公司点评：产销持续进击！

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 中国石化于2024年4月28日发布公司2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营业收入7899.67亿元，同比减少0.2%；实现归母净利润181.86亿元，同比减少7.80%，业绩符合预期。 经营分析 成品油销售板块有望持续维持强势势头：公司2024Q1原油加工 量达6330万吨，同比增加1.70%，分别生产汽油/柴油/煤油1622万吨/1475万吨/786万吨，分别同比增加6.99%/减少5.33%/19.82%。与此同时，2024年成品油销售市场持续旺盛，公司2024Q1成品油总经销量达5981万吨，同比增加6.50%；成品油零售量达2931万吨，同比基本持平，持续维持在较高水平，伴随出行强度进一步修复，油品需求有望进一步提升，公司炼油+成品油销售板块有望维持中高景气。 上游油气勘探开发板块业绩有望稳中有升：公司积极响应国家增 chenlvlougjzq.com.cn 6.54 人民币(元)成交金额(百万元) 储上产号召，加大油气勘探开发力度，2024Q1公司勘探开发资本 支出135亿元，同比减少9.88%，持续维持在较高水平。2024Q1公司原油产量达7036万桶，同比增加1.30%；天然气产量达3504.6亿立方英尺，同比增加6.00%。2024年初地缘局势持续紧张推升油价上升，年初至今布伦特原油期货结算价均值为83.52美元/桶，油价有望持续维持中高水平震荡，公司勘探开发板块业绩有望稳中有升。 化工板块处于磨底状态，伴随经济回暖有望带来业绩弹性： 2024Q1公司化工板块息税前利润为-16.09亿元，同比减亏14.13亿元，当前化工品市场需求依旧承压，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期，2024Q1聚烯烃-原油价差均值为2858元/吨，环比基 7.00 5.00 230428 230728 231028 240128 成交金额中国石化沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 本持平。伴随经济回暖终端消费需求修复，公司化工板块有望获 得显著业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较 强，因此我们上调了公司2024年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润680亿元/703亿元/753亿元，对应EPS为0.56元/0.58元/0.62元，对应PE为11.7X/11.3X/10.6X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)3,318,1683,212,2153,079,7313,136,4713,154,677 营业收入增长率 21.06% -3.19% -4.12% 1.84% 0.58% 归母净利润(百万元) 66,302 60,463 68,041 70,263 75,294 归母净利润增长率 -6.89% -8.81% 12.53% 3.27% 7.16% 摊薄每股收益(元) 0.553 0.507 0.559 0.577 0.618 每股经营性现金流净额 0.91 1.30 1.79 2.06 2.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.44% 7.50% 8.20% 8.23% 8.55% P/E 7.88 11.01 11.70 11.33 10.57 P/B 0.67 0.83 0.96 0.93 0.90 来源：公司年报、国金证券研究所 1、成品油销售延续高景气，上游勘探开发业绩稳中有升 中国石化于2024年4月28日发布公司2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营业收入7899.67亿元，同比减少0.2%；实现归母净利润181.86亿元，同比减少7.80%，业绩符合预期。 图表1：2024Q1公司营业收入同比减少0.20%图表2：2024Q1公司归母净利润同比减少7.80% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 营业总收入（亿元）同比增速（右轴） 80% 10% 500 60% 0% 400 40% -10% 300 20% -20% 200 0%-20% -30% 100 -40% -40% 0 -60% 40% 800 140% 30% 700 120% 20% 600 100% 2018201920202021202220232024Q1 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 2018201920202021202220232024Q1 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2024年中国成品油市场持续高景气，表观消费量维持较高水平。2024年第一季度汽油/柴油/煤油表观消费量分别为3907万吨/4936万吨/980万吨，分别同比增加11.40%/6.22%/41.91%。公司2024Q1原油加工量达6330万吨，同比增加1.70%，分别生产汽油/柴油/煤油1622万吨/1475万吨/786万吨，分别同比增加6.99%/减少5.33%/增加19.82%。 图表3：中国成品油表观消费量（百万吨） 汽油表观消费量（百万吨）柴油表观消费量（百万吨）煤油表观消费量（百万吨） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：卓创资讯，国金证券研究所 图表4：2024Q1公司原油加工量同比增加1.70%图表5：2024Q1公司成品油产量同比增加4.10% 300 250 200 150 100 50 0 原油加工量（百万吨）同比增速（右轴） 2018201920202021202220232024Q1 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 汽油产量（百万吨）柴油产量（百万吨） 煤油产量（百万吨）同比增速（右轴） 2018201920202021202220232024Q1 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2024年成品油销售市场持续旺盛，公司2024Q1成品油总经销量达5981万吨，同比增加6.50%；成品油零售量达2931万吨，同比基本持平，持续维持在较高水平，伴随出行强度进一步修复，油品需求有望进一步提升，公司炼油+成品油销售板块有望维持中高景气。 图表6：2024Q1成品油总经销量同比增加6.50%图表7：2024Q1成品油零售量同比减少0.20% 成品油总经销量（百万吨）同比增速（右轴）成品油零售量（百万吨）同比增速（右轴） 300 250 200 150 100 50 35% 30% 140 25%20% 100 15%10% 80 5% 60 0%-5% 40 -10%-15% 20 -20% 0 120 15% 10% 5% 0% -5% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 -10% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 公司化工板块处于磨底状态，有望回暖，2024Q1公司化工板块息税前利润为-16.09亿元，同比减亏14.13亿元，当前化工品市场需求依旧承压，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期，2024Q1聚烯烃-原油价差均值为2858元/吨，环比基本持平。伴随经济回暖终端消费需求修复，公司化工板块有望获得显著业绩弹性。 图表8：烯烃类产品仍处于磨底状态 聚烯烃-原油价差（元/吨）季均线 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 来源：Wind，国金证券研究所 与此同时，公司积极响应国家增储上产号召，加大油气勘探开发力度，2024Q1公司勘探开发资本支出135亿元，同比减少9.88%，持续维持在较高水平。 图表9：2024Q1勘探开发资本支出同比减少9.88% 900 勘探开发资本支出（亿元）同比增速（右轴） 50% 800 700 600 500 40% 30% 20% 400 10% 300 200 100 0% -10% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 -20% 来源：公司公告，国金证券研究所 2024Q1公司原油产量达7036万桶，同比增加1.30%；天然气产量达3504.6亿立方英尺，同比增加6.00%。2024年初地缘局势持续紧张推升油价上升，年初至今布伦特原油期货结算价均值为83.52美元/桶，相较于2023年全年油价均值82.18美元/桶增加1.63%，油价有望持续维持中高水平震荡，公司勘探开发板块业绩有望稳中有升。 图表10：2024Q1公司原油产量同比增加1.30%图表11：2024Q1公司天然气产量同比增加6.00% 原油产量（百万桶）同比增速（右轴）天然气产量（十亿立方英尺）同比增速（右轴） 350 300 250 200 150 100 50 0 2018201920202021202220232024Q1 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018201920202021202220232024Q1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 图表12：2024年年初至今布伦特原油期货结算价均值为83.50美元/桶 布伦特原油期货结算价（美元/桶）季均线（美元/桶） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 来源：Wind，国金证券研究所 2、风险提示 1）地缘政治扰乱全球原油市场：巴以冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和天然气等产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）境外业务经营风险：公司在境外从事油气勘探开发、炼油化工等业务，境外业务和资产均受所在国法律法规管辖。存在国际地缘政治变化、区域贸易集团的排他性以及经贸问题等风险因素； 5）意外事故风险：公司炼化、加工、运输等众多环节均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品，存在发生意外事故的风险，对人身安全造成威胁，带来较大的经济损失； 6）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E2026E 20212022 2023 2024E 2025E2026E 主营业务收入 2,740,884 3,318,168 3,212,215 3,079,731 3,136,4713,154,677货币资金 221,989145,052 164,960 172,753 174,820174,230 增长率 21.1% -3.2% -4.1% 1.8%0.6%应收款项 76,46476,880