欧洲遭遇寒潮袭击，菜油领涨油脂

期货研究报告|油脂周报2024-04-28 欧洲遭遇寒潮袭击，菜油领涨油脂 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面有所分化，菜籽油表现较强，棕榈油表现较弱，豆粽价差、菜粽价差继续走扩。周初欧盟部分产区油菜开花期遇倒春寒，可能�现落花落果及分段结实现象，影响油菜籽产量，受此影响，菜油周二大幅上涨，并带动豆油和棕榈油上涨。 后市看，豆油方面，最新预计阿根廷大豆收割率近26%，巴西大豆收割接近90%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷大豆产量调低150万吨至5100万吨，市场对巴西大豆产量仍有分歧。由于巴西国内压榨需求旺盛和中国大量购买巴西大豆，巴西大豆升贴水报价继续上涨，进口大豆成本依旧坚挺，目前进口巴西大豆依然有榨利，由于良好性价比，巴西大豆进口数量远超美国，今年进口大豆数量整体下降的背景下，巴西大豆进口数量仍高于去年同期，与此同时美豆进口数量下降较为明显。截至4月14日（周日），美国大豆播种进度为8%，美国中西部将�现霜降天气，或影响播种进度。目前市场聚焦来自南美�口竞争压力和疲软的�口销售数据，CBOT大豆表现弱势。国内现货报价滞涨回落，总体成交明显转淡，市场买兴降温成交远月居多，预计近期基差延续震荡偏弱趋势。随着大豆陆续到港，后期豆油供应压力预期大，上周全国主要工厂大豆实际压榨量在195万吨，预计本周也将维持于190万吨以上，需求无亮点下豆油或震荡运行为主。 棕榈油方面，马来西亚5月棕榈油�口税维持在8%不变，据MPOA数据，马来西亚4 月1-20日棕榈油产量预估增加4.5%，而�口数据表现一般，马来4月棕榈油库存或会 累库。我国3月棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）进口量23.44万吨，同比23年3月大幅 减少22.53万吨，主要由于产地报价高企，进口利润倒挂导致买船较少。目前随着国内外棕榈油价格下跌，外商报价继续下跌，进口成本随之下滑，买船窗口通道打开，国内集中买船，远月供应压力缓解，盘面随之下行。据Mysteel统计5月24度商业买船大概22万吨左右（不含inhouse），加上工棕预估到港大概是30万吨左右，且5月船进口窗口目前继续打开，买船有望继续增加，同时印度的买船也在增加，产地后期�口有望好转。目前棕榈油主力合约对豆油主力合约不再溢价，但是棕榈油现货价格依然对豆油小幅溢价，豆油现货性价比依然较好，国内棕榈油市场需求端暂无明显亮点，仍然以刚需为主，后期关注点集中在供应端和原油价格，印尼目前在进行B40测试，原油价格高企或推动生柴需求。4-5月产地进入增产季，23年下半年的厄尔尼诺天气是否对棕榈油产 量有影响或会逐步得到验证。目前前期影响棕榈油价格的驱动因素在弱化，短期或受菜籽油影响较大，跟随菜籽油运行。 菜籽油方面，4月以来欧洲遭遇“倒春寒”，上周末至本周初，欧洲气温再度骤降至0度左右，适逢油菜籽花期，市场担心结荚鼓粒受影响，推升减产担忧情绪，刺激欧洲、加拿大菜籽期价大涨，周一洲ICE加拿大油菜籽期货收盘大涨2.86%，带动国内菜系品种一度飙升，菜籽油09合约周二涨超4%；《油世界》在上周的报告中已经将欧盟菜籽产量下调50万吨至1830万吨（较上年减170万吨）。不过随着中东欧气温预报回升，担忧及炒作情绪降温，洲际交易所油菜籽期货再度下跌。目前正值加拿大菜籽种植期、欧洲菜籽开花期，需要重点关注产地天气。国内当前菜籽和菜油买船充足，9月前菜油供应宽松格局已定，8月前菜籽国内基本买齐，8-9月仍然有一定缺口，但近期国内菜油强势拉涨，或�现买船利润。根据市场调研预估菜油直接进口月均为15万吨左右，国内菜油在近端宽松格局已定。从远月角度来看，国内三季度末的菜籽买船暂缺，加籽三季度或将可能�现库存缺口，因此菜籽远端供需有望改善。由于目前菜油尚处于需求淡季，菜油上涨空间受限，后期关注不利天气对欧洲菜籽产量的影响，菜油或震荡偏强运行。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2409合约7400元/吨，环比上涨18元，涨幅0.24%；本周 收盘豆油2409合约7618元/吨，环比上涨178元，涨幅2.39%；本周收盘菜油2409合 约8344元/吨，环比上涨327元，涨幅4.08%。现货方面，广东地区棕榈油现货价7920元/吨，环比下跌40元，跌幅0.5%，现货基差P09+520，环比下跌58元；天津地区一级豆油现货价格7810元/吨，环比上涨180元/吨，跌幅2.36%，现货基差Y09+192，环比上涨2元；江苏地区四级菜油现货价格8440元/吨，环比上涨320元，涨幅3.94%，现货基差OI05+96，环比下跌7元。 ■棕榈油供需 供应方面，4月25日，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，马来西亚4月1-20日棕榈油产量预估增加4.5%，其中马来半岛增加1.86%，马来东部增加8.94%，沙巴增加8.84%，沙捞越增加9.14%。我国3月棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）进口量 23.44万吨，环比2月增幅84.56%，同比2023年3月进口减少26.42万吨，减幅52.99%。其中2024年3月棕榈液油进口环比2月增加6.64万吨，增幅69.42%；同比23年3月减少22.53万吨，减幅58.15%。而棕榈硬脂方面来看，2024年3月中国进口棕榈硬脂 7.22万吨，环比2月增幅130.91%；同比2023年3月进口量减少3.88万吨，降幅35.00%。需求方面，周内棕榈油成交较上周继续下滑，国内整体成交仍清淡，市场成交变化不大。周内豆棕价差负值，棕榈油性价比较弱，豆油替代性增强，华南等食品厂刚需采购为主，成交量不大，其中华南周内几无成交，华北维持低成交。具体来看：Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在600吨，上周重点油厂棕榈油成交量在2600吨，周成交量减2000吨，降幅76.92%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年4月19日 （第16周），全国重点地区棕榈油商业库存49.679万吨，环比上周减少1.82万吨，减幅3.53%；同比去年85.53万吨减少35.85万吨，减幅41.92%。 ■豆油供需 供应方面，据Mysteel农产品调研显示，2024年第16周（4.13-4.19）国内主要地区的 125家油厂大豆到港共计31船，(本次船重按6.5万吨计）约201.5万吨大豆。据中国海 关数据显示：2024年3月国内豆油进口量12192吨，较上月（17944吨）减少5752吨， 环比降幅32.06%。截至2024年1-3月国内豆油进口累计56932吨，较去年同期（100745吨）减少43813吨，累计同比降幅43.49%。此外，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年4月920万吨，5月950万吨。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第16周（4月13日至4月19日）125家油厂大豆实际 压榨量为195.17万吨，开机率为56%；较预估低4.35万吨。本统计周期豆油产量37.08 万吨，环比增加3.44万吨。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量 20.11万吨，日均成交量4.02万吨，较上周有所增加。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年4月19日（第16周），全国重点地区豆油商业库存83.9万吨，环比上周减少2.26万吨，降幅2.62%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜籽压榨量8.05万吨，较上周增加2.4万吨。油厂开机率回升，压榨量随之增加，近期国内榨利恢复，油厂再次开启采买。未来关注国内榨利变动，国内菜籽买船供应预计再度宽松。根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油产量为3.3万吨，较上周增加0.98万吨。近期沿海油厂停机情况较多菜油产量跟随菜籽压榨量产量回升，菜油供应压力依旧，未来供应压力尚存。根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油提货量为1.81万吨，较上周减少1.17万吨。沿海油厂菜油提货量下 降，菜油需求弱于供应，正步入需求淡季。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存31.45 万吨，环比减少8.05万吨；本周沿海油厂菜油库存6.63万吨，环比增加1.49万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面有所分化，菜籽油表现较强，棕榈油表现较弱，豆粽价差、菜粽价差继续走扩。周初欧盟部分产区油菜开花期遇倒春寒，可能�现落花落果及分段结实现象，影响油菜籽产量，受此影响，菜油周二大幅上涨，并带动豆油和棕榈油上涨。 后市看，豆油方面，最新预计阿根廷大豆收割率近26%，巴西大豆收割接近90%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷大豆产量调低150万吨至5100万吨，市场对巴西大豆产量仍有分歧。由于巴西国内压榨需求旺盛和中国大量购买巴西大豆，巴西大豆升贴水报价继续上涨，进口大豆成本依旧坚挺，目前进口巴西大豆依然有榨利，由于良好性价比，巴西大豆进口数量远超美国，今年进口大豆数量整体下降的背景下，巴西大豆进口数量仍高于去年同期，与此同时美豆进口数量下降较为明显。截至4月14日（周日），美国大豆播种进度为8%，美国中西部将�现霜降天气，或影响播种进度。目前市场聚焦来自南美�口竞争压力和疲软的�口销售数据，CBOT大豆表现弱势。国内现货报价滞涨回落，总体成交明显转淡，市场买兴降温成交远月居多，预计近期基差延续震荡偏弱趋势。随着大豆陆续到港，后期豆油供应压力预期大，上周全国主要工厂大豆实际压榨量在195万吨，预计本周也将维持于190万吨以上，需求无亮点下豆油或震荡运行为主。 棕榈油方面，马来西亚5月棕榈油�口税维持在8%不变，据MPOA数据，马来西亚4 月1-20日棕榈油产量预估增加4.5%，而�口数据表现一般，马来4月棕榈油库存或会 累库。我国3月棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）进口量23.44万吨，同比23年3月大幅 减少22.53万吨，主要由于产地报价高企，进口利润倒挂导致买船较少。目前随着国内外棕榈油价格下跌，外商报价继续下跌，进口成本随之下滑，买船窗口通道打开，国内集中买船，远月供应压力缓解，盘