菜粕月报：基本面逐渐好转 菜粕期价或将见底

菜粕月报 菜粕月报 基本面逐渐好转 菜粕期价或将见底 要点： 1、供应市场稳定：目前市场的主要供应仍集中在南方沿海地区，9-10月份进口菜籽到港数量降低以及菜粕库存大幅调降令整体供应略有收紧，提振菜粕报价止跌反弹，不过目前南方开工利润回暖，开工率稳定，短期供应相稳定，中期供应需要关注进口菜籽情况。 2、需求情况：9月份台风频频袭扰，我国水产逐渐进入传统性淡季，整体需求形势依然不乐观，不过近期豆粕价格反弹走高，豆菜粕价差拉大，或将在一定程度上提振菜粕市场信心，但能否走出低谷，依然需要关注整体饲料市场需求情况。 3、进口因素需关注：对于我国而言，进口菜籽占据总菜籽供应的半壁江山，而由于主产区压榨方式，菜粕的供应基本集中在沿海地区，后期加拿大菜籽进入收获季，关注进口价格变动，目前价格优势明显，但进口到港情况仍需关注。 后市展望与操作策略： 综合来看，尽管期货市场已经提前体现了市场的弱势预期，但综合来看，9月份菜粕供应形势稳定，进口预期形势乐观，而需求在替代品种的影响下难有改善，菜粕期价预计仍将维持弱势震荡运行为主，菜粕指数期价，短期关注前期2200附近震荡平台支撑，或将低位弱势震荡整理为主，若下挫，下方仍有下行空间。主力1月合约来看，运行至2230-2250前期震荡平台下方，一旦有效跌破，供应形势稳定，而需求偏弱的情况下，菜粕期价或继续震荡下探，主力合约或仍有回落空间，在操作上建议依托2230-2250位止损顺势空单为宜，下方第一目前2130附近。 请务必阅读最后重要事项 方正中期研究院农产品组 研究员：王晓囡 执业编号：F285589 Email：wangxiaonan@bjcifco.net 电话：010-85881129 2016年10月 行情预测：震荡 菜粕月报 一、行情回顾 菜粕现货市场来看，9月份价格窄幅震荡，9月初，受到菜粕库存降低以及菜籽9-10月到港数量降低影响而震荡反弹，并且，南方豆粕库存降低，豆粕价格走高，豆菜粕价差偏大，对于长期处于被替代的菜粕而言，需求有所想好，菜粕报价震荡反弹走高；不过南方沿海地压榨利润稳定，南方开工率增加，短期供应相对平稳的情况下，菜粕现价的弹有限，并且需求进入传统淡季，缺乏利多因素提振，菜粕现价持续震荡整理。目前沿海地区报价在2400-2500元/吨。短期来看，随着菜籽菜粕库存的低位，菜粕现价难有深跌，而需求来看，尽管豆菜粕价差拉大有助于菜粕水产饲料需求份额的回归，但进入传统淡季，菜粕报价或波动幅度有限。 期货市场来看，9月份菜粕期价反弹后震荡回落，月初，受到邻池豆粕市场的偏强带动，以及南方菜粕库存大幅降低等因素影响，菜粕期价震荡反弹走高；不过，南方频繁遇到台风暴雨影响，大部分地区水产进入休眠状态，水产饲料需求进入尾声，难有利多题材，并且，美豆丰产预期浓厚，国内粕类承受较大压力，期价反弹失败后快速回落，目前运行至前低附近震荡整理。 图1-1 菜粕指数走势回顾图 资料来源：文华财经； 方正中期研究院整理 二、基本面分析 2.1 加拿大油菜籽情况简析 加拿大是我国油菜籽进口的主要来源国，加拿大油菜籽供需在很大程度上影响国内菜籽进口情况； 豆粕现价反弹以及南方库存降低提振菜粕期价反弹，不过美豆弱势并且国内需求淡季影响下，菜粕期价继续弱势下探。预期改善菜粕期价加大下行幅度 菜粕期价8月份先扬后抑，8月初，进口方面中加贸易形势紧张，替代品豆粕报价上调提振菜粕期价震荡走高，但南方沿海地区菜籽加工形势稳定，短期供应充足，菜粕期价重归弱势，并且8月底，进口方面预期改善菜粕期价加大下行幅度 菜粕月报 9月份，加拿大统计局(Statistics Canada)根据卫星及农业气象数据的调查显示油菜籽产量持平，目前来看，由于墒情十分理想，整体单产预期上调，在8月份加拿大统计局发布油菜籽产量报告，加拿大农户预计在2016年收获1700万吨油菜籽，比最大丰年2015年产量小幅下降1.2%，依然处于历史高位水平；油世界称，此数据偏低；不过，2016/2017年，产量形势整体稳定，即将进入收获期，加拿大菜籽供应充足，再加之上一年度期末库存稳定，加籽供应较为平稳。而需求来看，加拿大油菜籽需求主要以出口以及压榨为主，2015/16年度，加拿大油菜籽贸易活跃，其出口和压榨量都较去年同期增加了16%、12%，据德国汉堡的行业刊物油世界称，2015/16年度加拿大油菜籽出口量为1030万吨，这也是创纪录的水平。2016年加拿大菜籽出口目前我们看不到完整数据，不过在全球菜籽减产的大背景下，加拿大菜籽出口形势或较为乐观；压榨需求而言，2015/16年度压榨数量偏高，在2016/17年度伊始，压榨需求同比大幅增加，需求形势良好，在供应略有调降的需求形势良好的情况下，加拿大出口菜籽价格重心或有所抬升。 图2-1 加拿大油菜籽供需形势 图2-2 加拿大油菜籽需求 资料来源：wind 方正中期研究院整理 图2-3 加拿大油菜籽周度压榨数据 图2-4 加拿大油菜籽周度压榨累计值 菜粕月报 资料来源：wind 方正中期研究院整理 2.2 国内油菜籽供需简要分析 国内油菜籽市场来看，2016年菜籽产量大幅调降，尽管在国家粮油信息中心的数据显示，2015/16年度，我国油菜籽供给量预计为1933万吨，较上年度增加1万吨，其中国内油菜籽产量预计为1493万吨，油菜籽进口量预计为440万吨。但官方数据之外，包括中国汇易网以及天下粮仓来看，产量数据依然不乐观，汇易网数据显示，2016/17年度产量预计在520万吨，较上年度798万吨的产量大幅调降，远低于官方数据，由于种植面积的缩减以及政策的缺失，个人更为倾向中国汇易网的数据，菜籽供应大幅降低，不过，由于菜油库存充足，菜籽的需求弹性较大，期末库存甚至略有增加，显然，弱势的菜油菜粕需求很难给市场带来提振，菜籽供需形势相对稳定。基于成本因素考虑，南方基本以小榨方式压榨，国产菜籽大部分流入小榨油厂，主要以生产菜油为主；国内菜粕供应主要依靠沿海地区。 图2-5 国内油菜籽供需 菜粕月报 资料来源：wind 方正中期研究院整理 2.3 油菜籽进口预期改善 市场目前仍是以沿海地区开工为主，进口形势目前仍对市场产生重要影响；据中国海关发布的最新进口数据显示，2016年8月，我国进口油菜籽数量为42.89万吨，环比上升25.7%，同比则减少25.6%。至此，2016年1--8月，我国共计进口油菜籽276.40万吨，较上年度同期小幅减少11.4%。而2016/17年前两月我国累计进口油菜籽103.36万吨，较2015/16年度同期减少21.5%。按照2016/17年度初期进口形势来看，新一年度进口总量或有所调降。从成本来看，随着二季度ICE油菜籽期价出现一波反弹，8月我国进口油菜籽CNF价格继续上扬，达到448美元/吨，较上月大幅提高了24美元/吨，也达到了年内最高水平，尽管进口成本大幅增加，但从目前南方加工企业反应来看，进口依然存在优势。 不过由于8月份是我国一年之中菜粕消费的最旺时节，因此仍然使得当月油菜籽进口量环比有所增长。不过相较于2015年同期的年内最高值，本月进口量仅排在今年的第三位。而鉴于9月份我国菜粕需求将开始下降；尽管9月份中国宣布无限期延迟菜籽进口新规（进口杂质率由2-2.5%降至1%），贸易仍按原有标准执行，但9月份，有传言称，质检局通知暂不签2%杂质菜籽合同，政策不明朗，或对菜籽市场产生影响。中期仍需关注菜籽市场的进口情况，短期而言，近期加拿大菜籽11月份报价大幅回落，压榨利润明显改善，若后期进口形势良好，菜籽中长期供应或保持稳定。 图2-6 油菜籽月度进口数量 图2-7 油菜籽月度进口数据累计值 菜粕月报 资料来源：wind 方正中期研究院整理 图2-8进口菜籽价格优势明显 图2-9 进口菜籽压榨利润 资料来源：wind 天下粮仓 方正中期研究院整理 2.4加工形势导菜粕短期供应偏紧 我们从主产区来看，压榨方式主要以小榨为主，而小榨菜籽加工菜粕基本不符合饲料需求，对于菜粕供应而言影响有限，主产区大型压榨企业基本处于停工的状态。目前主要菜籽正常加工形势主要依靠沿海地区压榨为主，9月份加工企业开工率保持良好，尽管进口菜籽成本大幅上调，但由于菜粕以及菜油报价的走高，整体加工利润形势良好，促进了沿海地区加工企业开工率维持稳定，在很大程度上稳定了短期菜粕市场供应；不过尽管如此，我们仍不能忽略菜粕短期供应问题，9-10月份，菜籽到港数量较少，9月份，沿海地区开工率稳定，菜籽库存消耗较大，菜籽库存大幅调降，尽管短期加工有利可图，但随着上游原材 菜粕月报 料降低的影响，短期菜粕供应形势逐渐收紧，从目前沿海地区偏低的库存就可以看出一二，特别是福建地区出现了零库存的罕见情况，对短期菜粕供应产生较大影响，菜粕短期报价或维持偏强。 图2-10 国内菜籽压榨情况 资料来源：天下粮仓 方正中期研究院整理 图2-11主要省份菜籽压榨量 图2-12主要省份产能利用率 资料来源：天下粮仓 方正中期研究院整理 图2-13 国内两广以及福建地区菜籽库存 图2-14 沿海地区菜粕库存 菜粕月报 资料来源：天下粮仓 方正中期研究院整理 2.5、菜粕被替代情况有所好转 2015-2016年菜粕市场的弱势很大程度受限于替代品的影响；豆粕来看，前期由于豆菜粕价差持续低于正常水平，导致在饲料需求中对菜粕的挤占，令菜粕需求大幅调降，特别是挤占了几乎在水产饲料需求以为的其他需求，9月份，由于油厂豆粕库存大幅调降，豆粕报价明显反弹，导致豆菜粕价差有所拉大，九月份重归800元/吨的价差水平，令豆粕对菜粕的替代优势明显降低；提振九月份菜粕报价反弹走高；不过价差拉大的形势能否持续，后期仍需关注美豆丰产以及后期国内大豆进口情况，菜粕价格走势的仍需着重参考豆粕价格走势。DDGS来看，尽管九月份市场已经不再关注该品种对菜粕的替代，不过，9月底，商务部已经明确裁定原产于美国的进口DDGS存在倾销，尽管政策性风险尚未完全释放，但对于菜粕而言，依然是一个良好的消息，但后期仍需关注国内玉米上市大幅降价后DDGS价格以及供应形势。 不过，我们也需要注意，今年由于大风暴雨等气候因素影响，水产养殖受到冲击，需求或有所调降，并且随着后期气温的降低，水产需求进入传统淡季，尽管替代品因素向好，但淡季而言，菜粕需求依然较为冷清。 图2-15豆粕菜粕价格走弱 菜粕月报 资料来源：Wind；方正中期研究院整理图 三、套利分析 3.1期现套利与套期保值分析 综合来看，目前期价明显贴水，基差依然维持相对高位水平，显然基差的反弹走高给期现套利带来机会，按照持有成本理论而言，目前似乎存在着反向期现套利，也就是买入期货而卖出现货进行操作，不过，期货市场来看，弱势并未有明显止跌的迹象，