2024年一季报点评：线下门店持续优化，继续推进降本增效

2024年4月27日 公司研究 线下门店持续优化，继续推进降本增效 ——爱婴室（603214.SH）2024年一季报点评 要点 公司1Q2024营收同比增长6.42%，归母净利润同比增长135.29% 4月26日，公司公布2024年一季报：1Q2024实现营业收入8.06亿元，同比 增长6.42%，实现净利润0.07亿元，同比增长13.07%，实现归母净利润0.06亿元，同比增长135.29%，实现扣非归母净利润0.02亿元，上年同期为-0.04亿元，扭亏为盈。公司归母净利润同比增长较多，主要是由于少数股东收益同比下降82%。 公司1Q2024综合毛利率下降2.18个百分点，期间费用率下降3.13个百分点1Q2024公司综合毛利率为24.92%，同比下降2.18个百分点。 1Q2024公司期间费用率为24.22%，同比下降3.13个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为20.13%/3.15%/0.94%，同比分别变化-2.93/+0.03/-0.24个百分点。 线下门店持续优化，继续推进降本增效 1Q2024公司新开4家门店，关闭12家门店。截至2024年一季度末，公司已 签约待开业门店15家，均预计于2024年二季度开业。2023年公司持续提升贝贝熊运营效率，关闭低效门店，开设更多更有发展前景的商场店，导入更多具有竞争力的产品品牌。同时，公司针对门店进行全面评估，缩减效率不高的经营面积，调整陈列布局，优化人员绩效与考核政策；在供应链管理方面，通过技术研发，采用了更科学和精准的方法来计算各个环节库存的合理周转。 线上方面，2023年公司持续加强在天猫、京东、拼多多、考拉、唯品会等公域平台的销售与推广，开设品牌自营旗舰店，充分利用平台资源提升了流量获取，促进了拉新和复购，并联动私域资源精准渗透目标客户，实现了公域和私域的共同成长；产品推广策略上集中优势力量打造差异化爆款，借助爆款产品，以点带 增持（维持） 当前价：13.47元 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.39 总市值(亿元)：18.66 一年最低/最高(元)：9.41/19.08近3月换手率：178.77% 股价相对走势 10% -3% -16% -29% -42% 04/2307/2310/2301/2404/24 面，刺激连带销售，全面提升业绩与品牌影响力。会员权益及服务提升方面，推爱婴室沪深300 出更多积分兑换权益、寄存及厂家直送到家服务。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测1.16/1.27/1.39亿元。公司双品牌分别在华东和华中具有较强竞争实力，经营管理效率持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：业内竞争加剧，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,619 3,332 3,399 3,462 3,523 营业收入增长率 36.46% -7.95% 2.02% 1.85% 1.75% 归母净利润（百万元） 86 105 116 127 139 归母净利润增长率 16.97% 21.84% 10.89% 9.78% 9.02% EPS（元） 0.61 0.75 0.84 0.92 1.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.98% 9.20% 9.64% 9.97% 10.23% P/E 22 18 16 15 13 P/B 1.8 1.7 1.5 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26，2024年4月26日公司回购后股本由1.41亿股变为 1.39亿股 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.85 -19.36 -12.94 绝对 6.99 -11.85 -22.41 资料来源：Wind 相关研报 加强精细化管理，付费会员粘性和活跃度较高— —爱婴室（603214.SH）2023年年报点评 （2024-04-03） 优化调整低效门店，加强自有品牌发展——爱婴室（603214.SH）2023年半年报点评 （2023-08-23） 线上线下协同发展，产品矩阵不断完善——爱婴室（603214.SH）2023年一季点评（2023-04-30） ） 表1：1Q2024公司分业态情况 分业态 营业收入（万元） 营业收入同比增减（% 毛利率（%） 毛利率同比增减（pct） 门店销售 58,947.56 3 23.21 增加0.03个百分点 电子商务 15,791.91 39.53 9.96 下降4.41个百分点 母婴服务 669.93 3.78 14.7 下降6.47个百分点 供应商服务 4,554.97 -15.16 90.95 增加0.81个百分点 批发 65.44 -89.29 27.96 增加12.41个百分点 其他 588.09 2.52 98.19 下降1.16个百分点 合计 80,617.90 6.42 24.92 下降2.18个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 ） 表2：1Q2024公司分大类情况 大类 营业收入（万元） 营业收入同比增减（% 毛利率（%） 毛利率同比增减（pct） 奶粉 47,797.51 16.54 14.24 下降1.57个百分点 食品 7,573.62 5.37 29.51 下降3.29个百分点 用品 12,824.38 -2.61 28.13 下降0.48个百分点 棉纺 4,879.60 -13.07 43.19 增加10.40个百分点 玩具及出行 1,729.80 -20.63 29.73 增加5.15个百分点 母婴服务 669.93 3.78 14.7 下降6.47个百分点 供应商服务 4,554.97 -15.16 90.95 增加0.81个百分点 其他 588.09 2.52 98.19 下降1.16个百分点 合计 80,617.90 6.42 24.92 下降2.18个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 ） ） 表3：1Q2024公司主营业务分地区情况 地区 营业收入（万元 营业收入同比增减（% 毛利率（%） 毛利率同比增减（pct） 华东 37,832.74 2.35 24.91 增加1.38个百分点 华南 7,523.75 8.81 21.47 下降2.86个百分点 华中 14,326.44 0.9 19.57 下降1.90个百分点 电商及跨境 15,791.91 34.61 9.67 下降4.79个百分点 合计 75,474.84 8.12 20.36 下降1.30个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2024归母净利润同比增长135.29% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益 （万元） 4Q2021 3982.90 -24.08 0.28 2463.50 -43.27 0.18 1519.40 1Q2022 -1227.15 NA -0.09 -1690.08 NA -0.12 462.93 2Q2022 5355.16 50.00 0.38 4535.95 84.02 0.32 819.21 3Q2022 364.34 NA 0.03 -631.02 NA -0.04 995.36 4Q2022 4102.74 3.01 0.29 3161.23 28.32 0.22 941.51 1Q2023 268.05 NA 0.02 -399.83 NA -0.03 667.88 2Q2023 3883.20 -27.49 0.28 2787.92 -38.54 0.20 1095.28 3Q2023 542.09 48.78 0.04 -277.91 NA -0.02 820.00 4Q2023 5778.69 40.85 0.41 4456.27 40.97 0.32 1322.42 1Q2024 630.69 135.29 0.04 219.57 NA 0.02 411.12 TTM 10834.67 7.38 0.77 7185.85 7.79 0.51 3648.82 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表5：公司1Q2024净利率较上年同期上升0.43个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 99854.86 54.49 29.60 -4.10 23.88 3.99 -4.13 1Q2022 85470.89 57.38 25.26 -3.68 26.54 -1.44 -3.48 2Q2022 101394.83 69.41 30.09 -3.12 23.35 5.28 -0.68 3Q2022 75289.35 46.99 28.58 -0.89 29.00 0.48 3.05 4Q2022 99791.07 -0.06 29.72 0.12 24.71 4.11 0.12 1Q2023 75751.37 -11.37 27.10 1.84 27.36 0.35 1.79 2Q2023 90884.57 -10.37 28.55 -1.54 23.66 4.27 -1.01 3Q2023 75466.73 0.24 26.29 -2.29 26.26 0.72 0.23 4Q2023 91050.91 -8.76 31.00 1.27 23.99 6.35 2.24 1Q2024 80617.90 6.42 24.92 -2.18 24.22 0.78 0.43 TTM 338020.12 -4.03 27.84 -1.18 24.46 3.21 0.34 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） 80 60 40 20 0 -20 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4 爱婴室的单季度营收同比增速（%）爱婴室的单季度毛利同比增速（%） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4 爱婴室的单季度毛利率（%） 爱婴室的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,619 3,332 3,399 3,462 3,523 总资产 2,736 2,551 2,791 2,849 2,898 营业成本 2,587 2,386 2,412 2,447 2,478 货币资金 382 479 680 692 705 折旧和摊销 35 30 38 40 43 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 11 14 14 14 14 应收账款 154 87 88 90 91 销售费用 758 693 710 724 736 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 123 112 116 117 119 其他应收款（合计） 40 23 24