员工持股计划保障主业稳健增长，创新转型持续突破

一品红(300723.SZ) 医药 2024年04月28日 员工持股计划保障主业稳健增长，创新转型持续突破 推荐(维持) 股价:22.6元 主要数据 行业医药 公司网址www.apichope.com 大股东/持股广东广润集团有限公司/40.43% 实际控制人李捍雄,吴美容 总股本(百万股)454 流通A股(百万股) 418 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 103 流通A股市值(亿元) 94 每股净资产(元) 5.77 资产负债率(%) 42.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】一品红（300723.SZ）*季报点评*业绩短期承压，看好创新药突破*推荐20231030 【平安证券】一品红（300723.SZ）*半年报点评 *23H1业绩表现亮眼，AR882进入全球3期*推荐20230901 【平安证券】一品红（300723.SZ）*事项点评*公司联合实控人加大对Arthrosi投资，看好AR882前景*推荐20230713 事项： 公司公布2023年报，实现收入25.03亿元（+9.79%），归母净利润1.85亿元 （-36.49%），扣非后归母净利润1.20亿元（-45.73%），EPS为0.42元/股。公司业绩低于此前预期。 同时公布2024年一季报，实现收入6.23亿元（-13.01%），归母净利润1.01亿元（-9.53%），扣非后归母净利润0.98亿元（+5.16%）。 2023年度利润分配预案为：每10股派2.1元（含税）。 公司发布2024-2026年员工持股计划（草案），持股计划拟受让股票总数不超过511.61万股（目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。 平安观点： 研发投入、折旧、投资收益共同影响2023年净利润。2023年公司归母净利润1.85亿元（-36%），低于此前预期，主要有三个原因：1）2023年研发费用3.01亿元（+59%），较2022年大幅增长，主要体现在项目及临床试验增加。2）伴随着瑞联智能生产基地（一期）及瑞霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171万元。3）2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815万元。预计2024年以上3个因素对公司利润端边际影响都将减弱，公司业绩有望恢复快速增长。值得注意的是，2023年公司销售费用率改善明显，由2022年的54.77%下降至44.88%。 儿童药保持快速增长，慢病药期待AR882进展。2023年公司儿童药收入15.36亿元（+17%），增长稳健，芩香清解口服液、奥司他韦胶囊等保持快速增长。慢病收入7.70亿元（-2%），盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等快速增长，预计品种结构变化明显。慢病重磅在研品种AR882已启动全球多中心3期临床，2024年4月国内已完成首例患者入组。AR882国内2/3期是同步进行，其中2期临床预计2024年底完成，预计整体进度比全球多中心3期临床仅晚1-2个季度。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 证券分析师 韩盟盟 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,280 2,503 2,868 3,296 3,799 YOY(%) 3.7 9.8 14.6 14.9 15.3 净利润(百万元) 291 185 256 320 417 YOY(%) -5.3 -36.5 38.5 25.2 30.2 毛利率(%) 86.8 81.0 81.0 81.7 82.4 净利率(%) 12.7 7.4 8.9 9.7 11.0 ROE(%) 14.2 7.3 9.3 10.6 12.3 EPS(摊薄/元) 0.64 0.41 0.56 0.70 0.92 P/E(倍) 35.3 55.6 40.1 32.1 24.6 P/B(倍) 5.3 4.1 3.7 3.4 3.0 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 一品红公司年报点评 推出2024年员工持股计划，彰显发展信心。根据2024-2026年员工持股计划，解锁条件共有三方面内容：1）以2023年为基数，2024-2026年考核利润增长率分别不低于15%、32%、52%，考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益，2023年基数为4.52亿元。2）2024-2026年每年新批1个创新药IND批件。3）2024-2026年每年药品注册批件数量不少于10个。满足以上任一条件即达到公司层面业绩考核。我们认可考核利润反应了公司主业增长情况，15%左右的CAGR体现公司对主业稳健发展的信心。 主业稳健增长，创新转型突破，维持“推荐”评级。考虑到AR882国内外3期临床的费用和其他研发费用投入，我们将2024-2025年公司净利润预测调整至2.56亿、3.20亿元（原预测为4.90亿、6.38亿元），预计2026年净利润为4.17亿元，当前股价对应2024年PE约40倍，考虑到公司创新转型突破，AR882有望成为痛风领域BIC，维持“推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：公司核心研发项目存在失败或不及预期风险。2）市场风险：受医疗反腐、市场竞争等因素影响，公司主业销量增长存在不及预期可能。3）降价风险：公司核心产品存在纳入集采，大幅降价的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1,360 1,275 1,910 2,617 现金 423 347 863 1,429 应收票据及应收账款 451 445 511 589 其他应收款 12 22 25 29 预付账款 29 55 63 72 存货 346 305 338 376 其他流动资产 98 101 110 121 非流动资产 3,045 2,659 2,269 1,902 长期投资 543 521 498 475 固定资产 1,635 1,402 1,164 923 无形资产 447 372 298 223 其他非流动资产 421 365 309 281 资产总计 4,405 3,934 4,179 4,518 流动负债 1,489 925 1,029 1,149 短期借款 550 0 0 0 应付票据及应付账款 202 152 168 187 其他流动负债 737 773 861 962 非流动负债 318 216 113 14 长期借款 186 84 -19 -118 其他非流动负债 132 132 132 132 负债合计 1,807 1,141 1,142 1,163 少数股东权益 76 48 12 -33 股本 454 454 454 454 资本公积 814 814 814 814 留存收益 1,254 1,477 1,757 2,121 归属母公司股东权益 2,522 2,745 3,025 3,389 负债和股东权益 4,405 3,934 4,179 4,518 单位:百万元 一品红公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 2,503 2,868 3,296 3,799 营业成本 475 544 602 669 税金及附加 42 42 48 56 营业费用 1,124 1,291 1,483 1,710 管理费用 329 373 428 494 研发费用 301 373 428 456 财务费用 33 17 -1 -7 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -4 -3 -3 -3 其他收益 42 34 34 34 公允价值变动收益 -3 0 0 0 投资净收益 -22 -5 -5 -5 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 214 255 332 447 营业外收入 49 64 64 64 营业外支出 19 13 13 13 利润总额 244 306 383 498 所得税 92 78 98 127 净利润 152 228 285 371 少数股东损益 -33 -28 -35 -46 归属母公司净利润 185 256 320 417 EBITDA 453 686 750 835 EPS（元） 0.41 0.56 0.70 0.92 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 9.8 14.6 14.9 15.3 营业利润(%) -24.1 19.2 30.2 34.8 归属于母公司净利润(%) -36.5 38.5 25.2 30.2 获利能力毛利率(%) 81.0 81.0 81.7 82.4 净利率(%) 7.4 8.9 9.7 11.0 ROE(%) 7.3 9.3 10.6 12.3 ROIC(%) 5.7 6.7 9.2 13.9 偿债能力资产负债率(%) 41.0 29.0 27.3 25.7 净负债比率(%) 12.1 -9.4 -29.1 -46.1 流动比率 0.9 1.4 1.9 2.3 速动比率 0.6 0.9 1.4 1.8 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 5.5 6.4 6.4 6.4 应付账款周转率 2.3 3.8 3.8 3.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.41 0.56 0.70 0.92 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 1.38 1.46 1.57 每股净资产(最新摊薄) 5.55 6.05 6.66 7.46 估值比率P/E 55.6 40.1 32.1 24.6 P/B 4.1 3.7 3.4 3.0 EV/EBITDA 31.0 14.9 12.8 10.7 单位:百万元 经营活动现金流 434 629 662 713 净利润 152 228 285 371 折旧摊销 176 363 368 344 财务费用 33 17 -1 -7 投资损失 22 5 5 5 营运资金变动 64 -5 -16 -20 其他经营现金流 -12 20 20 20 投资活动现金流 -579 -3 -3 -3 资本支出 336 0 0 0 长期投资 -253 0 0 0 其他投资现金流 -662 -3 -3 -3 筹资活动现金流 100 -702 -143 -144 短期借款 0 -550 0 0 长期借款 -404 -102 -103 -99 其他筹资现金流 504 -49 -40 -45 现金净增加额 -48 -76 516 566 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者