业绩随旅游市场快速恢复，长期或受益于大黄山建设

核心观点 业绩随旅游市场快速恢复，长期或受益于大黄山建设 旅游市场复苏，业绩快速恢复。公司23年实现营业收入19.29亿元，同比 +141.21%，归母净利润4.23亿元，同比+424.29%。得益于国内旅游市场回暖并持续稳定向好，23年黄山景区累计接待进山游客457.46万人，同比+227.48%；其中索道及缆车累计运送游客950.61万人次，同比+207.69%。分业务看，索道及缆车 业务实现营收7.00亿元，同比+208.2%，酒店业务营收4.60亿元，同比 +106.8%，景区业务营收2.65亿元，同比+221.9%。 盈利能力恢复，费用率控制持续控制。得益于客流的恢复，公司整体毛利率同步大幅回升，23年毛利率达54.02%，同比+33.67pct。费用率方面，全年销售/管理/财 务费用率分别为2.67%/18.57%/-0.07%，同比分别-3.39pct/-21.47pct/+0.03pc，虽然营收快速恢复，但公司费用开支控制得当，费用率下降明显。因毛利率回升及费用率控制，23年归母净利率达到21.92%，同比+38.42pct。 大黄山建设启航，公司有望长期受益。近日，“大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设推进会”召开。建设大黄山是安徽省委省政府作出的一项重大决策部署。 根据《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，到2033年，大黄山 地区生产总值要达到14000亿元，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过 7900亿元。安徽省文旅部门的统计数据显示，2023年，大黄山四市接待国内游客 2.7亿人次，实现国内旅游收入2857.5亿元。根据行动方案，到2033年大黄山地区无论是旅游人次还是旅游收入，都要不止翻一番。2023年12月27日，杭昌高铁全线贯通，黄山枢纽地位进一步提升。今年3月26日，池黄高铁迎来首次试运行，高铁能将更多的游客带入到黄山、九华山、太平湖等优质风景区，有助于涵盖黄 因旅游市场复苏超预期，客流恢复超预期，我们上调营收及毛利率预测，预计公司 Q1强势复苏，旺季弹性可期：——黄山旅游23Q1季报及2022年报点评疫情影响短期承压，静待复苏：——黄山 2023-05-08 2022-05-11 24-26年EPS为0.67/0.72/0.76元（调整前24-25年为0.54/0.58元），按照可比 旅游22Q1季报及2021年报点评 公司24年21倍PE，对应目标价14.07元，维持“买入”评级。 山、池州、安庆、宣城4个省辖市全域的大黄山旅游合作提质发展。长期看，政策资源支持，高铁线路加强下，黄山旅游有望打开长期发展空间持续受益。 盈利预测与投资建议 风险提示 自然灾害风险；门票降价风险；新项目不及预期风险等。 公司研究|动态跟踪黄山旅游600054.SH 买入 （维持） 股价（2024年04月26日） 12.74元 目标价格 14.07元 52周最高价/最低价 14.45/9.28元 总股本/流通A股（万股） 72,938/72,938 A股市值（百万元） 9,292 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2024年04月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.09 7.78 6.88 -9.39 相对表现% -2.29 6.64 -0.63 0.08 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 800 1,929 2,106 2,263 2,387 同比增长(%) -10.6% 141.2% 9.2% 7.4% 5.5% 营业利润(百万元) (142) 651 704 761 800 同比增长(%) -286.6% 557.4% 8.2% 8.1% 5.1% 归属母公司净利润(百万元) (130) 423 488 528 555 同比增长(%) -400.0% 424.3% 15.4% 8.1% 5.1% 每股收益（元） (0.18) 0.58 0.67 0.72 0.76 毛利率(%) 20.4% 54.0% 54.1% 54.2% 53.8% 净利率(%) -16.3% 21.9% 23.2% 23.3% 23.2% 净资产收益率(%) -3.1% 9.9% 10.5% 10.5% 10.3% 市盈率 (71.3) 22.0 19.0 17.6 16.8 市净率 2.3 2.1 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元)2024/4/26 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 三特索道天目湖丽江股份峨眉山A宋城演艺君亭酒店 002159603136002033000888300144301073 16.1319.1310.1212.7110.3626.70 -0.43 0.11 0.01 -0.28-0.02 0.15 0.720.790.410.43 -0.04 0.16 0.911.090.460.540.490.72 1.031.300.500.610.601.15 -37.25175.501488.24-45.97-569.23174.51 22.4324.2424.4529.42-247.26170.0625 17.7917.5722.2423.5821.3336.8421 15.5914.6720.2420.8617.1823.2418 调整后平均 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,578 1,967 2,317 2,767 3,247 营业收入 800 1,929 2,106 2,263 2,387 应收票据及应收账款 18 28 42 45 48 营业成本 637 887 967 1,036 1,104 预付账款 21 15 38 39 34 销售费用 49 52 53 57 60 存货 382 453 484 518 552 管理费用 320 358 386 415 431 其他 37 49 60 62 60 研发费用 0 1 1 1 1 流动资产合计 2,034 2,513 2,941 3,431 3,941 财务费用 (1) (1) (11) (15) (20) 长期股权投资 176 167 167 167 167 资产减值损失 3 5 0 0 0 固定资产 1,655 1,506 1,500 1,494 1,569 公允价值变动收益 13 21 20 20 20 在建工程 223 273 322 362 298 投资净收益 56 5 6 6 6 无形资产 166 159 152 144 137 其他 (4) (3) (32) (35) (38) 其他 957 1,036 975 910 847 营业利润 (142) 651 704 761 800 非流动资产合计 3,176 3,141 3,115 3,077 3,018 营业外收入 4 3 3 3 3 资产总计 5,211 5,654 6,056 6,508 6,959 营业外支出 2 4 5 5 5 短期借款 6 0 0 0 0 利润总额 (141) 649 702 759 798 应付票据及应付账款 235 213 292 315 311 所得税 (5) 193 176 190 199 其他 241 424 373 386 396 净利润 (136) 456 527 569 598 流动负债合计 482 637 665 701 707 少数股东损益 (6) 33 38 41 44 长期借款 144 2 2 2 2 归属于母公司净利润 (130) 423 488 528 555 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） (0.18) 0.58 0.67 0.72 0.76 其他 292 323 323 323 323 非流动负债合计 436 325 325 325 325 主要财务比率 负债合计 919 963 991 1,026 1,032 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 207 205 244 285 329 成长能力 股本 729 729 729 729 729 营业收入 -10.6% 141.2% 9.2% 7.4% 5.5% 资本公积 367 344 344 344 344 营业利润 -286.6% 557.4% 8.2% 8.1% 5.1% 留存收益 2,981 3,404 3,739 4,114 4,515 归属于母公司净利润 -400.0% 424.3% 15.4% 8.1% 5.1% 其他 8 10 10 10 10 获利能力 股东权益合计 4,292 4,692 5,066 5,482 5,927 毛利率 20.4% 54.0% 54.1% 54.2% 53.8% 负债和股东权益总计 5,211 5,654 6,056 6,508 6,959 净利率 -16.3% 21.9% 23.2% 23.3% 23.2% ROE -3.1% 9.9% 10.5% 10.5% 10.3% 现金流量表 ROIC -3.1% 9.8% 10.3% 10.3% 10.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (136) 456 527 569 598 资产负债率 17.6% 17.0% 16.4% 15.8% 14.8% 折旧摊销 190 187 160 170 175 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1) (1) (11) (15) (20) 流动比率 4.22 3.94 4.42 4.90 5.58 投资损失 (56) (5) (6) (6) (6) 速动比率 3.42 3.23 3.69 4.15 4.79 营运资金变动 (251) (49) (50) (5) (24) 营运能力 其它 275 135 (20) (20) (20) 应收账款周转率 55.2 83.3 59.0 51.2 50.7 经营活动现金流 21 723 600 693 704 存货周转率 3.0 2.1 2.1 2.1 2.1 资本支出 (54) (80) (135) (131) (116) 总资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 长期投资 69 10 1 0 0 每股指标（元） 其他 (228) (130) 26 26 26 每股收益 (0.18) 0.58 0.67 0.72 0.76 投资活动现金流 (213) (200) (108) (105) (90) 每股经营现金流 0.03 0.99 0.82 0.95 0.96 债权融资 192 (23) 0 0 0 每股净资产 5.60 6.15 6.61 7.12 7.68 股权融资 0 (24) 0 0 0 估值比率 其他 (256) (88) (141) (138) (133) 市盈率 -71.3 22.0 19.0 17.6 16.8 筹资活动现金流 (64) (134) (1