Q1利润超市场预期，改革红利初显

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月28日 Q1利润超市场预期，改革红利初显 中炬高新(600872) 评级： 买入 股票代码： 600872 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 40.39/20.50 目标价格： 总市值(亿) 231.14 最新收盘价： 29.43 自由流通市值(亿) 231.14 自由流通股数(百万) 785.38 事件概述 2024Q1公司实现营收14.85亿元，同比+8.6%；归母净利润2.39亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.91%。 分析判断: ►Q1调味品主业实现恢复性增长，核心品类占比提升 Q1公司开始逐步落地改革措施，同时紧抓春节销售旺季需求，整体收入8.6%的增长，其中调味品业务实现营业收入14.4亿元，同比+10.04%，实现恢复性增长。分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营业收入9.5/1.8/1.0/2.1亿元，分别同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%，核心品类酱油和鸡精鸡粉增速高于整体，产品结构持续优化。分区域来看，东部/南部/中西部/北部市场收入分别为3.7/5.2/3.2/2.2亿元，分别同比 +24.48%/+2.64%/+9.90%/+7.61%，各区域均实现同比增长，相应的公司净增经销商97个，经销商队伍持续扩充。 ►原材料价格下降带动毛利率提升，推动利润超预期 成本端来看，公司毛利率同比提升5.57pct至37.0%，我们认为主因调味品原材料黄豆、添加剂等采购价格下降、产品结构优化以及生产运营效率提升带动。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.40%/2.9%/-0.1%，同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct，综合费率下降1.28pct，费用投放效率持续提升。其他收益和投资收益增加对利润亦有所增益。综合来看，得益于收入增长+成本改善+费用优化，公司归母净利率同比提升5.15pct至16.1%，相应的归母净利润同比提升59.7%至2.39亿元，盈利能力大幅改善。 ►24年迎来开门红，再造一个厨邦战略持续落地 2024年是公司三年战略期的开局之年和蓄势之年，我们看好公司持续聚焦调味品主业发展，提升渠道模式效率，重塑厨邦品牌认知，打造大单品，实施价格修复及过程跟进，落实完善促销政策；同时加快塑造组织能力，推动市场化考核机制，业绩成长确定性进一步增强。中长期来看，我们看好公司发展完善调味品业务，并借助调味品行业龙头地位不断向平台化公司发展，全面提升竞争实力。 投资建议 参考最新业绩报告，我们维持公司24-26年营业收入58.07/68.52/80.21亿元的预测；上调24-26年EPS的0.96/1.17/1.43元的预测至1.01/1.28/1.58元；对应2024年4月26日29.43元的估值分别为29/23/19倍，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全 另据公司公告，2023年7月24日，上市公司及相关股东通过媒体就公司高管任免、董事会、监事会及股 东大会决议效力等事项发表评论，引起舆情高度关注，收到上海证券交易所监管函；2023年7月12日，公司 因新闻媒体报道收到上海证券交易所监管函；2023年02月01日，公司有关重大诉讼事项，收到上海证券交易 所监管函；2022年12月16日，公司控股股东司法拍卖事项，收到上海证券交易所监管函；2022年02月11 日，就公司资产受限事项，收到上海证券交易所监管函；2021年12月28日，就公司控股股东增持及质押事项，收到上海证券交易所监管函；2023年2月，公司副总经理张卫华、朱洪滨因涉嫌严重违法，被中山市监察委员会立案调查并实施留置。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,341 5,139 5,807 6,852 8,021 YoY（%） 4.4% -3.8% 13.0% 18.0% 17.1% 归母净利润（百万元） -592 1,697 793 1,004 1,245 YoY（%） -179.8% 386.5% -53.3% 26.6% 24.0% 毛利率（%） 31.7% 32.7% 34.7% 35.1% 35.8% 每股收益（元） -0.77 2.20 1.01 1.28 1.58 ROE -19.7% 36.1% 14.7% 15.7% 16.3% 市盈率 -38.31 13.37 29.15 23.02 18.57 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,139 5,807 6,852 8,021 净利润 1,737 839 1,051 1,290 YoY(%) -3.8% 13.0% 18.0% 17.1% 折旧和摊销 190 161 164 172 营业成本 3,458 3,792 4,447 5,149 营运资金变动 -1,090 -138 -171 -222 营业税金及附加 61 70 82 96 经营活动现金流 842 837 1,013 1,202 销售费用 457 517 603 698 资本开支 -271 -293 -193 -193 管理费用 377 319 343 401 投资 -642 -45 -49 -48 财务费用 -6 -8 -12 -18 投资活动现金流 -877 -308 -206 -198 研发费用 181 192 226 265 股权募资 0 -101 0 0 资产减值损失 -33 -15 -15 -15 债务募资 -2 0 0 0 投资收益 38 35 41 48 筹资活动现金流 -5 -103 -2 -2 营业利润 633 980 1,230 1,511 现金净流量 -40 427 805 1,002 营业外收支 1,169 7 7 7 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,802 987 1,237 1,518 成长能力（%） 所得税 65 148 186 228 营业收入增长率 -3.8% 13.0% 18.0% 17.1% 净利润 1,737 839 1,051 1,290 净利润增长率 386.5% -53.3% 26.6% 24.0% 归属于母公司净利润 1,697 793 1,004 1,245 盈利能力（%） YoY(%) 386.5% -53.3% 26.6% 24.0% 毛利率 32.7% 34.7% 35.1% 35.8% 每股收益 2.20 1.01 1.28 1.58 净利润率 33.0% 13.7% 14.7% 15.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 25.3% 10.4% 11.3% 12.0% 货币资金 500 927 1,732 2,734 净资产收益率ROE 36.1% 14.7% 15.7% 16.3% 预付款项 15 15 19 22 偿债能力（%） 存货 1,618 1,806 2,078 2,423 流动比率 2.79 3.04 3.37 3.72 其他流动资产 1,600 1,740 1,911 2,084 速动比率 0.61 0.87 1.26 1.65 流动资产合计 3,733 4,489 5,741 7,262 现金比率 0.37 0.63 1.02 1.40 长期股权投资 4 4 4 4 资产负债率 22.6% 21.8% 21.2% 20.5% 固定资产 1,906 2,038 2,068 2,089 经营效率（%） 无形资产 182 174 166 158 总资产周转率 0.79 0.81 0.83 0.83 非流动资产合计 2,986 3,110 3,135 3,152 每股指标（元） 资产合计 6,719 7,599 8,876 10,414 每股收益 2.20 1.01 1.28 1.58 短期借款 100 100 100 100 每股净资产 5.99 6.87 8.15 9.74 应付账款及票据 544 664 757 862 每股经营现金流 1.07 1.07 1.29 1.53 其他流动负债 694 714 847 990 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,337 1,478 1,704 1,952 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 13.37 29.15 23.02 18.57 其他长期负债 181 181 181 181 PB 4.69 3.84 3.24 2.71 非流动负债合计 181 181 181 181 负债合计 1,518 1,659 1,885 2,134 股本 785 785 785 785 少数股东权益 496 542 589 634 股东权益合计 5,201 5,939 6,991 8,281 负债和股东权益合计 6,719 7,599 8,876 10,414 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标