渠道结构丰富，Q1经营承压

公司发布2023年报&2024年一季报：1）2023年：公司实现收入37.38亿元（+16.5%），归母净利润3.90亿元（+230.6%），扣非归母净利润3.39亿元（+190.6）； 其中Q4实现收入10.33亿元（同比+3.7%），归母净利润0.99亿元（同比+129.9%），扣非归母净利润0.87亿元（同比+125.9%）。2）2024Q1：公司实现收入6.26亿元（同比-8.2%），归母净利润0.29亿元（同比-50.8%），扣非归母净利润0.19亿元（同比-50.0%）。公司坚持平台赋能、合伙共享，经销渠道、工程渠道、外贸和出口渠道多轮驱动，门类、窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品持续丰富。 代理工程高增，经销延续渠道扩张。2023年公司经销渠道/工程渠道/代理渠道分别实现收入9.8亿元/13.4亿元/11.1亿元（同比+11.9%/+12.4%/+22.1%），分别实现毛利率24.2%/30.3%/17.8%（同比+2.5pct/+1.7pct/+1.0pct）。1）工程渠道：全国保交楼&保障房及城中村项目稳步推进，此外推进非保交楼项目，逐步实现多品类供应，收入稳健增长。2）代理渠道：一方面加大招商力度，新增代理商持续增加；另一方面逐步加强与非地产客户合作，开拓酒店、学校、医院等增量业务，延续快速增长。3）经销渠道：持续开拓家装市场，延续渠道下沉趋势。公司加快渠道下沉力度，截至2024Q1，公司拥有各类加盟经销商44559家（环比23年底增加7992家），同时依托经销、工程渠道既有优势大力推进家装市场开拓。4）外贸：2023年实现0.94亿元（同比+16.8%），公司组建外拓团队，持续开拓中东、东南亚、北美等市场，参加境内外展会。 木门增长稳健，新品加速放量。2023年公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他分别实现收入21.7亿元/8.3亿元/2.3亿元/3.0亿元（同比+8.6%/+22.7%/+11.8%/+71.5%）。公司规模优势显著，木门业务稳健增长，此外持续向窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等多品类拓展，其他产品收入延续高增。 23年盈利表现靓丽 ，24Q1短期承压 。2023年/2024Q1公司毛利率分别为26.0%/18.8%（同比+2.2pct/-2.9pct），24Q1盈利承压主要系竣工影响收入端有所下行，同时低毛利工程渠道占比提高。2023年/2024Q1公司净利率分别为10.4%/4.5%（ 同比+19.9pct/-3.7pct） ，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/2.6%/3.4%/0.4%（同比-1.9pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.0pct）；24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.9%/2.6%/0.4%（ 同比+1.0pct/+0.2pct/-0.8pct/-0.1pct）。 现金流稳健，渠道优化驱动营运效率改善。2023年/2024Q1公司分别产生净经营现金流4.2亿元/-2.1亿元（同比-1.0亿元/-1.7亿元），截至24Q1末公司应收账款周转天数123天（同比+26天），应付账款周转天数为86天（同比+6天），存货周转天数为81天（同比-3天）。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为4.5亿元/5.1亿元/5.8亿元，对应PE分别为9.0X/7.9X/7.0X，维持“增持”评级。 风险提示：地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）