多空博弈，收益率边际向上，存单利率持续下行

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《资产荒行情延续，中长久期信用债成为主流》2024-04-23 2.《5月强势券转债组合》2024-04-21 3.《税期资金面仍宽松，国开收益率下行》2024-04-21 证券研究报告 核心观点 本周债市跟踪：多空博弈，债市收益率边际向上。4月24日，国家发展改革委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础，预计后续专项债发行将有明显提速；当前银行对超长债敞口受到较多关注，负债端的存款利率调降空间又被压缩，4月26日，兴业银行在2024年第一季度业绩说明会上称预计近期存款利率应该没有进一步调降的空间。同时，4月23日，财政部发文称支持央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱；债市多空双方博弈，本周收益率边际向上。本周五10年国债活跃券报2.3025%，周均值较此前下行0.58bp，10年国开债活跃券周五报2.3950%，周均值较此前下行1.14bp。 本周流动性跟踪：存单利率持续下行。1）资金利率全线上行，隔夜涨幅更加显著。周五R001录得1.88%（本周均值较上周上行5.17bp），R007录得1.97%（本周均值较上周上行2.28bp），周五DR001录得1.87%（本周均值较上周上行7.21bp），DR007录得1.93%（本周均值较上周上行3.97bp）。本周资金利率全线上行，隔夜利率上行幅度显著大于七天利率。下周为月底叠加劳动节假期，需关注节假日效应和央行的货币投放对资金面带来的扰动。2）货币延续地量投放，资金面略微收紧。本周公开市场操作中，央行7天逆回购投放100亿元、国库现金定存投放700亿元、7天逆回购到期100亿元、国库现金定存到期700亿元，货币净投放0亿元。下个交易周有三天，将有40亿元7天逆回购到期。逆回购到期的情况从周日至周二分别为0亿元、20亿元、20亿元。本周央行逆回购投放延续此前的地量投放，从资金利率来看，量平但价格小幅升高，下周为劳动节前最后两个交易日，需关注假期前带来的影响。3同业存单净融资额上行但仍为负，加权利率下行。本周同业存单发行7617.1亿元，受到期量多增的影响，净融资规模有所回升但仍为负，为-40.10亿元，加权利率继续下行至1.9895%。 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1本周债市跟踪：多空博弈，收益率边际向上3 2本周流动性跟踪：存单利率持续下行9 图表目录 图1.本周债市收益率边际向上3 图2.美债利率上行4 图3.2019年至2024年地方政府债新增专项债发债金额（亿元）4 图4.今年地方债发行进度5 图5.2024年5月至6月地方债发行计划（元）5 图6.2024年4-6月地方政府债新增专项债发债情况6 图7.本周资金面略微收紧（%）9 图8.本周资金面略微收紧（%）9 图9.6M、3M上行后回落（%）10 图10.票据3M-shibor3M（%）10 图11.质押式回购交易量（亿元）11 图12.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线11 图13.本周及下周公开市场操作表（亿元）12 图14.近一年以来公开市场操作（亿元）12 图15.本周及下周债券发行情况（亿元）12 图16.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）13 图17.分银行类型同业存单发行量（亿元）13 图18.分期限同业存单发行量（亿元）14 图19.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）14 图20.1Y-3M存单收益率利差（bp）15 图21.1Y中票-存单收益率利差（bp）15 图22.利率债潜在性价比指数（%）16 图23.信用债潜在性价比指数（%）16 1本周债市跟踪：多空博弈，收益率边际向上 多空博弈，债市收益率边际向上。4月24日，国家发展改革委联合财政部完成 2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、 2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础，预计后续专项债发行将有明显提速；当前银行对超长债敞口受到较多关注，负债端的存款利率调降空间又被压缩，4月26日，兴业银行在2024年第一季度业绩说明会上称预计近期存款利率应该没有进一步调降的空间。同时，4月23日，财政部发文称支持央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货 币政策工具箱；债市多空双方博弈，本周收益率震荡向下。本周五10年国债活跃券报2.3025%，周均值较此前下行0.58bp，10年国开债活跃券周五报2.3950%，周均值较此前下行1.14bp。本周五国债期货10年期主力合约较周四下行0.275%，录得104.20元，5年期主力合约下行0.240%，2年期主力合约下行0.122%。 图1.本周债市收益率边际向上 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 国开活跃券10Y收益率（%）国债活跃券10Y收益率（%） 10y国债期货主力合约收盘价（元，右轴）5y国债期货主力合约收盘价（元，右轴） 2y国债期货主力合约收盘价（元，右轴） 107 106 105 104 103 102 101 100 99 23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/4 数据来源：WIND、财通证券研究所 美国债市收益率震荡。本周10年美债收益率小幅上行，周均值较上周上行2bp， 其中通胀预期上行1.6bp，实际利率上行0.4bp，5年美债收益率周均值较上周上行0.2bp，2年期美债收益率周均值较上周下行2.8bp，3m收益率均值不变，10y-2y美债收益率利差较上周均值扩大4.8bp，10y-3m较上周扩大2bp。 图2.美债利率上行 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/4 0 10y国债收益率（%）5y国债收益率（%） 10y-2y国债利差（bp，右轴） 2y国债收益率（%） 3m国债收益率（%） 10y-3m国债利差（bp，右轴） -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 -200 数据来源：WIND、财通证券研究所 专项债发行速度偏缓。截至今年4月26日，本年新增专项债和一般债分别为 6633.02亿元和2306.84亿元，分别较去年同期少2500亿元、7100亿元左右，今年的发债金额落后于去年同期；且从细分种类看，借新还旧债占比专项债比例达41.8%，其余发债项目多用于在建项目续建，当前项目筛选结束，后续新增项目陆续开启。 图3.2019年至2024年地方政府债新增专项债发债金额（亿元） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND、财通证券研究所 图4.今年地方债发行进度 去年同期发行 32.92% 新增专项债发行进度 新增 新增一般债发行进度 本年发行进度 数据来源：WIND、企业预警通、财通证券研究所 五月份开始专项债发行将提速。根据后续的地方债发行计划，2024年5月和6月 新增专项债分别为4960.74亿元和4699.31亿元，显著多于今年前四个月的发行量，后续专项债供给压力增加。 图5.2024年5月至6月地方债发行计划（元） 福建省 - 200 45 72 - - - 317 82 300 - - - 382 江西省 - 300.2 - - - - - 300.2 - 249 - 119.16 - 368.16 山东省 - 300 41 228 - - - 569 100 300 41 102 - 543 青岛市 - - 9.51 26.2 - - - 35.71 - 79.22 - - - 79.22 湖北省 - 300 34 116 - - - 450 - 300 123 57 - 480 湖南省 - - - - 180.59 - - 180.59 - 200 150 40 - 390 广东省 - 891 140.2 163.8 - - - 1195 - 890.9 96.7 200.4 - 1188 深圳市 - 100 - - 5.29 - - 105.29 - 100 2 37.9 - 139.9 广西 94 116 198.7 - - - - 408.7 50 300 - - - 350 海南省 - 200 31.02 32.49 - - - 263.51 24 100 31.02 32.49 - 187.51 重庆市 - 51 - - - - - 51 - - - 191.3 - 191.3 四川省 - 700 264 33 - - - 997 - - - - - - 贵州省 - - - - - 82.09 99.12 181.21 - - 164.66 - - 164.66 云南省 - - 53.5 108.52 - - - 162.02 - - - - - - 陕西省 36 178 - - - - - 214 40 200 75 - - 315 甘肃省 - 100 - - - - - 100 - 50 - 34 - 84 青海省 - - - - 61.23 - - 61.23 - - - - - - 宁夏 - - - - - - - - 35 4 45.04 5.48 - 89.52 新疆 54 116 1.93 3.2 - - - 175.13 - 54 - 7.17 - 61.17 总计 664.71 4960.7 1247 1630.4 522.43 82.09 99.12 680 4699.31 1004.7 1571.96 0 5625.45 3399.8 181.21 5379.31 2576.66 9206.46 7955.97 数据来源：企业预警通、财通证券研究所，数据截至2024年4月26日 图6.2024年4-6月地方政府债新增专项债发债情况 地区 2024年4月 2024年5月 2024年6月 类型 计划 实际 计划 实际 计划 实际 安徽省 85 新增一般债 100 40 0 300 新增专项债 92.27 再融资一般债 156.07 再融资专项债 北京市 68.2 68.2 新增一般债 153.59 153.59 182.11 新增专项债 34 34 再融资一般债 2 2 382 .1 再融资专项债 重庆市 新增一般债 51 新增专项债 54 54 再融资一般债 140 140 191.3 再融资专项债 大连市 新增一般债 34 新增专项债 76.13 99.52 再融资一般债 75.7 77.17 再融资专项债 福建省 82 新增一般债 200 300 新增专项债 45 再融资一般债 72 再融资专项债 甘肃省 30.5 30.55 新增一般债 60 100 50 新增专项债 75 再融资一般债 34 再融资专项债 广东省 新增一般债 891 890.9 新增专项债 140.2 96.7 再融资一般债 163.8 200.4 再融资专项债 广西省 94 50 新增一般债 116 300 新增专项债 198.7 再融资一般债再融资专项债 贵州省 86.22 86.22 新增一般债新增专项债 37.06 26.65 71.67 164.66 再融资一般债 25 7.67 222.88 64.33 再融资