业绩超预期，AI展现强劲动能

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 沪电股份(002463) 投资评级 买入 上次评级 买入 邮编：100031 莫文宇电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮箱：mowenyu@cindasc.com联系电话：13437172818 业绩超预期，AI展现强劲动能 2024年04月28日 事件：沪电股份发布2024年第一季度报告，24Q1实现营业收入25.84亿 元，yoy+38.34%；归母净利润5.15亿元，yoy+157.03%；扣非归母净利润4.97亿元，yoy+172.02%。单季销售毛利率33.86%，yoy+8.13pct；销售净利率19.66%，yoy+8.94pct。 点评： 通讯PCB全球领先厂商，AI服务器和高速交换机板核心玩家。公司深耕PCB多年，在通讯、汽车等领域构筑起领先优势。高端路由器/交换机和存储方面，公司可生产最高64层的背板、HDI；高端服务器 和工业用计算机方面，公司可生产最高40层的通孔板，技术实力位于全球第一梯队。当前大模型主导的AI掀起新一轮数据中心算力基础设施升级迭代需求，AI服务器、800G交换机快速放量，公司有望乘贝塔东风快速成长。此外，传统服务器方面，EgaleStream平台渗透或修复行业景气；汽车、消费电子等下游冰点或已过去，公司传统业务有望回暖。 盈利能力大幅提升，技改项目迎接趋势。24Q1公司盈利能力大幅提高，销售毛利率/销售净利率分别同比+8.13/+8.94pct，主因AI服务器及高速交换机用PCB多为高多层产品，技术附加值较高。当前公司产 能利用率较高，为迎接算力时代潮流，公司2024年初决议投资约5.1亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目。我们认为公司是数据中心PCB核心企业，成长潜力较大，建议持续关注。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.49/147.07/174.42亿元，yoy+34.8%/+22.1%/+18.6%;归母净利润分别为24.95/33.87/43.94亿元， yoy+64.9%/+35.8%/+29.7%。维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。 相关研究 2023年报及2024年一季报业绩预告 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,336 2023A8,938 2024E12,049 2025E14,707 2026E17,442 点评：AI革命长坡厚雪，算力产业链 增长率YoY% 12.4% 7.2% 34.8% 22.1% 18.6% 重要一环业绩超预期，AI借力扶摇直上 归属母公司净利润(百万元) 1,362 1,513 2,495 3,387 4,394 AI发展助力高成长，盈利能力改善明 增长率YoY% 28.0% 11.1% 64.9% 35.8% 29.7% 显 毛利率% 30.3% 31.2% 36.2% 37.9% 39.5% 净资产收益率ROE% 16.5% 15.5% 20.3% 22.0% 22.5% 信达证券股份有限公司 EPS(摊薄)(元) 0.71 0.79 1.30 1.77 2.30 CINDASECURITIESCO.,LTD 市盈率P/E(倍) 46.58 41.93 25.42 18.73 14.43 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 市净率P/B(倍) 7.67 6.48 5.16 4.12 3.25 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,726 7,841 10,123 13,259 17,258 营业总收入 8,336 8,938 12,049 14,707 17,442 货币资金 1,292 2,098 3,627 5,821 9,065 营业成本 5,812 6,152 7,690 9,138 10,553 应收票据 11 6 14 15 14 营业税金及 64 66 92 110 129 应收账款 2,244 2,687 2,839 3,066 3,173 销售费用 273 280 361 427 488 预付账款 10 16 23 27 32 管理费用 163 196 233 282 333 存货 1,786 1,749 1,996 2,373 2,703 研发费用 468 539 735 897 1,064 其他 1,383 1,284 1,623 1,957 2,271 财务费用 -136 -68 -34 -126 -258 非流动资产 5,775 8,195 8,796 9,545 10,150 减值损失合 -152 -163 -100 -100 -100 长期股权投 43 49 49 49 49 投资净收益 -57 19 0 0 0 固定资产 2,719 3,689 4,229 4,951 5,532 其他 89 76 1 23 30 无形资产 102 375 376 376 376 营业利润 1,573 1,706 2,873 3,902 5,062 其他 2,911 4,081 4,141 4,169 4,193 营业外收支 1 -1 1 1 1 资产总计 12,501 16,035 18,918 22,804 27,409 利润总额 1,573 1,705 2,874 3,902 5,062 流动负债 3,829 5,023 5,402 6,185 6,681 所得税 212 216 379 515 668 短期借款 1,406 1,434 1,434 1,434 1,434 净利润 1,362 1,490 2,495 3,387 4,394 应付票据 357 374 523 492 680 少数股东损 0 -23 0 0 0 应付账款 1,569 2,250 2,450 3,135 3,315 归属母公司 1,362 1,513 2,495 3,387 4,394 其他 498 965 994 1,124 1,252 EBITDA 1,841 2,100 3,382 4,349 5,408 非流动负债 405 1,175 1,175 1,175 1,175 EPS(当 0.72 0.79 1.30 1.77 2.30 长期借款 78 846 846 846 846 其他 327 329 329 329 329 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,234 6,198 6,577 7,361 7,857 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权053535353益 经营活动现金流 1,5662,2432,8554,0124,951 归属母公司 8,267 9,785 12,288 15,391 19,499 净利润 1,362 1,490 2,495 3,387 4,394 负债和股东12,501 16,035 18,918 22,804 27,409 折旧摊销 328 419 343 398 425 财务费用 40 3 91 91 91 重要财务指单位:百标万元 投资损失53-22000 权益 营业总收入8,3368,93812,04914,70717,442 其它 134 187 149 135 139 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-350167-2230-99 归属母公司 净利润 1,362 1,513 2,495 3,387 4,394 资本支出-865-798-943-1,142-1,030 同比12.4%7.2%34.8%22.1%18.6%投资活动现-802-1,870-1,243-1,442-1,330 同比28.0%11.1%64.9%35.8%29.7%长期投资-75-95-300-300-300 毛利率 （%） 30.3%31.2%36.2%37.9%39.5% 其他138-977000 EPS(摊 薄)(元) 0.71 0.79 1.30 1.77 2.30 吸收投资0184900 ROE%16.5%15.5%20.3%22.0%22.5%筹资活动现-515428-82-376-376 P/E46.5841.9325.4218.7314.43借款2,6274,481000 P/B7.676.485.164.123.25 支付利息或 -317 -363 -91 -376 -376 EV/EBITDA12.3720.3518.4513.8410.53 现金流净增 加额2788161,5302,1933,244 研究团队简介 莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 韩字杰，电子行业研究员。华中科技大学计算机科学与技术学士、香港中文大学硕士。研究方向为半导体设备、半导体材料、集成电路设计。 吴加正，电子行业研究员。复旦大学工学学士、理学博士，德国慕尼黑工业大学2年访问研究经验。2020年9 月入职上海微电子装备(集团)股份有限公司，任光刻机系统工程师，于2022年12月加入信达证券电子组，研究方向为精密电子仪器、半导体设备及零部件、半导体工艺等。 王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。 李星全，电子行业研究员。哈尔滨工业大学学士，北京大学硕士。2023年加入信达证券电子组，研究方向为服务器、PCB、消费电子等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若