业绩略超预期，蛋氨酸业务向好，特种产品增长迅速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年10月30日 安迪苏(沪股通)（600299.SH） 基础化工 业绩略超预期，蛋氨酸业务向好，特种产品增长迅速 公司简报 ◆事件：安迪苏发布 2017 年三季报，2017年前三季度营业收入 76.18亿元，同比下降5.84%，2017 年前三季度实现扣非净利润9.01亿，扣非净利润相比上年同期下降41.74%，对应 2017 年第三季度实现扣非净利润3.28亿元，环比2017年二季度的2.61亿，增长25.67%。前三季度每股收益0.34元，同比下降41.38%。 ◆点评： 1. 业绩略超预期，蛋氨酸业务向好。公司蛋氨酸销量同比上升10%，明显好于行业平均增速。同时公司加强管理，控制成本，成本涨幅明显低于主要原材料涨幅。下半年蛋氨酸需求向好，同时到2018年年中，全球没有新增产能，蛋氨酸价格前期回暖，下半年业绩有望向好。 2. 维生素A价格暴涨，利好公司业绩。维生素A全球近年无新进入者，处于紧平衡，前段国内环保收紧，供给收缩，BASF和DSM分别检修4-8周，供需失衡，维生素A价格从124上涨至530元/kg，后市仍有望维持高位。 3. 特种产品收入同比增速30%。前三季度特种产品收入为12.78亿元，同比增长30%，同时毛利率从2016年同期的49%上升到55%，特种产品主要包括过瘤胃保护蛋氨酸、酶制剂、有机硒、益生菌等，其中过瘤胃保护蛋氨酸增速高达34%。考虑到特种产品前景广阔，收入基数小，未来仍有望保持20-30%的增速。 4. 公司成长可期。欧洲工厂扩产 5 万吨的“极地”项目预计于 2018 年底完工；罗迪美®A-Dry+兼顾液体蛋氨酸相对低廉的成本和粉末状蛋氨酸使用的便捷，预计2018 年初实现商业化；公司每年推出一款新探索创新性产品，特种产品低基数高增长，都将成为公司新的增量。 ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正： 随着蛋氨酸价格回暖，维生素A价格暴涨，特种产品具有高成长性，上调公司盈利预测，我们预计17-19 年净利润为14.20、23.95、24.71亿元， EPS 为 0.53、0.89、0.92元，目标价 13.25元，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 蛋氨酸、维生素A价格大跌；养殖业需求下滑；丙烯、甲醇价格大涨；安全生产风险；特种产品增长不及预期； 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 15,173 10,688 10,164 12,304 13,094 营业收入增长率 58.98% -29.56% -4.90% 21.05% 6.42% 净利润（百万元） 1,529 1,865 1,420 2,395 2,471 净利润增长率 527.80% 22.03% -23.88% 68.69% 3.17% EPS（元） 0.57 0.70 0.53 0.89 0.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.00% 15.45% 11.02% 16.06% 14.72% P/E 20 17 22 13 13 P/B 3 3 2 2 2 增持（维持） 当前价/目标价：11.55/13.25元 目标期限：6个月 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 联系人 肖亚平 021-22167335 xiaoyaping@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 26.82 总市值(亿元)：309.76 一年最低/最高(元)：10.76/15.25 近3月换手率：4.29% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%09-1612-1604-1707-17安迪苏沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.79 -6.49 -35.91 绝对 0.43 1.58 -15.49 相关研报 周期低点已过，特种产品增长迅速 ····································· 2017-07-27 2017-10-30 安迪苏(沪股通) 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 15,173 10,688 10,164 12,304 13,094 营业成本 8,906 5,618 6,520 6,990 7,603 折旧和摊销 1,148 844 855 876 888 营业税费 122 114 102 123 131 销售费用 953 900 864 1,046 1,113 管理费用 981 850 813 984 1,047 财务费用 503 -32 -83 -111 -162 公允价值变动损益 68 -33 0 0 0 投资收益 0 0 1 1 1 营业利润 3,607 3,191 1,945 3,271 3,362 利润总额 3,626 3,189 1,975 3,309 3,409 少数股东损益 474 451 22 20 17 归属母公司净利润 1,528.65 1,865.35 1,419.97 2,395.42 2,471.26 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 17,913 19,944 19,957 22,225 24,294 流动资产 8,321 10,295 11,024 13,767 16,674 货币资金 4,941 6,681 7,091 9,338 11,944 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,776 1,577 1,517 1,836 1,954 应收票据 0 0 203 246 262 其他应收款 21 26 30 37 39 存货 1,235 1,458 1,572 1,690 1,843 可供出售投资 3 14 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 6,176 6,191 5,864 5,498 4,825 无形资产 2,007 1,893 1,798 1,708 1,623 总负债 3,731 4,057 3,240 3,452 3,636 无息负债 3,631 3,925 3,226 3,438 3,623 有息负债 101 132 14 14 14 股东权益 14,182 15,887 16,717 18,773 20,658 股本 2,682 2,682 2,682 2,682 2,682 公积金 2,370 2,489 2,631 2,870 3,117 未分配利润 6,467 7,766 8,433 10,228 11,848 少数股东权益 3,993 3,811 3,833 3,853 3,871 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 3,556 3,054 1,359 2,897 3,096 净利润 1,529 1,865 1,420 2,395 2,471 折旧摊销 1,148 844 855 876 888 净营运资金增加 7,572 -2,234 22 1,353 512 其他 -6,692 2,578 -938 -1,728 -775 投资活动产生现金流 -997 -610 -304 -399 -49 净资本支出 -1,005 -601 -319 -400 -50 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 8 -9 15 1 1 融资活动现金流 799 -752 -646 -250 -442 股本变化 2,159 0 0 0 0 债务净变化 -9,921 31 -118 0 0 无息负债变化 -3,519 295 -699 212 184 净现金流 3,244 1,740 409 2,248 2,606 资料来源：光大证券、上市公司 -200%0%200%400%600%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 -40%-20%0%20%40%60%80%0 5000 10000 15000 20000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-10-30 安迪苏(沪股通) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 58.98% -29.56% -4.90% 21.05% 6.42% 净利润增长率 527.80% 22.03% -23.88% 68.69% 3.17% EBITDAEBITDA增长率 2973.89% -22.24% -32.71% 48.60% 1.28% EBITEBIT增长率 -895.87% -21.05% -41.71% 69.82% 1.26% 估值指标 PE 20 17 22 13 13 PB 3 3 2 2 2 EV/EBITDA 8 9 13 9 8 EV/EBIT 10 12 20 11 10 EV/NOPLAT 19 16 27 15 14 EV/Sales 3 3 4 3 3 EV/IC 2 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 41.30% 47.43% 35.86% 43.19% 41.93% EBITDA率 34.20% 37.76% 26.71% 32.79% 31.21% EBIT率 26.64% 29.86% 18.30% 25.67% 24.43% 税前净利润率 23.90% 29.84% 19.43% 26.90% 26.04% 税后净利润率（归属母公司） 10.07% 17.45% 13.97% 19.47% 18.87% ROA 11.18% 11.61% 7.22% 10.87% 10.24% ROE（归属母公司）（摊薄） 15.00% 15.45% 11.02% 16.06% 14.72% 经营性ROIC 13.19% 15.80% 9.22% 14.78% 15.29% 偿债能力 流动比率 3.81 4.22 4.68 5.36 6.06 速动比率 3.25 3.62 4.01 4.70 5.39 归属母公司权益/有息债务 101.37 91.80 926.24 1072.53 1206.77 有形资产/有息债务 148.54 129.14 1246.72 1416.19 1571.08 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.57 0.70 0.53 0.89 0.92 每股红利 0.00 0.23 0.13 0.23 0.23 每股经营现金流 1.33 1.14 0.51 1.08 1.15 每股自由现金流(FCFF) -1.87 1.79 0.70 0.53 0.99 每股净资产 3.80 4.50 4.80 5.56 6.26 每股销售收入 5.66 3.99 3.79 4.59 4.88 资料来源：光大证券、上市公司 2017-10-30 安迪苏(沪股通) 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈