财政发力，政策积极，非银或现趋势性机会非银金融行业

也·3 财政发力，政策积极，非银或现趋势性机会 非银金融行业 2024年4月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张凯烽非银金融行业研究助理 邮箱：zhangkaifeng@cindasc.com 冉兆邦非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 非银金融 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 行业周报 证券研究报告 行业研究 财政发力，政策积极，非银或现趋势性机会 2024年4月28日 本期内容提要: 核心观点： 政策面上，高层定调将进一步优化国有金融资本布局，集中力量打造金融业“国家队”，推进保险业高质量发展，推动头部证券公司做强做优。国联证券周四公告发行A股方式收购民生证券，周�券商指数大涨6.46%。 4月23日财政部文章表态要强化财政与金融政策的协调配合，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，如果综合考虑到3月财政支出同比下降，4月17日国新办在新闻发布会上提及2023年增发国债项目实施在6月底前开工建设，2024年新增专项债项目审核已推送至财政部，后续还有2024年超长期特别国债安排等，我们认为财政政策端发力效果将在二三季度显现，有效缓解价格偏弱、地产链疲软的压力。 当前市场对于券商板块是否有行情争议较大，有的声音认为行业寒冬，降费影响行业利润，但在我们的框架中，经济企稳+流动性宽松+政策发力是三个核心变量，2009、2012、2019年均如此。我们认为，当前金融推进中国式现代化的“政治性”或预示未来市场好转后服务科技的属性，投行业务有望迎来增量；服务实体经济的“人民性”表明打造一流投资银行的“放”与“压实责任”的“管”并不矛盾，为资本市场服务的做市、跟投、资管等业务条线有望迎来杠杆和盈利能力共同驱动下的ROE增长。 因此我们认为，建议当下要重视证券板块行情的持续性，沿并购重组和ROE提升两条主线布局，建议关注中国银河、方正证券、浙商证券、华泰证券等。 保险一季报陆续出炉，负债端核心指标表现亮眼，建议重视当前资产端复苏带来的估值提振。平安、国寿和太保在去年同期较高基数下，NBV均实现亮眼表现，各大险企负债端改革效果已逐步显现。 保险作为有望充分受益“顺周期”的板块，当前估值仍处近年低位，我们认为需要重视当前经济回暖和资本市场改革加速对于险企资、负两端的同时提振，建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3,088.64点，环比上周+0.76%；深证指数报9,463.91点，环比上周 +1.99%；沪深300指数报3,584.27点，环比上周+1.20%； 创业板指数报1,823.74点，环比上周+3.86%；非银金融 （申万）指数报1,418.25点，环比上周+5.37%，证券Ⅱ(申 万)指数报1,225.85点，环比上周+5.89%，保险Ⅱ(申万)指数740.49点，环比上周+3.56%，多元金融(申万)指数报980.76点，环比上周+2.99%；中证综合债（净价）指数报 102.97，环比上周-0.08%。本周沪深两市累计成交4731.92 亿股，成交额51137.73亿元，沪深两市A股日均成交额 8522.95亿元，环比上周-6.73%。截至4月26日，两融余 额15209.69亿元，较上周-0.47%，占A股流通市值 2.21%。截至2024年3月31日，股票型+混合型基金规模 为6.24万亿元，环比+0.76%，3月新发权益基金规模份额 341亿份，环比+269.61%。板块估值方面，截至4.26，券商板块PB估值1.25倍，低于三年历史估值9%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.62X、0.49X、0.36X和0.32X。个股涨幅方面，券商：方正证券环比上周+16.19%，锦龙股份环比上周+11.63%，华创云信环比上周+10.78%。保险：中国平安环比上周 +5.35%，中国人寿环比上周+5.20%，中国太保环比上周 +4.58%，新华保险环比上周+3.54%。 证券业观点： 并购行情再起，关注行业并购的主题投资机遇。4月25日晚，国联证券发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，公司正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券股份有 限公司控制权并募集配套资金。据公司公告，公司与45名交易对方签署《合作意向协议》，上市公司拟以发行股份购买资产的方式收购无锡市国联发展（集团）有限公司等交易对方合计持有的标的公司10,869,509,063股股份，占其总股 本的95.48%。 我们认为，券商并购有望成为未来一段时间的行业投资主线之一，3月15日，证监会在《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中再提“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细。”后续包括此前已披露相关公告的“平安+方正”、“浙商+国都”等并购案例将有望陆续获得进展。 资本市场或迎来政策驱动下的估值修复行情，建议关注自营非方向转型水平较高、有望受益于龙头集中逻辑和并购逻辑的头部券商中信证券、中国银河、华泰证券、方正证券等。 保险业观点： 主要上市险企一季报发布，NBV增长表现亮眼，投资端有望贡献业绩和估值弹性。上市险企2024年一季报陆续发布，从已经发布的中国平安、中国人寿和中国太保业绩来看，各 大公司在去年同期相对高基数的基础上，一季度NBV均实现同比高增亮眼表现，同时1Q24面临利率下行、权益市场震荡的背景下，整体投资端表现略有承压拖累利润表现，但整体表现仍较稳健，投资资产规模较年初实现稳定增长。 中国平安：1Q24集团实现归母营运利润387.09亿元，同比 -3.0%，实现归母净利润367.09亿元，同比-4.3%，基本每 股收益2.07元，同比-4.6%，实现新业务价值128.9亿元，同比+20.7%。投资收益表现稳健，在Q1仍面临国债收益率下行及权益市场波动的情况，投资收益率整体较去年同期持平。 中国人寿：1Q24公司实现营业收入1209.70亿元，同比 +14.4%；实现归母净利润206.44亿元，同比-9.3%，加权平均净资产收益率4.31%，同比-1.70pct;一季度公司保费增速领先主要同业,负债端结构和质态持续改善，一季度NBV同比高增26.3%，实现近年来最高增速。 中国太保：负债端表现稳健，NBV同比大幅增长，净利润表现亮眼。公司实现保险服务收入669.68亿元，同比 +2.4%，实现营业收入954.28亿元，同比+1.1%；实现归母 净利润117.59亿元，同比+1.1%；依托“长航”转型行动不断深入，NBV同比大幅增长30.7%至51.91亿元。 优化国有金融资本布局，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重，头部上市险企战略定位有望持续提升。4月23日，国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告 审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告提请十四届全国人大常委会第九次会议审议。报告指出，财政部、金融管理部门推动进一步优化国有金融资本布局，合理调整国有金融资本在金融各行业的比重，深化政策性金融机构改革，加大政策性金融供给，推动国有金融企业差异化发展。同时，相关部门将加快推进国有金融资本布局优化和结构调整，着力推动中央和地方国有金融企业差异化发展，支持中央金融企业进一步做强做优，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。 我们认为，大型险企在社会运行中扮演了服务实体经济、化解金融风险、支持重大国家战略的“压舱石”和“推进器”作用，在做强做优背景下，头部险企有望提质增效迎来更高质量发展，有望推动效率提升，实现规模和效益的协同发展并提振估值。 流动性观点：本周央行公开市场净投放0亿元，其中逆回购投放100亿元，到期100亿元，国库现金定存发行700亿元，到期700亿元。 货币资金面：本周短端资金利率上行。3月加权平均银行间同业拆借利率1.87%。本周银行间质押式回购利率R001+1bp至1.88%，R007+7bp至1.97%，DR007+5bp至 1.93%。SHIBOR隔夜利率+8bp至1.88%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率-5bp至1.64%,10年期国债收益率+5bp至2.30%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评7 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪10 行业新闻13 表目录 表1：央行操作（04/21-04/27）和债券发行与到期（04/22-04/28），亿元10 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数4.69pct7 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数6.17pct7 图3：本周A股日均成交金额环比-6.73%7 图4：沪深300指数和中证综合债指数7 图5：截至2024年4月26日，IPO、再融资承销规模8 图6：本周两融余额较上周-0.47%8 图7：本周股票质押市值较上周+1.34%8 图8：4Q23券商资管规模降至5.93万亿（单位：亿元）8 图9：券商板块PB1.25倍8 图10：截至2024年3月股票+混合型基金规模6.24万亿元8 图11：3月新发权益类基金341亿份，环比+269.61%8 图12：2023年7月-2024年2月累计寿险保费增速9 图13：2023年7月-2024年2月累计财险保费增速9 图14：2023年7月-2024年2月单月寿险保费增速9 图15：2023年7月-2024年2月单月财险保费增速9 图16：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图17：公开市场操作：投放、回笼、净投放量10 图18：地方债发行与到期10 图19：同业存单发行与到期10 图20：加权平均利率11 图21：shibor隔夜拆借利率11 图22：DR007和R00711 图23：同业存单到期收益率11 图24：国债收益率（%）12 图25：国债期限利差12 证券业务概况及一周点评 经纪业务：本周沪深两市累计成交4731.92亿股，成交额51137.73亿元，沪深两市A股日均成交额8522.95亿元，环比上周-6.73%。 投资银行：截至2024年4月26日，年内累计IPO承销规模为244.38亿元,再融资承销规模为175.86亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至4月26日，两融余额15209.69亿元，较上周-0.47%，占A股流通市值2.21%。（2）股票质押：截至4月26日，场内外股票质押总市值为25993.92亿元，较上周+1.34%。 证券投资：本周主要指数上行，上证综指报3,088.64点，环比上周+0.76%；深证指数报9,463.91点，环比上周+1.99%；沪深300指数报3,584.27点，环比上周+1.20%；创业板指数报1,823.74点，环比上周+3.86%；非银金融（申万）指数报1,418.25点，环比上周 +5.37%，证券Ⅱ(申万)指数报1,225.85点，环比上周+5.89%，保险Ⅱ(申万)指数740.49点， 环比上周+3.56%，多元金融(申万)指数报980.76点，环比上周+2.99%；中证综合债（净价） 指数报102.97，环比上周-0.08%。 资产管理：截至2023年Q4，证券公司及资管子公司资管业务规模5.93万亿元，较年初-13.80%。其中单一资产管理计