增长90.77%；基本每股收益为0.8元，同比减少14.89%，环比增长37.93%。 煤炭：Q1年度长协占比下滑，产销量维持同比增长。 产销量方面，年度长协占比同比下降，产销量维持同比增长。2024Q1中国神华商品煤产量达0.81亿吨（同比+1.50%，环比-1.45%）；销量达1.17亿吨（同比+8.83%，环比-0.34%），其中年度长协占比为50%（同比-7.53pct，环比+0.21pct），月度长协占比为31.30%（同比+2.40pct，环比+5.26pct），现货占比为13.80%（同比+6.09pct，环比-4.92pct）。自产煤销量0.80亿吨（同比+1.13%，环比-2.90%），外购煤销量0.3 7亿吨（同比+30.50%，环比+5.75%）。 价格方面，Q1年度长协价格环比上涨，自产煤售价小幅下滑。2024Q1中国神华平均价格为573元/吨（同比-7.73%，环比-2.36%），年度长协售价490元/吨（同比-1.41%，环比+1.47%），月度长协售价737元/吨（同比-17.28%，环比-5.76%），现货销售价格为591元/吨（同比-20.03%，环比-11.93%），自产煤销售价格为533元/吨（同比-6. 83%，环比-3.26%）。 成本与利润方面，Q1成本上涨，毛利承压下滑。2024Q1自产煤单位生产成本为190. 6元/吨（同比+12.51%，环比+32.56%），其中原材料成本为27.7元/吨（同比-8.28%，环比+14.32%），修理费为8.5元/吨（同比-2.30%，环比+189.40%），折旧及摊销为1 8.5元/吨（同比-2.63%，环比-50.27%），其他为76.9元/吨（同比-7.24%，环比-9.70%）。 自产煤销售成本为297元/吨（同比+2.54%，环比+16.14%），自产煤单位销售毛利润236元/吨（同比-16.42%，环比-20.03%）。 电力：Q1发电量同比上涨，成本下降毛利上涨。 2024Q1年实现总发电量553.5亿千瓦时（同比+7.04%，环比-1.21%），总售电量52 1.6亿千瓦时（同比+6.99%，环比-9.10%）。中国神华售电价格为409元/兆瓦时（同比-2.62%，环比-0.01%），售电成本为365元/兆瓦时（同比-3.03%，环比-2.31%），售电毛利润44元/兆瓦时（同比+0.91%，环比+24.10%）。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532. 98、3588.69亿元，实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元，每股收益分别为3.20、3.28、3.37元，当前股价39.55元，对应PE分别为11.9X/11.6X/11.2 X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。 盈利预测表