优化产品结构，持续拓展新客户

买入（维持） 股价（2024年04月26日）69.19元 优化产品结构，持续拓展新客户 公司研究|季报点评科博达603786.SH 目标价格77.90元 52周最高价/最低价83.6/48.83元 总股本/流通A股（万股）40,390/40,126 A股市值（百万元）27,946 业绩符合预期。2023年营业收入46.25亿元，同比增长36.7%；归母净利润6.09亿元，同比增长35.3%；扣非归母净利润5.73亿元，同比增长32.5%。4季度营业收入14.31亿元，同比增长48.6%，环比增长16.1%；归母净利润1.54亿元，同比增长73.4%，环比下降14.4%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长43.2%，环比 下降18.4%。2024年1季度营业收入14.17亿元，同比增长55.2%；归母净利润 2.19亿元，同比增长66.2%；扣非归母净利润2.00亿元，同比增长62.4%。2023 年公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元。 4季度毛利率承压，1季度毛利率维稳。2023年毛利率29.6%，同比下降3.3个百分点；4季度毛利率26.8%，同比下降1.5个百分点，环比下降3.8个百分点，毛利率下降主要系原材料及人力成本增加所致。2024年1季度毛利率32.0%，同比提升 0.7个百分点。2023全年期间费用率15.9%，同比下降1.6个百分点，其中财务费用率同比提升0.5个百分点，研发费用率同比下降1.5个百分点，主要系汇率变动及营收大幅增长所致。2024年1季度期间费用率为15.9%，同比下降1.6个百分点。2023全年经营活动现金流净额4.32亿元，同比增长4104.8%，主要系营收增长、回款增加以及同比低基数所致；2024年1季度经营活动现金流净额1.54亿元，同比降低1.6%。 新老业务协同发展，客户拓展成效显著。2023年公司新老业务持续放量，照明控制系统等老业务维持稳定增长，营收同比提升29.4%；底盘控制器及域控产品等新业务持续放量，营收同比提升552.3%；能源管理类产品快速增长，营收同比提升246.9%，占主营业务收入比例增至9.6%，同比提升5.8个百分点。2023年公司新 获定点项目73个，包括10个全球项目；公司合计在研项目145个，其中全球项目 17个。公司前期布局开始取得收获，理想、宝马等新客户同比增长338.1%，后续将重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等其他全球性客户的国际性业务。 优化产品结构，推进国际化战略。公司将持续优化产品结构，聚焦efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品，加强产品系统集成能力，力争产品平均价值量提升20%以上。公司以扩大全球市场业务为目标，2023年设立了首个境外生产基地日本 工厂并在年底前正式投产；积极筹备欧美市场设厂事宜，预计2024年底前完成相关设厂工作，为进一步开拓国际市场新客户、新业务提供保障。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 16.58 8.36 23.69 27.05 相对表现% 15.38 7.22 16.18 36.52 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利预测与投资建议 全球化布局持续推进，预计域控产品收入比重将提升 2023-10-28 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为 2.05、2.68、3.39元（原24-25年2.06、2.57元），可比公司为汽车电子及新能源汽车产业链相关公司，可比公司24年PE平均估值38倍，对应目标价为77.9元，维持买入评级。 风险提示 照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。 产品结构优化，域控产品进展顺利2023-08-27 获得新项目定点，完善国内外产能布局2023-04-22 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,384 4,625 6,094 7,649 9,312 同比增长(%) 20.6% 36.7% 31.8% 25.5% 21.7% 营业利润(百万元) 564 694 1,010 1,321 1,672 同比增长(%) 22.6% 23.1% 45.7% 30.8% 26.6% 归属母公司净利润(百万元) 450 609 829 1,084 1,371 同比增长(%) 15.8% 35.3% 36.2% 30.7% 26.5% 每股收益（元） 1.11 1.51 2.05 2.68 3.39 毛利率(%) 32.9% 29.6% 31.6% 32.2% 33.0% 净利率(%) 13.3% 13.2% 13.6% 14.2% 14.7% 净资产收益率(%) 10.9% 13.8% 16.6% 19.0% 20.8% 市盈率 62.1 45.9 33.7 25.8 20.4 市净率 6.7 6.0 5.3 4.6 3.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年4月26日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 德赛西威 002920 118.03 2.13 2.79 3.80 4.93 55.30 42.35 31.09 23.95 中科创达 300496 46.58 1.67 1.01 1.53 1.99 27.87 45.96 30.50 23.40 经纬恒润-W 688326 60.61 1.96 -1.81 1.96 3.48 30.86 -33.48 30.97 17.40 北斗星通 002151 27.58 0.27 0.30 0.76 1.08 103.22 93.02 36.24 25.52 光庭信息 301221 37.72 0.34 -0.17 0.70 0.96 109.68 -225.87 53.75 39.39 虹软科技 688088 31.09 0.14 0.22 0.36 0.51 218.33 142.61 85.20 61.14 调整后平均 74.76 36.96 38.01 28.06 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 686 997 731 918 1,117 营业收入 3,384 4,625 6,094 7,649 9,312 应收票据、账款及款项融资 1,394 1,909 2,446 3,220 3,865 营业成本 2,271 3,258 4,170 5,186 6,241 预付账款 17 19 25 34 39 营业税金及附加 16 21 27 34 42 存货 1,230 1,346 2,084 2,514 2,907 营业费用 69 78 104 130 158 其他 732 645 745 699 698 管理费用及研发费用 554 676 884 1,109 1,350 流动资产合计 4,059 4,916 6,032 7,383 8,626 财务费用 (29) (18) (18) (22) (32) 长期股权投资 319 368 302 330 333 资产、信用减值损失 54 69 60 34 29 固定资产 594 726 742 731 694 公允价值变动收益 (4) 2 5 5 5 在建工程 95 98 150 147 146 投资净收益 102 117 100 100 100 无形资产 131 119 114 108 103 其他 16 33 38 38 43 其他 98 128 190 116 125 营业利润 564 694 1,010 1,321 1,672 非流动资产合计 1,236 1,439 1,497 1,432 1,401 营业外收入 3 3 3 3 3 资产总计 5,295 6,356 7,529 8,815 10,028 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 254 630 953 1,122 1,018 利润总额 566 695 1,012 1,323 1,674 应付票据及应付账款 419 587 755 944 1,130 所得税 65 44 101 132 167 其他 163 222 186 196 207 净利润 502 650 911 1,191 1,507 流动负债合计 836 1,439 1,895 2,261 2,355 少数股东损益 51 41 82 107 136 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 450 609 829 1,084 1,371 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.11 1.51 2.05 2.68 3.39 其他 155 118 105 125 116 非流动负债合计 155 118 105 125 116 主要财务比率 负债合计 992 1,557 2,000 2,386 2,471 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 146 139 221 329 464 成长能力 实收资本（或股本） 404 404 404 404 404 营业收入 20.6% 36.7% 31.8% 25.5% 21.7% 资本公积 1,717 1,811 1,873 1,873 1,873 营业利润 22.6% 23.1% 45.7% 30.8% 26.6% 留存收益 2,036 2,443 3,029 3,823 4,815 归属于母公司净利润 15.8% 35.3% 36.2% 30.7% 26.5% 其他 1 2 1 1 1 获利能力 股东权益合计 4,304 4,798 5,529 6,429 7,557 毛利率 32.9% 29.6% 31.6% 32.2% 33.0% 负债和股东权益总计 5,295 6,356 7,529 8,815 10,028 净利率 13.3% 13.2% 13.6% 14.2% 14.7% ROE 10.9% 13.8% 16.6% 19.0% 20.8% 现金流量表 ROIC 10.6% 12.6% 15.0% 16.6% 18.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 502 650 911 1,191 1,507 资产负债率 18.7% 24.5% 26.6% 27.1% 24.6% 折旧摊销 116 140 155 179 191 净负债率 0.0% 0.0% 4.1% 3.3% 0.0% 财务费用 (29) (18) (18) (22) (32) 流动比率 4.85 3.42 3.18 3.27 3.66 投资损失 (102) (117) (100) (100) (100) 速动比率 3.32 2.43 2.04 2.10 2.37 营运资金变动 (658) (309) (1,282) (1,040) (858) 营运能力 其它 161 86 (27) 89 11 应收账款周