保留意见消除，减值后聚焦主业，新老项目齐头并进

证券研究报告公司研究 公司点评报告 宋城演艺(300144.SZ)投资评级增持上次评级增持 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com宿一赫社服行业研究助理联系电话：15721449682邮箱：suyihe@cindasc.com张洪滨社服行业研究助理联系电话：18916616659邮箱：zhanghongbin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 宋城演艺23年报&24年一季报点评：保留意见消除减值后聚焦主业，新老项目齐头并进 2024年4月28日 事件：公司披露23年报&24年一季报：1）23年营收19.26亿元/同比+320.8%，归母净利-1.10亿元/同比-130.2%，扣非归母净利-0.88亿元/同比+6.2%，若剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失影响，则归母净利为8.29亿元；2)23Q4单季度营收3.09亿元/同比+343.0%，归母净利 -8.97亿元，扣非归母净利-8.64亿元。3）24Q1营收5.60亿元/同比+138.7%， 归母净利2.52亿元/同比+317.3%，扣非归母净利2.49亿元/同比+349.1%。 23年公司旗下景区陆续开园，助力演艺主业修复。 ①演出场次方面：可比口径下，23年杭州/三亚/丽江/桂林项目演出场次较19年恢复度分别为89%/73%/105%/91%，全年整体/重资产项目场次恢复度分别为117%/119%。 ②营收方面：杭州/三亚/丽江/桂林项目分别实现营收6.55/1.92/3.22/1.90亿元，较19年恢复度分别为71%/49%/97%/118%，九寨/张家界/西安/上海项目分别实现营收0.89/0.69/0.52/0.98亿元。 ③利润方面：三亚/丽江/桂林项目净利润分别为1.11/1.95/0.69亿元，较19 年恢复度为50%/94%/202%，净利率分别为57%/61%/36%，较19年分别 +1.6pct/-1.4pct/+15.0pct；九寨/张家界净利润分别为0.50/0.10亿元，净利率分别为57%/15%；西安/上海项目分别亏损0.38、0.61亿元。 ④轻资产业务：确认收入0.85亿元，其中约0.66亿元由子公司三亚宋城无边科技确认，所得税率15%，对应净利率81%。 成熟项目焕发活力，展现挖潜空间。杭州项目23五一连续两天单日上演18 场，暑期创下1天21场新纪录，丽江、桂林项目单日演出场次也创出历史新高，市占率持续提高，团散比不断优化。 培育项目快速爬坡，站稳脚跟提升份额。①西安项目改版后市场反馈良好，23国庆连续多日演出8场，24年春节期间连续5天每天10场，体现宋城项目整改升级的灵活性及成功率；此外，基于场次瓶颈，西安项目计划在暑期启用2号剧院，我们认为增设剧院提升场次天花板的逻辑也有望在丽江、桂林、佛山等项目上得到验证。②佛山项目于大年初一正式开业，春节演出65场，连续多天单日上演9场，打破新开业项目单日演出场次纪录，此外佛山项目后续将创新推出万人实景演出《Oh！珠江》，脱离千古情框架，挖掘年轻客群，未来有望向其他园区推广。 保留意见消除，减值后聚焦主业。受外部环境和直播行业景气度下滑等因素影响，公司对持股35.35%的花房集团计提长期股权投资减值损失8.61亿元，未来将专注演艺主业，压制股价因素得到有效缓解；此外，22年报被出具保留意见导致部分机构无法进行配置，此次年报非标事项消除，公司有望获 得增量资金关注。 24Q1业绩符合预期。①收入端，24Q1实现营收5.60亿元，较19年恢复度 68%（19年1-4月收入包含互联网演艺业务），24Q1演出场次2181场，重资产演出1935场，较19Q1恢复度分别为157%/173%。②毛利端，24Q1毛利率68.75%，较19Q1-1.02pct，或源于培育项目毛利率偏低。③费用端，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.74%/7.92%/1.34%/-0.29%，较19Q1分别-2.96pct/+2.82pct/-0.87pct/-0.26pct，公司持续推进降本增效，费用整体向好。④利润端，归母净利润2.52亿元，归母净利率44.98%/较19Q1 +0.09pct。 盈利预测与投资建议：宋城成熟项目改版升级提升天花板，培育项目快速爬坡，轻重模式结合推进异地扩张，公司基本面及长期成长性仍然稳健，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。此外，公司对花房计提减值，坚定专注演艺主业；23年也发布股权激励计划，缓解市场对管理层担忧。我们测算公司24-26年归母净利分别为12.8/15.1/16.6亿元，当前市值对应PE为21/18/16倍，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目爬坡不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 458 2023A 1,926 2024E 2,933 2025E 3,259 2026E 3,518 增长率YoY% -61.4% 320.8% 52.2% 11.1% 7.9% 归属母公司净利润 -48 -110 1,282 1,506 1,660 (百万元)增长率YoY% -115.2% -130.2% 1266.0% 17.5% 10.3% 毛利率% 50.1% 66.3% 66.9% 69.2% 69.8% 净资产收益率ROE% -0.6% -1.5% 15.0% 14.9% 14.1% EPS(摊薄)(元) -0.02 -0.04 0.49 0.57 0.63 市盈率P/E(倍) — — 21.18 18.03 16.35 市净率P/B(倍) 3.63 3.74 3.17 2.69 2.31 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资 1,695 764 764 764 764 投资净收益 130 -65 29 33 35 固定资产（合 2,457 2,274 2,123 1,941 1,765 其他 8 2 16 18 19 无形资产 1,006 970 945 919 892 营业利润 -65 92 1,696 1,992 2,195 其他 1,587 1,673 1,667 1,706 1,722 营业外收支 -6 -49 -17 -17 -17 资产总计 9,359 9,065 11,369 13,027 14,793 利润总额 -71 43 1,679 1,974 2,178 流动负债 851 726 1,667 1,743 1,754 所得税 3 152 333 393 434 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -75 -109 1,346 1,582 1,745 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -27 1 64 76 85 应付账款 327 256 791 782 772 归属母公司净利润 -48 -110 1,282 1,506 1,660 其他 524 470 876 961 982 EBITDA 171 1,367 1,952 2,249 2,453 非流动负债 737 802 790 780 780 EPS(当年)(元) -0.02 -0.04 0.49 0.57 0.63 少数股东权 益 283 285 349 425 510 长期借款 0 97 97 97 97 其他 737 706 694 684 684 现金流量表 负债合计1,5881,5282,4572,5232,534 单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 332 1,4192,522 1,936 2,037 归属母公司7,4877,2528,56310,07911,749净利润-75-1091,3461,5821,745 负债和股东 权益 9,359 9,06511,36913,02714,793 折旧摊销393383278281282 投资损失-162-13065-29-33 财务费用2628101010 重要财务指标单位:百万元 营业总收入 458 1,926 2,933 3,259 3,518 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 动 其它 120 134 889 71 10 -3 917 28 26 25 同比（%）-61.4%320.8%52.2%11.1%7.9% 投资活动现 金流309-565-85-96-75 归属母公司 净利润 -48 -110 1,282 1,506 1,660 资本支出 -244-396 -90 -103 -110 毛利率（%）50.1%66.3%66.9%69.2%69.8% 其他 14 0 0 3 35 同比（%）-115.2-130.21266.017.5%10.3%长期投资539-169550 ROE%-0.6%-1.5%15.0%14.9%14.1% 筹资活动现 吸收投资 0 34 15 0 0 金流-196-295-3-20-10 EPS(摊 薄)(元) -0.02-0.040.490.570.63 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 2,6133,385 5,870 7,6979,650 营业总收入 458 1,9262,933 3,2593,518 货币资金 2,3272,892 5,326 7,1479,098 营业成本 228 648971 1,0051,062 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加28 3032 36 39 应收账款 1 5 7 8 9 销售费用 22 88 93 95 97 预付账款 4 7 13 13 14 管理费用 392 147 137 132 126 存货 11 9 26 26 26 研发费用 19 30 44 47 51 其他 269 472 498 503 503 财务费用 -27 -33 -6 -7 -8 非流动资产长期股权投 6,746 5,681 5,498 5,330 5,143 减值损失合计 0 -861 -10 -10 -10 P/B 3.63 3.74 3.17 2.69 2.31 EV/EBITDA 213.71 17.14 11.41 9.09 7.54 P/E——21.1818.0316.35借款0290000 支付利息或 股息 -144 -143 -10 -10 -10 现金流净增 加额4625592,4341,8201,952 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。