单量保持高增，业绩明显改善

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年4月27日 股票投资评级 申通快递(002468) 买入|首次覆盖 单量保持高增，业绩明显改善 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% 申通快递交通运输 申通快递披露2023年年报及2024年一季报 个股表现 申通快递披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业 收入409.2亿元，同比增长21.5%，归母净利润3.41亿元，同比增长18.4%；2024年一季度公司营业收入101.3亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.90亿元，同比增长43.2%。 单量快速增长，市占率明显提升 2023年电商快递保持高速增长，公司快递业务量达到175.1亿件，同比增长35.2%,市占率达到13.26%，同比提高1.55pct，2024年一季度公司快递业务量45.9亿件，同比增长36.7%。电商快递竞 2023-042023-072023-092023-122024-022024-04 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）9.23 总股本/流通股本（亿 股）15.31/14.92 总市值/流通市值（亿 元）141/138 52周内最高/最低价11.84/6.45 资产负债率(%)61.2% 市盈率40.13 研究所 第一大股东浙江菜鸟供应链管理有限公司 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 争仍在持续，公司快递业务单价同比仍有所下降，2023年快递业务单票收入2.23元，同比下降11.2%，2024年一季度为2.08元，同比下降16.1%。 成本管控持续发力，业绩明显改善 2023年公司继续推进三年百亿产能提升项目，进一步推升产能，提高利用率，优化运力结构，提升自有运能占比，并加大数智化投入，提高经营效率，单票成本持续下降。2023年全年单票派费成本、中转成本分别为1.35元、0.78元，同比分别下降10.0%、12.6%，单票毛利0.087元，同比下降18.1%。 费用端，公司2023年费用率整体有所下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.41%、1.96%、0.41%、0.44%，同比分别下降0.12pct、下降0.08pct、上升0.04pct、下降0.13pct。其他科目方面，公司2023年其他收益有所下降，但营业外支出同样明显降低，业绩同比有所增长。 2024年一季度公司单票成本同比继续显著下降，叠加业务量大幅提升，公司业绩同比明显改善。 盈利预测及投资建议 2024年初快递单量延续高增速，明显超出年初市场预期，公司单量增速保持对行业增速的优势。2024年公司或延续稳定的资本开支，聚焦经济型快递主业，实施产能提升战略，夯实运营底盘，不断落实数智化转型，深化精细管理，推动全网降本增效，提升竞争能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为481.7亿元、 539.7亿元、593.4亿元，同比分别增长17.7%、12.0%、9.9%，归母净利润分别为8.0亿元、12.0亿元、15.1亿元，同比分别增长135.1%、50.2%、25.5%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，快递行业竞争加剧，降本增效不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40924 48171 53972 59336 增长率(%) 21.54 17.71 12.04 9.94 EBITDA（百万元） 2498.34 2455.59 3152.96 3703.63 归属母公司净利润（百万元） 340.70 800.81 1202.61 1508.95 增长率(%) 18.41 135.05 50.17 25.47 EPS(元/股) 0.22 0.52 0.79 0.99 市盈率（P/E） 41.47 17.64 11.75 9.36 市净率（P/B） 1.61 1.46 1.29 1.13 EV/EBITDA 6.77 7.77 5.94 4.84 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 1申通快递披露2023年年报及2024年一季报 申通快递披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入409.2亿元，同比增长21.5%，归母净利润3.41亿元，同比增长18.4%；2024年一季度公司营业收入101.3亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.90亿元，同比增长43.2%。 图表1：申通快递营业收入及同比增速图表2：申通快递归母净利润 申通快递归母净利润（左轴，亿元） 申通快递营业收入（左轴，亿元） 500 400 300 200 100 0 同比增速（右轴） 20162017201820192020202120222023 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 20162017201820192020202120222023 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 图表3：申通快递季度营业收入及同比增速图表4：申通快递季度归母净利润 申通快递季度归母净利润（左轴，亿元） 申通快递季度营业收入（左轴，亿元） 150 同比增速（右轴） 60%10 100 50 40%5 20% 0 0% -5 -20% 0 1Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24 -40% -10 1Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 2单量快速增长，市占率明显提升 2023年电商快递保持高速增长，公司快递业务量达到175.1亿件，同比增长35.2%,市占率达到13.26%，同比提高1.55pct，2024年一季度公司快递业务量45.9亿件，同比增长36.7%。电商快递竞争仍在持续，公司快递业务单价同比仍有所下降，2023年快递业务单票收入2.23元，同比下降11.2%，2024年一季度为2.08元，同比下降16.1%。 图表5：申通快递单量及同比增速图表6：申通快递市占率 200 150 100 50 快递单量（左轴，亿件）同比增速（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 14% 申通快递市占率 13% 12% 11% 10% 9% 00% 20162017201820192020202120222023 8% 20162017201820192020202120222023 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 图表7：申通快递单票收入图表8：申通快递季度单量情况 单票收入（左轴，元）同比增速（右轴） 申通快递季度业务量（左轴，亿件） 同比增速（右轴） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20162017201820192020202120222023 20% 10% 0% -10% -20% -30% 60 50 40 30 20 10 0 1Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 3成本管控持续发力，业绩明显改善 2023年公司继续推进三年百亿产能提升项目，进一步推升产能，提高利用率，优化运力结构，提升自有运能占比，并加大数智化投入，提高经营效率，单票成本持续下降。2023年全年单票派费成本、中转成本分别为1.35元、0.78元，同比分别下降10.0%、12.6%，单票毛利0.087元，同比下降18.1%。 图表9：申通快递快递业务单票成本走势图表10：申通快递单票派费及转运成本走势 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 申通快递单票成本（左轴，元）同比增速（右轴） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2.0 单票派送成本（元） 单票中转成本（元） 1.5 1.0 0.5 0.0 20162017201820192020202120222023 -20% 0.0 20162017201820192020202120222023 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 费用端，公司2023年费用率整体有所下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.41%、1.96%、0.41%、0.44%，同比分别下降0.12pct、下降0.08pct、上升0.04pct、下降 0.13pct。其他科目方面，公司2023年其他收益有所下降，但营业外支出同样明显降低，业绩同比有所增长。 图表11：申通快递费用率走势图表12：申通快递季度费用率走势 3%4% 3% 2% 2% 1%1% 0% 0% -1% -1% 销售费用率 研发费用率 管理费用率 财务费用率 20162017201820192020202120222023 -2% 销售费用率 研发费用率 管理费用率 财务费用率 1Q183Q191Q213Q221Q24 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 2024年一季度公司单票成本同比继续显著下降，叠加业务量大幅提升，公司业绩同比明显改善。 4盈利预测及投资建议 2024年初快递单量延续高增速，明显超出年初市场预期，公司单量增速保持对行业增速的优势。2024年公司或延续稳定的资本开支，聚焦经济型快递主业，实施产能提升战略，夯实运营底盘，不断落实数智化转型，深化精细管理，推动全网降本增效，提升竞争能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为481.7亿元、539.7亿元、593.4亿元，同比分别增 长17.7%、12.0%、9.9%，归母净利润分别为8.0亿元、12.0亿元、15.1亿元，同比分别增长135.1%、50.2%、25.5%。首次覆盖给予“买入”评级。 5风险提示 宏观经济下滑，快递行业竞争加剧，降本增效不及预期。 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 40924 48171 53972 59336 营业收入 21.5% 17.7% 12.0% 9.9% 营业成本 39214 45680 50846 55756 营业利润 -5.5% 122.9% 50.4% 24.5% 税金及附加 78 79 80 81 归属于母公司净利润 18.4% 135.1% 50.2% 25.5% 销售费用 168 183 194 214 获利能力 管理费用 801 915 998 1068 毛利率 4.2% 5.2% 5.8% 6.0% 研发费用 167 193 216 237 净利率 0.8% 1.7% 2.2% 2.5% 财务费用 181 239 243 243 ROE 3.9% 8.3% 11.0% 12.1% 资产减值损失 -52 -57 -57 -57 ROIC 3.4% 5.4% 6.8% 7.4% 营业利润 460 1026 1542 1920偿债能力 营业外收入 23 30 35 35 资产负债率 61.2% 62.7% 62.3% 61.2% 营业外支出 65 50 50 50 流动比率 0.62 0.65 0.70 0.77 利润总额 418 1006 1527 1905 营运能力 所得税 85 211 330 400 应收账款周转率