业绩持续增长，PCB和泛半导体齐发力

2024年04月28日芯碁微装(688630.SH) 业绩持续增长，PCB和泛半导体齐发力 PCB 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价75.58元 股价(2024-04-26)63.01元 证券研究报告 公司快报 事件： 芯碁微装发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收8.3亿元，YoY+27%，归母净利润1.8亿元，YoY+31%；2024Q1实现营收 交易数据总市值(百万元)8,280.72流通市值(百万元)8,280.72总股本(百万股)131.42流通股本(百万股)131.4212个月价格区间49.3/90.17元 2.0亿元，YoY+26%，归母净利润3976万元，YoY+18.7%。 芯碁微装 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 PCB系列：逆势增长，海外开拓+高端化+大客户战略成效显著2023年公司PCB系列实现营收5.9亿元，同比+11.94%，毛利率35.4%行业整体承压背景下，公司PCB业务逆势增长，主要得益于：1）公司加速推进海外市场开拓，2023年设备成功销往泰国、越南、日本韩国和澳洲等区域，业务增势迅猛，出口订单表现良好；2）把握PCB高端化趋势，提高PCB线路和阻焊曝光技术水平，产品市场渗透率持续增长；3）加大拓展与深化优质客户的合作，客户与产品覆盖率持续提升。展望2024，我们认为公司将有望继续受益PCB高端化趋势以及国际化战略，保持PCB业务持续增长。 泛半导体：多点布局前沿应用，先进封装设备实现重复订单 2023年公司泛半导体业务实现营收1.9亿元，同比+97%，毛利率 57.6%，多点布局IC、MEMS、生物芯片、分立功率器件等制造、IC掩膜版制造、先进封装、显示光刻、光伏电镀铜等领域，蓄力长期高天花板。其中，载板方面，2023年同比增速较快，MAS4设备已发至客户端验证；先进封装方面，与绍兴长电、华天科技等合作，已获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单；掩模版制版方面，90nm设备2023年实现首发，已在客户端验证；光伏方面，设备在2023年已分别发运光伏龙头企业、海外客户端，并获得国内外光伏企业客户认可。展望2024年，我们认为随着公司直写光刻设备在先进封装、载板等领域的顺利推进，公司泛半导体业务将有望继续保持高增长。 投资建议： 我们预计2024-2026年公司分别实现营收11.1/15.3/20.3亿元，同比增长34.0%/37.5%/33.1%；2024-2026年分别实现归母净利润2.6/3.6/5.1亿元，同比增长45.8%/37.2%/43.5%。综合考虑公司国内直写光刻设备龙头地位，给予公司6个月目标价75.58元，对应 2024年38xPE，维持“买入-A”评级。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-9.6 绝对收益-8.5 3M -11.5 -4.0 12M -10.0 -19.4 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 胡园园分析师 SAC执业证书编号：S1450524010003 相关报告 huyy1@essence.com.cn 风险提示：PCB直接显影设备海外市场推进不及预期风险、泛半导体领域技术应用/新品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 652.3 828.9 1,110.6 1,527.2 2,032.1 净利润 136.6 179.3 261.4 358.5 514.5 每股收益(元) 1.04 1.36 1.99 2.73 3.91 每股净资产(元) 7.98 15.46 17.32 19.98 23.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 60.6 46.2 31.7 23.1 16.1 市净率(倍) 7.9 4.1 3.6 3.2 2.7 净利润率 20.9% 21.6% 23.5% 23.5% 25.3% 净资产收益率 13.0% 8.8% 11.5% 13.7% 16.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.1% 0.2% ROIC 29.8% 29.5% 28.2% 26.5% 29.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 652.3 828.9 1,110.6 1,527.2 2,032.1 成长性 减:营业成本 370.7 475.6 604.1 819.1 1,054.9 营业收入增长率 32.5% 27.1% 34.0% 37.5% 33.1% 营业税费 5.0 5.2 6.7 9.2 12.2 营业利润增长率 32.4% 36.2% 45.7% 36.6% 44.0% 销售费用 37.3 56.2 77.7 99.3 121.9 净利润增长率 28.7% 31.3% 45.8% 37.2% 43.5% 管理费用 26.7 34.3 44.4 55.0 71.1 EBITDA增长率 28.8% 18.5% 83.0% 41.2% 45.1% 研发费用 84.7 94.5 122.2 168.0 223.5 EBIT增长率 25.9% 15.2% 86.9% 40.9% 46.5% 财务费用 -7.4 -18.8 -22.1 -18.8 -18.2 NOPLAT增长率 31.0% 29.6% 48.9% 40.9% 46.5% 加:资产/信用减值损失 -10.7 -24.3 -4.3 -13.1 -13.9 投资资本增长率 31.2% 55.7% 49.8% 33.6% 28.4% 公允价值变动收益 -0.1 0.9 -0.4 - 0.1 净资产增长率 12.7% 93.7% 12.0% 15.4% 18.9% 投资和汇兑收益 4.4 0.3 10.9 5.2 5.4 营业利润 143.0 194.7 283.8 387.6 558.3 利润率 加:营业外净收支 5.4 0.3 0.3 2.0 0.9 毛利率 43.2% 42.6% 45.6% 46.4% 48.1% 利润总额 148.4 195.0 284.1 389.7 559.2 营业利润率 21.9% 23.5% 25.6% 25.4% 27.5% 减:所得税 11.8 15.7 22.7 31.2 44.7 净利润率 20.9% 21.6% 23.5% 23.5% 25.3% 净利润 136.6 179.3 261.4 358.5 514.5 EBITDA/营业收入 20.2% 18.9% 25.8% 26.4% 28.8% EBIT/营业收入 18.6% 16.9% 23.6% 24.1% 26.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 78 71 61 61 59 货币资金 371.8 898.3 737.6 637.1 640.6 流动营业资本周转天数 223 263 277 249 227 交易性金融资产 - 120.4 120.0 120.0 120.1 流动资产周转天数 656 756 747 594 502 应收帐款 492.9 713.3 829.3 1,122.2 1,135.8 应收帐款周转天数 215 262 250 230 200 应收票据 25.6 38.1 81.2 65.1 124.6 存货周转天数 148 133 136 129 127 预付帐款 19.5 15.5 40.9 33.2 57.3 总资产周转天数 776 875 876 741 653 存货 302.5 308.5 530.5 561.7 874.1 投资资本周转天数 267 305 346 352 346 其他流动资产 77.7 99.4 77.4 84.8 87.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.0% 8.8% 11.5% 13.7% 16.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.8% 7.2% 8.9% 10.7% 12.8% 投资性房地产 35.7 34.8 34.8 34.8 34.8 ROIC 29.8% 29.5% 28.2% 26.5% 29.1% 固定资产 164.7 159.9 219.0 299.4 371.1 费用率 在建工程 - 15.1 163.2 324.3 485.8 销售费用率 5.7% 6.8% 7.0% 6.5% 6.0% 无形资产 10.6 11.6 10.5 9.4 8.3 管理费用率 4.1% 4.1% 4.0% 3.6% 3.5% 其他非流动资产 45.9 65.6 82.9 64.8 71.1 研发费用率 13.0% 11.4% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总额 1,546.7 2,480.5 2,927.1 3,356.7 4,010.7 财务费用率 -1.1% -2.3% -2.0% -1.2% -0.9% 短期债务 9.0 16.5 26.6 - - 四费/营业收入 21.7% 20.1% 20.0% 19.9% 19.6% 应付帐款 167.7 158.8 255.3 314.1 412.8 偿债能力 应付票据 136.1 103.4 207.9 245.2 307.6 资产负债率 32.2% 18.1% 22.2% 21.8% 22.1% 其他流动负债 94.7 89.8 88.6 91.0 89.8 负债权益比 47.4% 22.1% 28.6% 27.9% 28.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.16 5.95 4.18 4.04 3.75 其他非流动负债 90.0 80.3 72.8 81.0 78.0 速动比率 2.42 5.11 3.26 3.17 2.67 负债总额 497.6 448.8 651.2 731.3 888.2 利息保障倍数 -16.40 -7.43 -11.85 -19.59 -29.72 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 120.8 131.4 131.4 131.4 131.4 DPS(元) - - 0.15 0.07 0.13 留存收益 928.3 1,900.3 2,144.5 2,493.9 2,991.1 分红比率 0.0% 0.0% 7.6% 2.5% 3.4% 股东权益 1,049.1 2,031.7 2,275.9 2,625.4 3,122.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.1% 0.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 136.6 179.3 261.4 358.5 514.5 EPS(元) 1.04 1.36 1.99 2.73 3.91 加:折旧和摊销 10.6 16.3 24.3 35.0 46.0 BVPS(元) 7.98 15.46 17.32 19.98 23.76 资产减值准备 0.3 0.5 - - - PE(X) 60.6 46.2 31.7 23.1 16.1 公允价值变动损失 0.1 -0.9 -0.4 - 0.1 PB(X) 7.9 4.1 3.6 3.2 2.7 财务费用 -1.3 -11.6 -22.1 -18.8 -18.2 P/FCF -614.9 -70.1 -56.5 -80.6 282.3 投资收益 -4.4