2024Q1利润增速靓丽，小家电和EPS电机业务表现亮眼

2024年04月27日 公司点评 公买入/首次 司 研德昌股份(605555) 究目标价: 昨收盘:19.95 德昌股份：2024Q1利润增速靓丽，小家电和EPS电机业务表现亮眼 走势比较 80% 太58% 平36% 洋14% 23/4/27 23/7/9 23/9/20 23/12/2 24/2/13 24/4/26 证(8%) 券(30%) 股德昌股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)3.72/3.72 公总市值/流通(亿元)74.29/74.29 事件：2024年4月25日，德昌股份发布2023年年报及2024年一季 报。2023年公司实现营收27.75亿元（+43.19%），归母净利润3.22亿元 （+7.92%），扣非归母净利润3.15亿元（+8.88%）；2024Q1实现营收8.25 亿元（+46.14%），归母净利润0.85亿元（+102.33%），扣非归母净利润 0.81亿元（+101.13%）。 2024Q1营收端高速增长，2023年内销收入实现指数级提升。1）分季度看，2023Q4、2024Q1分别实现营收6.47亿元（+60.02%）、8.25亿元 （+46.14%），均实现高增，或系受到小家电和EPS电机业务收入增长的拉动。2）分产品看，2023年公司吸尘器、小家电、EPS电机分别实现营收16.31亿元（+17.98%）、8.22亿元（+117.17%）、2.02亿元（+171.69%）， 小家电业务增速亮眼或系受益于家电下游市场需求的逐步恢复和战略新客户SharkNinja的订单增量，EPS电机业务增长强劲主系受公司新项目 定点和量产落地的推动。3）分地区看，2023年公司内销、外销收入分别 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：孟昕 告E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 25.77/13.31 为5.26亿元（+20286.69%)、21.57亿元（+16.17%），公司积极发掘国内市场需求，助力内销收入实现200倍+的指数级增长。 2024Q1净利率逆势提升，主因系费用端控制合理。1）毛利率：2023Q4/ 2024Q1毛利率为21.69%/17.43%，分别同比+2.60/-0.67pct，其中2023Q4毛利率提升较明显，或系公司规模化生产优势助力成本下降，叠加公司产品结构改善所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为9.09%/10.34%， 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 分别同比+0.27/+2.87pct，其中2024Q1净利率实现相较于毛利率的逆势提升，主系公司期间费用率下降所致。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%（-0.15pct）、4.80%（-0.52pct）、4.74%（-0.29pct）、-0.22%（+3.25pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为 0.29%（-0.41pct）、4.63%（-0.03pct）、3.33%（-0.67pct）-1.78%（- 1.85pct）；其中2023Q4财务费用率涨幅显著，主要系本期美元兑人民币汇率增幅较小，致使汇兑收益同比减少。 家电领域：国内外产能持续扩充，与国际龙头品牌合作家电多品类。1）产能方面，2023年公司完成了“越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目”，可实现超过380万台的年产设计规模，同时国内“年产734万 台小家电产品建设项目”计划于2024年12月完工。2）客户方面，公司已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）、尚科宁家（SharkNinja）等国际 龙头家电品牌商形成了战略合作，产品覆盖地面清洁、环境家居、个人护理等品类。 汽零领域：项目定点累计达30个，客户覆盖国内外知名汽零供应商。1）定点方面，公司2023年获得4个EPS和刹车电机新定点，项目全生命周期总销售金额超14亿元；截至2023年，公司已累计实现30个汽车电 机项目的定点，其中DP-EPS、R-EPS项目合计11个，已实现量产项目18个，2024年-2026年定点金额共计超过23亿。2）客户方面，目前公司客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。我们认为，随着定点项目和客户的持续拓展，公司汽车零部件业务规模未来有望持续增长。 投资建议：行业端，吸尘器市场全球渗透率高，未来替换需求量级庞大；新能源车市场快速增长，带动EPS电机需求和市场规模快速提升。公司端：公司作为行业吸尘器制造龙头之一，国内外产能扩张助力巩固规模优势；同时EPS汽车电机业务定点和客户不断拓展，有望为公司业绩增长注入动力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为4.52/6.06/7.38亿元，对应EPS为1.21/1.63/1.98元，当前股价对应PE为16.44/12.25/ 10.06倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、募集资金投资项目风险、汇率波动风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,775 3,633 4,545 5,292 营业收入增长率(%)43.19% 30.93% 25.08% 16.44% 归母净利（百万元）322 452 606 738 净利润增长率(%)7.92% 40.22% 34.22% 21.76% 摊薄每股收益（元）0.87 1.21 1.63 1.98 市盈率（PE）26.26 16.44 12.25 10.06 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,763 1,134 1,371 1,749 2,282 营业收入 1,938 2,775 3,633 4,545 5,292 应收和预付款项 688 931 1,218 1,523 1,773 营业成本 1,593 2,245 2,903 3,593 4,157 存货 254 376 486 601 696 营业税金及附加 14 14 18 23 24 其他流动资产 213 543 572 603 627 销售费用 9 11 15 16 17 流动资产合计 2,918 2,984 3,647 4,476 5,378 管理费用 99 122 153 187 214 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -179 -83 -64 -74 -92 投资性房地产 2 2 2 2 2 资产减值损失 -5 -3 0 0 0 固定资产 340 806 903 1,039 1,199 投资收益 8 1 16 20 24 在建工程 189 95 127 160 151 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 142 139 162 178 190 营业利润 328 364 508 679 828 长期待摊费用 59 54 54 54 54 其他非经营损益 -4 -1 1 -2 -1 其他非流动资产 3,049 3,177 3,889 4,744 5,674 利润总额 324 363 509 677 828 资产总计 3,782 4,273 5,137 6,177 7,269 所得税 25 41 57 71 89 短期借款 350 0 0 0 0 净利润 299 322 452 606 738 应付和预收款项 649 1,111 1,436 1,778 2,057 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 299 322 452 606 738 其他负债 245 430 517 608 683 负债合计 1,244 1,541 1,953 2,386 2,740 预测指标 股本 266 372 372 372 372 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,404 1,298 1,298 1,298 1,298 毛利率 17.79% 19.11% 20.10% 20.94% 21.45% 留存收益 856 1,045 1,501 2,107 2,845 销售净利率 15.40% 11.61% 12.43% 13.34% 13.95% 归母公司股东权益 2,537 2,732 3,184 3,791 4,529 销售收入增长率 -31.80% 43.19% 30.93% 25.08% 16.44% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -56.63% 99.06% 58.73% 35.65% 21.94% 股东权益合计 2,537 2,732 3,184 3,791 4,529 净利润增长率 -0.71% 7.92% 40.22% 34.22% 21.76% 负债和股东权益 3,782 4,273 5,137 6,177 7,269 ROE 11.77% 11.79% 14.19% 16.00% 16.30% ROA 7.89% 7.54% 8.79% 9.82% 10.16% 现金流量表（百万） ROIC 4.41% 8.82% 12.06% 13.92% 14.21% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.80 0.87 1.21 1.63 1.98 经营性现金流 346 469 558 733 900 PE(X) 25.38 26.26 16.44 12.25 10.06 投资性现金流 -392 -638 -318 -351 -363 PB(X) 2.13 3.11 2.33 1.96 1.64 融资性现金流 154 -507 -7 -4 -4 PS(X) 2.79 3.07 2.04 1.63 1.40 现金增加额 208 -653 237 378 533 EV/EBITDA(X) 19.14 19.46 10.65 7.56 5.62 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分