外盘拖累国内棉价，纸浆延续高位震荡

期货研究报告|软商品周报2024-04-28 外盘拖累国内棉价，纸浆延续高位震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美联储降息延后的利空基本消化完毕，ICE美棉维持在80美分附近震荡整理，周五美棉�口数据表现亮眼，对外盘也起到一定支撑作用。本年度美棉仍维持供需偏紧的格局，外盘短期或逐渐筑底，后期仍需重点关注需求端以及宏观因素对价格的影响。国内方面，郑棉本周进一步下跌，盘中一度创下15635元/吨的阶段性新低，主要受到美棉价格下行的拖累，以及订单旺季即将过去，市场对于需求端改善的悲观，但价格持续走低后，在纺织厂开机率没有明显下滑、库存整体不高的背景下，补库需求尚存。棉花现货基差依旧坚挺，纺企点价成交向好，后市棉价也不宜过于悲观。需持续关注种植期天气变化以及外围宏观环境影响。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，供应端消息仍以利多为主，国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均继续提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。虽然一季度我国木浆进口量同比仍偏高，但主要市场发运至中国数量环比有所减少。欧洲港口库存持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地。不过进入4月份，下游原纸需求量开始放缓，恐拖累纸浆价格高位放量。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，不过国内需求疲弱，对期价形成拖累，浆价短期预计维持高位震荡。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 供应端，3月国产糖仍处于累库周期，工业库存同比有所增加，对国内糖价形成部分压力。3月食糖进口进入淡季，现货报价整体抗跌，但本榨季累计进口量仍较充足，叠加加工糖进口窗口打开，后市供应格局或逐渐偏宽松。需求端，4月进入纯销售期，当前国内糖市现货成交清淡，终端对高糖价接受度不高，按需采购为主。不过天气转暖 后，终端饮料等需求预计有所恢复，对国内糖价或形成一定支撑。整体来看，高利润刺激巴西新榨季提前开榨，24/25榨季全球食糖供需预计仍宽松，原糖中期弱势难改，但短期大跌后买盘增加，下跌驱动有所转弱。国内糖价抵抗式下跌为主，存在阶段性反弹可能，但大方向仍以偏空思路对待。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，本周五收盘棉花2409合约15730元/吨，环比下跌95元/吨，跌幅0.60%。 现货方面，新疆地区棉花现货价格16362元/吨，环比下跌448元/吨，现货基差 CF09+632，环比下跌353；全国棉花现货加权均价16705元/吨，环比下跌309元/吨，现货基差CF09+975，环比下跌214。 ■棉花供需 国际方面，据USDA，截止4月18日当周，2023/24美陆地棉周度签约4万吨，周增 21%，较前四周平均水平增72%；其中中国签约2.1万吨，巴基斯坦签约0.6万吨； 2024/25年度美陆地棉周度签约1.49万吨；2023/24美陆地棉周度装运5.94万吨，周降2%，较前四周平均水平降18%，其中中国装运2.3万吨，巴基斯坦装运0.9万吨。 国内方面，据中国棉花信息网，截至2024年4月24日，新疆棉花播种进度在89%，其中，南疆地区棉花播种进度较快在90%以上。据了解，今年南疆地区4月气温较高，4月初就已有部分棉区开始陆续播种，目前喀什地区、克州、第一师、第二师等播种均基本结束。北疆与东疆地区，因4月中旬以前整体气温略低，又逢大风降雨天气，该区域新棉播种进度略有推迟。 后市展望 国际方面，本周美联储降息延后的利空基本消化完毕，ICE美棉维持在80美分附近震荡整理，周五美棉�口数据表现亮眼，对外盘也起到一定支撑作用。本年度美棉仍维持供需偏紧的格局，外盘短期或逐渐筑底，后期仍需重点关注需求端以及宏观因素对价格的影响。国内方面，郑棉本周进一步下跌，盘中一度创下15635元/吨的阶段性新低，主要受到美棉价格下行的拖累，以及订单旺季即将过去，市场对于需求端改善的悲观，但价格持续走低后，在纺织厂开机率没有明显下滑、库存整体不高的背景下，补库需求尚存。棉花现货基差依旧坚挺，纺企点价成交向好，后市棉价也不宜过于悲观。需持续关注种植期天气变化以及外围宏观环境影响。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2409合约6330元/吨，相比上周上涨40元，涨幅 0.64%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6350元/吨，相比上周无变化，现货基差SP2409+20；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6350元/吨，较上周无变化，现货基差SP2409+20。 ■纸浆供需 国际方面，据悉，智利Arauco2024年5月份最新木浆外盘：针叶浆银星提涨40美元/ 吨至820美元/吨；阔叶浆明星提涨30美元/吨至740美元/吨；本色浆金星持平于690 美元/吨。Suzano宣布2024年5月份亚洲市场桉木浆报价涨价30美元/吨，5月1日起执行。 国内方面，供应方面，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周下降13%；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周有所微降。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周下滑0.15%；双胶纸开工负荷率较上周下滑0.63%；白卡纸开工负荷率较上周下滑0.99%；生活用纸开工负荷率较上周持平。 ■后市展望 供应方面，供应端消息仍以利多为主，国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均继续提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。虽然一季度我国木浆进口量同比仍偏高，但主要市场发运至中国数量环比有所减少。欧洲港口库存持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地。不过进入4月份，下游原纸需求量开始放缓，恐拖累纸浆价格高位放量。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，不过国内需求疲弱，对期价形成拖累，浆价短期预计维持高位震荡。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2409合约收盘价6174元/吨，环比下跌42元/吨，跌 幅0.68%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6430元/吨，环比下跌40元/吨，现货基差SR09+256，环比上涨2；云南昆明地区白糖现货价格63000元/吨，环比下跌60元/吨，现货基差SR09+126，环比下跌18。 ■白糖供需 国际方面，巴西国家商品供应公司Conab于4月25日发布的报告显示，预计巴西2024/25榨季全国甘蔗种植面积将增长4.1%，至867万公顷，为2017/18榨季（870万公顷）以来的最高水平；甘蔗产量为6.8586亿吨，较上榨季的历史高位下降3.8%；全国甘蔗平均单产为79吨/公顷，较榨季低7.6%；得益于制糖比的提高，预计糖产量将达到创纪录的4629万吨，同比增长1.3%；乙醇总产量（包括甘蔗和玉米乙醇产量）预计将同比下降4%，至341.8亿升。 国内方面，关总署公布数据显示，2024年3月我国进口糖浆和预拌粉15.74万吨，同 比减少0.49万吨，降幅3.05%。其中甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号1702.9011)10.05万吨，同比减少0.98万吨，降幅幅8.9%；进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(税则号1702.9012)5.4万吨，同比增加0.42万吨，增幅8.37%； 进口其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号1702.9090)0.29万吨，同比增加0.07万吨，增幅22.14%。 ■后市展望 供应端，3月国产糖仍处于累库周期，工业库存同比有所增加，对国内糖价形成部分压力。3月食糖进口进入淡季，现货报价整体抗跌，但本榨季累计进口量仍较充足，叠加加工糖进口窗口打开，后市供应格局或逐渐偏宽松。需求端，4月进入纯销售期，当前国内糖市现货成交清淡，终端对高糖价接受度不高，按需采购为主。不过天气转暖 后，终端饮料等需求预计有所恢复，对国内糖价或形成一定支撑。整体来