23年业绩如期复苏，但1Q24业绩受天气及项目投入增长而承压

23年业绩如期复苏，但1Q24业绩受天气及项目投入增长而承压 核心观点： 事件：2023年公司实现营收6.3亿元/同比+71%；归母净利1.5亿元/同比 +624%，扣非净利1.4亿元/同比+1024%。1Q24公司实现营收1.1亿元/同比- 11%，归母净利0.1亿元/同比-43%，扣非净利0.1亿元/同比-45%。 2023年内部项目表现有所分化 2023年受益于国内消费及旅游市场快速复苏，公司疫情期间新增项目开始贡献增量，整体营收规模同比增长70%，且较2019年增长26%。分产品看，公司山水园、南山竹海两大核心景区项目各实现营收1.8亿、1.5亿元，同比增107%、109%，但水世界项目受天气因素影响，同比22年下降10%；酒店业务方面，受益于酒店项目增长，公司酒店板块营收2.1亿元/同比+45%；温泉、旅行社各实现营收0.5亿、0.1亿元，同比各增48%、26%。 盈利能力较19年放缓，新增项目产能利用率仍待进一步提升 2023年公司毛利率54.3%/同比19年-11pct，主要因20年后公司陆续投运多个酒店、索道项目，目前客流未能充分覆盖新增项目产能所致。期间费用则管控良好，受益于新增项目带来增量营收，公司销售费用率/管理费用率各较2019年减少5.8pct/1.1pct。2023年公司归母净利率23.3%，同比2019年减少1.3pct。 1Q24业绩承压，等待交通、天气等因素改善 受1Q23基数相对较高，且今年以来长三角天气不佳，公司Q1客流整体承压，导致营收下降约11%，毛利率、归母净利率各同比减少4.3pct、5.3pct。但从中期展望看，在4月天气逐步转好，以及沪苏湖高铁于2024年底开通运营后，我们认为公司客流有望得到提振。此外，公司当前仍在不断强化一站式旅游目的地的产品打造，漂流、南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司在中期提供成长支撑点。 投资建议 公司区位优势显著，项目运营能力优异，未来伴随新项目逐步完成爬坡，仍有可观成长空间。我们预计公司2024-26年归母净利各为1.7、2.1、2.3亿元， 当前股价对应PE各为21X、17X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险；新项目爬坡不及预期的风险；自然灾害的风险。 天目湖(603136) 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 市场数据 2024-04-26 股票代码 603136 A股收盘价(元) 19.13 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 18,629 实际流通A股(万股) 18,629 流通A股市值(亿元) 36 相对沪深300表现图 天目湖 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】天目湖：Q4业绩平稳增长，提质扩容潜力可期 公司点评●旅游及景区 2024年04月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 629.89 710.00 860.85 964.15 收入增长率% 70.90 12.72 21.25 12.00 归母净利润（百万元） 147.00 166.05 205.22 232.44 利润增速% 623.90 12.96 23.59 13.26 毛利率% 54.34 55.10 55.70 56.00 摊薄EPS(元) 0.79 0.89 1.10 1.25 PE 24.24 21.46 17.37 15.33 PB 2.67 2.38 2.09 1.84 PS 5.66 5.02 4.14 3.70 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2023A2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产597.00741.87 863.34 1072.14 营业收入 629.89 710.00 860.85 964.15 现金555.93691.53 772.25 1005.30 营业成本 287.64 318.79 381.36 424.23 应收账款27.1920.14 61.16 29.90 营业税金及附加 1.90 3.55 4.30 4.82 其它应收款2.282.00 3.98 2.21 营业费用 47.77 52.54 61.98 69.42 预付账款5.6715.94 19.07 21.21 管理费用 86.24 95.85 111.91 125.34 存货4.8011.14 5.76 12.40 财务费用 -7.21 -6.73 -2.73 -4.00 其他1.121.12 1.12 1.12 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产1143.241189.62 1288.62 1368.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资20.1426.86 35.81 44.41 投资净收益 0.24 0.00 0.00 0.00 固定资产894.67940.65 1038.64 1120.88 营业利润 224.37 246.00 304.03 344.35 无形资产101.2896.97 92.79 88.57 营业外收入 0.12 0.00 0.00 0.00 其他127.15125.14 121.38 114.49 营业外支出 1.43 0.00 0.00 0.00 资产总计1740.231931.48 2151.95 2440.49 利润总额 223.06 246.00 304.03 344.35 流动负债202.87209.62 202.07 232.34 所得税 54.74 61.50 76.01 86.09 短期借款50.0050.00 40.00 26.67 净利润 168.32 184.50 228.02 258.26 应付账款40.7165.56 50.97 78.66 少数股东损益 21.32 18.45 22.80 25.83 其他112.1694.06 111.10 127.01 归属母公司净利润 147.00 166.05 205.22 232.44 非流动负债88.9888.98 88.98 88.98 EBITDA 337.17 401.14 479.29 534.81 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.79 0.89 1.10 1.25 其他88.9888.98 88.98 88.98 负债合计291.85298.59 291.04 321.31 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益115.87134.32 157.12 182.94 营业收入 70.90% 12.72% 21.25% 12.00% 归属母公司股东权益1332.521498.57 1703.79 1936.23 营业利润 712.86% 9.64% 23.59% 13.26% 负债和股东权益1740.231931.48 2151.95 2440.49 归属母公司净利润 623.90% 12.96% 23.59% 13.26% 毛利率 54.34% 55.10% 55.70% 56.00% 现金流量表(百万元)2023A2024E 2025E 2026E 净利率 23.34% 23.39% 23.84% 24.11% 经营活动现金流315.82348.22 371.90 524.30 ROE 11.03% 11.08% 12.04% 12.00% 净利润168.32184.50 228.02 258.26 ROIC 10.51% 10.25% 11.47% 11.53% 折旧摊销118.98161.87 177.99 194.46 资产负债率 16.77% 15.46% 13.52% 13.17% 财务费用5.494.39 4.19 3.72 净负债比率 -30.19% -35.08% -35.66% -42.94% 投资损失-0.240.00 0.00 0.00 流动比率 2.94 3.54 4.27 4.61 营运资金变动19.01-2.53 -38.30 67.86 速动比率 2.89 3.40 4.14 4.47 其它4.250.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.36 0.37 0.40 0.40 投资活动现金流-86.20-208.25 -276.99 -274.19 应收帐款周转率 23.16 35.25 14.08 32.25 资本支出-76.31-180.55 -251.29 -247.16 应付帐款周转率 15.47 10.83 16.89 12.26 长期投资-9.99-27.69 -25.70 -27.03 每股收益 0.79 0.89 1.10 1.25 其他0.100.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.70 1.87 2.00 2.81 筹资活动现金流-45.92-4.39 -14.19 -17.05 每股净资产 7.15 8.04 9.15 10.39 短期借款-30.000.00 -10.00 -13.33 P/E 24.24 21.46 17.37 15.33 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 2.67 2.38 2.09 1.84 其他-15.92-4.39 -4.19 -3.72 EV/EBITDA 8.85 7.46 6.05 4.96 现金净增加额183.70135.59 80.72 233.06 P/S 5.66 5.02 4.14 3.70 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 顾熹闽，社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与