艾森股份(688720.SH) 电子 2024年04月28日 夯实传统封装业务,先进封装领域新产品进展测试顺利 推荐(维持) 股价:31.25元 主要数据 行业电子 公司网址www.asem.cn 大股东/持股张兵/21.59% 实际控制人张兵,蔡卡敦 总股本(百万股)88 流通A股(百万股)17 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)28 流通A股市值(亿元)5 每股净资产(元)11.57 资产负债率(%)20.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】艾森股份(688720.SH)*首次覆盖报告*立足传统封装电镀化学品,先进封装蓄势待发*推荐20240201 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 研究助理 贲志红 一般证券从业资格编号 S1060122080088 BENZHIHONG448@pingan.com.cn 事项: 公司公布2023年年报和2024年一季报,2023年,公司实现营收3.60亿元,同比增长11.20%;归属母公司股东净利润3266万元,同比增长40.25%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),不以公积金转增股本,不送红股。2024年一季度,公司实现营收8186万元,同比增长14.22%;归属母公司股东净利润751万元,同比增长112.28%。 平安观点: 克服行业下行周期等不利因素,业绩实现稳健增长:2023年,公司实现营收3.60亿元(+11.20%YoY),归母净利润3266万元 (+40.25%YoY),扣非后归母净利润2716万元(+88.60%YoY),主要系公司克服半导体行业下行周期等不利因素,南通工厂新建产能持续释放,在进一步巩固传统封装化学品市场主力供应商地位的同时,持续加强在先进封装、晶圆等领域的产品开发和市场拓展力度。2023年,公司整体毛利率和净利率分别是27.18%(+3.85pctYoY)和9.07% (+1.88pctYoY)。从费用端来看,公司期间费用率为19.56% (+1.65pctYoY),其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.59%(+0.05pctYoY)、5.67%(-0.09pctYoY)、-0.78%(-0.07pctYoY)和9.08%(+1.76pctYoY)。2024Q1单季度,公司实现营收8186万元(+14.22%YoY),归母净利润751万元 (+112.28%YoY),扣非后归母净利润360万元(+5.51%YoY)。Q1单季度的毛利率和净利率分别为26.53%(+0.6pctYoY,+2.06pctQoQ)和9.17%(+4.23pctYoY,-3.43pctQoQ)。 核心板块产品保持持续增长,产品结构持续优化:国内半导体行业总体呈复苏趋势,下游厂商需求回暖且公司在先进封装、晶圆等领域的市场份额持续提高,在光伏等新能源领域电镀化学品也取得进展。从营收结构上看,2023年,1)电镀液及配套试剂销售收入为1.79亿元,同比增长21.80%,主营业务营收占比约51.85%,毛利率为40.05%,同比下滑 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)324360433536668 YOY(%)3.011.220.323.824.6 YOY(%)-33.540.354.149.136.4 净利润(百万元)23335075102 净利率(%)7.29.111.614.015.3 毛利率(%)23.327.230.132.133.5 EPS(摊薄/元)0.260.370.570.851.16 ROE(%)5.33.24.76.78.4 P/B(倍)6.22.72.62.42.3 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)118.384.354.736.726.9 艾森股份公司年报点评 3.55pct;2)光刻胶及配套试剂销售收入为6877万元,同比增长18.70%,主营业务营收占比约19.94%,毛利率为 28.27%,同比提升4.60pct,其中,光刻胶销售收入为1200万元,同比增长38.65%;3)电镀配套材料销售收入为9474万元,同比减少15.70%,主营业务营收占比约27.47%,毛利率为1.65%,同比提升5.17pct。 投资建议:公司立足于传统封装领域电镀液及配套试剂,已占据国内传统封装用电镀液及配套试剂的主力供应商地位,并沿着产业链向其他应用领域发展,已逐步覆盖被动元件、PCB、先进封装、晶圆制造、光伏等领域的电镀工艺环节,同时通过光刻胶及配套试剂产品切入光刻环节,产品线进一步拓宽。综合最新财报,我们调整了公司的盈利预测,预计2024-2026年公司的EPS分别为0.57元(前值为0.63元)、0.85元(维持)和1.16元(新增),对应4月26日收盘价的PE分别为 54.7X、36.7X和26.9X,我们看好国内厂商先进封装扩产浪潮背景下,公司在先进封装用湿电子化学品及光刻胶市场的市场份额提升潜力,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)行业需求不及预期的风险:如消费电子等终端需求回暖或半导体行业复苏不及预期,芯片产业链去库存导致公司下游客户需求下降,将会对公司业务发展和盈利能力造成不利影响。2)客户认证及量产不及预期的风险:若客户推迟上线安排、公司新产品的认证/导入进度不及预期,相关产品无法进入批量供应阶段,则将对公司未来的收入增长造成不利影响。3)市场竞争加剧的风险:如果公司不能根据市场需求持续更新技术和开发产品,保持产品和技术竞争力,公司可能无法与国内外企业进行有效竞争,从而对公司的市场份额、市场地位、经营业绩造成不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 884 739 748 797 现金 387 221 158 114 应收票据及应收账款 184 195 242 301 其他应收款 1 5 6 7 预付账款 4 5 6 8 存货 40 48 57 70 其他流动资产 268 265 279 297 非流动资产 396 483 559 627 长期投资 0 0 0 0 固定资产 234 285 382 448 无形资产 12 10 8 7 其他非流动资产 151 189 169 172 资产总计 1280 1222 1307 1424 流动负债 222 125 151 184 短期借款 94 0 0 0 应付票据及应付账款 113 104 125 153 其他流动负债 15 21 26 31 非流动负债 41 36 31 24 长期借款 38 33 27 20 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 264 162 181 208 少数股东权益 0 0 0 0 股本 88 88 88 88 资本公积 792 792 793 795 留存收益 136 179 244 333 归属母公司股东权益 1016 1060 1126 1216 负债和股东权益 1280 1222 1307 1424 单位:百万元 艾森股份公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 360 433 536 668 营业成本 262 303 364 444 税金及附加 2 2 3 3 营业费用 20 24 30 37 管理费用 20 22 27 33 研发费用 33 34 43 53 财务费用 -3 3 1 1 资产减值损失 -0 -0 -1 -1 信用减值损失 -2 -1 -2 -2 其他收益 7 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 0 1 1 1 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 32 49 74 101 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 33 50 75 102 所得税 0 0 0 0 净利润 33 50 75 102 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 33 50 75 102 EBITDA 49 86 123 161 EPS(元) 0.37 0.57 0.85 1.16 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 11.2 20.3 23.8 24.6 营业利润(%) 84.2 54.5 50.4 37.1 归属于母公司净利润(%) 40.3 54.1 49.1 36.4 获利能力毛利率(%) 27.2 30.1 32.1 33.5 净利率(%) 9.1 11.6 14.0 15.3 ROE(%) 3.2 4.7 6.7 8.4 ROIC(%) 6.0 8.7 10.3 11.8 偿债能力资产负债率(%) 20.6 13.2 13.9 14.6 净负债比率(%) -25.2 -17.8 -11.6 -7.7 流动比率 4.0 5.9 5.0 4.3 速动比率 3.5 5.0 4.1 3.4 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 2.2 2.5 2.5 2.5 应付账款周转率 2.62 3.47 3.47 3.47 每股指标(元)每股收益(最新摊薄) 0.37 0.57 0.85 1.16 每股经营现金流(最新摊薄) -0.96 0.70 0.85 1.14 每股净资产(最新摊薄) 11.53 12.02 12.77 13.80 估值比率P/E 84.3 54.7 36.7 26.9 P/B 2.7 2.6 2.4 2.3 EV/EBITDA 100 28 20 16 单位:百万元 经营活动现金流 -85 62 75 101 净利润 33 50 75 102 折旧摊销 19 33 47 58 财务费用 -3 3 1 1 投资损失 -0 -1 -1 -1 营运资金变动 -133 -24 -47 -60 其他经营现金流 -0 1 1 1 投资活动现金流 -277 -120 -122 -124 资本支出 62 120 123 126 长期投资 -218 0 0 0 其他投资现金流 -121 -240 -245 -250 筹资活动现金流 741 -108 -17 -21 短期借款 61 -94 0 0 长期借款 30 -5 -6 -7 其他筹资现金流 650 -9 -11 -14 现金净增加额 379 -166 -63 -44 资料来源:同花顺iFinD,平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对市场表现在±10%之间) 回避(预计6个月内,股价表现弱于市场表现10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于市场表现5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对市场表现在±5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于市场表现5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书