2024年一季度财政数据点评：增发国债支撑基建 基金收入增速转负

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 1月 通胀 2024年4月26日 2024年第19期 宏观经济 财政数据点评 作者： 中诚信国际研究院 闫彦明ymyan01@ccxi.com.cn 汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 核心观点 增发国债支撑基建基金收入增速转负 ——2024年一季度财政数据点评 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 新增债发行缩量进度大幅放缓，关注后续发行节奏及资金效益——地方政府债券一季度回顾与下阶段展望，2024-04-25 GDP增速超出预期，工业生产是推动增长的主因——一季度宏观数据点评，2024-04-17 2023年各省财政情况梳理及展望，2024-04- 15 居民收入掣肘下个税跌幅创新高，支出前置发力但专项债发行偏慢——2024年1-2月财政数据点评，2024-03-26 “两会”后积极财政的三大关注——2024年 《政府工作报告》系列点评之二，2024-03-07 2023年财政数据盘点，2024-02-07 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 一季度，全国一般公共预算收入同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.2%左右，一般公共预算支出同比增长2.9%；政府性基金预算收入同比下降4%、支出同比下降15.5%。 1)一般公共预算收入同比下降，可比口径下增长但增速回落，完成预算进度仍为近四年最低值；税收仍然承压，主要税种中，增值税降幅扩大、拖累明显，表明经济增长仍面临一定压力、国内需求恢复仍较不足，企业所得税、个人所得税边际改善，消费税、房地产税表现较好但边际走弱。 2)一般公共预算支出增速回落、节奏有所放缓，重点支持社会民生领域，社保就业、教育支出规模均超万亿，但同比增速回落；增发国债托举下基建支出保持一定强度，增发国债资金重点投向的农林水事务、城乡社区事务支出同比均实现两位数增长；债务付息支出增速小幅回落但压力难言减轻。 3)政府性基金收入同比增速由正转负，再度出现下滑，其中地方收入特别是地方国有土地出让收入降幅较大、仍是重要拖累，一季度房地产投资同比降幅有所扩大，新开工及销售均较低迷，房地产销售与价格之间的负向循环依然未能打破，土地出让收入或仍然承压。 www.ccxi.com.cn 4)地方债发行缩量、规模创近三年新低，新增专项债发行节奏偏慢，受此拖累，政府性基金预算支出降幅扩大，但二季度新增专项债发行有望提速且超长期特别国债或将于二、三季度落地，政府性基金预算支出下降的态势或不会持续太久。 一般公共预算收入可比增速回落，税收特别是增值税拖累明显 可比口径下一般公共预算收入累计同比增速回落，完成预算进度仍然偏慢。一季度，全国一般公共预算收入60887亿元，同比下降2.3%、与1-2月持平，但较去年同期及全年分别回落2.8个、8.7个百分点。根据财政部数据，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比口径下一般公共预算收入增长2.2%左右，增速较1-2月回落0.3个百分点，表明宏观经济延续恢复性增长态势但整体仍然承压。具体看，中央收入25805亿元、同比下降6.5%，地方收入35072亿元、同比上升1%；完成预算进度为27.18%，仍为近四年最低值。 税收承压、降幅进一步扩大，增值税拖累明显，消费税表现亮眼，房地产税边际走弱。一季度，全国税收收入累计49172亿元，同比下降4.9%，降幅较上月扩大 0.9个百分点，税收收入仍然承压、是导致一般公共预算收入增速回落的重要拖累。具体来看，第一大税种国内增值税同比下降7.1%，降幅较今年1-2月、去年同期分别回落1.8个、19.3个百分点，这一方面与去年高基数及部分减税政策有关，同时也表明经济增长仍面临一定压力、国内需求恢复仍较不足；第二大税种企业所得税同比增长1.0%，增速较去年同期回落8.3个百分点、但较今年1-2月抬升1个百分点，与一季度PPI同比降幅扩大、环比降幅收窄互为印证，物价持续低迷的背景下，工业企业信心与盈利仍待进一步恢复；个人所得税同比下降4.5%，降幅较1-2月及去年同期分别收窄4.4个和0.1个百分点，其中3月单月个税同比增长75.0%，主要与春节错位下年终奖等延后发放有关，但需注意到，个税累计同比仍处于负增长状态，仍需关注居民收入下滑对个税增长的掣肘；消费税表现亮眼、同比增长10.0%，与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业税收增长44.7%，文化、体育和娱乐业税收收入增长26.7%，反映出居民消费活力进一步释放，但消费税累计同比增速较上月回落4个百分点、3月单月同比下降3.2%，需求不足下消费税收入增长的可持续性仍待观察；房地产相关税种表现较好但边际走弱，耕地占用税、房产税、城镇土地使用税、土地增值税同比分别增长21.50%、21.0%、12.3%、0.7%，其中除城镇土地使用税外其余税种增速均较上月回落，契税增速由正转负、回落13个百分点至-6.4%，房地产深度调整的趋势仍在延续；新能源车带动下汽车消费热度不减，车辆购置税同比增长10.5%，增速在各税种中排前列、较去年同期提高33.8个百分点，但较上月仍回落近20个百分点。此外，非税收入同比增长10.1%，增速较上月抬升1.5个百分点，占一般公共预算收入比重较去年同期抬升2.17个百分点至19.23%，对财政收入贡献进一步加大。 一般公共预算支出节奏小幅放缓，增发国债支撑下基建支出保持一定强度 一般公共预算支出增速回落、节奏有所放缓，央地增速均回落。一季度，全国一般公共预算支出69856亿元，规模仍创历史同期最高值，同比增长2.9%，但增速较上月回落3.8个百分点；完成全年预算进度24.47%，慢于去年同期，支出节奏有所放缓。其中，中央支出8004亿元，同比增长10.5%、较前值回落3.5个百分点，地方支出61852亿元，同比增长1.9%、较前值回落3.9百分点。 重点支持社会民生领域但力度边际减弱，增发国债托举下基建支出保持一定强度，债务付息压力难言减轻。一季度，财政资金继续重点支持社会民生领域但力度边际减弱，社保就业、教育支出规模均超万亿，同比分别增长3.7%、2.5%，其中教育支出增速较上月回落5.2个百分点；卫生健康支出累计同比下降10.7%，3月单月下降9.8%。基建支出保持一定强度，伴随增发国债资金全部下达地方，增发国债资金重点投向的农林水事务、城乡社区事务支出同比均实现两位数增长，分别增长13.1%、12.1%，增速较去年同期及去年全年均有抬升；但节能环保、交通运输支出同比分别下降2.4%、3.7%，且降幅较上月扩大。科学技术支出增速由正转负、同比下降4.1%，财政部表示，今年中央财政安排制造业领域专项资金，支持加快推进关键技术、关键产业“补短板”“锻长板”，同时聚焦数字经济关键环节给予支持，后续看科学技术支出降幅有望收窄。此外，债务付息支出同比增长4.8%，增速较上月小幅回落0.2个百分点但仍高于去年全年水平，债务付息压力难言减轻。 政府性基金预算收支“双弱”，土地市场仍是最大拖累 政府性基金收入同比增速由正转负，地方收入特别是地方国有土地出让收入仍是重要拖累。一季度，全国政府性基金预算收入10394亿元，同比增速由正转负、下降4.0%，较前值回落6.7个百分点；完成全年预算进度14.68%，略高于去年同期（13.85%）。其中，中央收入1024亿元，同比增长13.2%、较前值回落4.3个百分点；地方收入9370亿元，同比下降5.6%，降幅高于全国政府性基金预算收入 1.6个百分点且较前值扩大6.7个百分点，仍对收入恢复形成较大拖累。从地方本级收入的构成看，地方国有土地使用权出让收入8147亿元，同比下降6.7%，降幅高于地方政府性基金预算收入1.1个百分点；其占地方政府性基金预算收入的比重为86.95%，较去年同期及今年1-2月分别回落1.03、1.02个百分点，土地财政依赖程度进一步下降。从土地市场情况看，一季度全国土地成交面积较同比下降11.6%、土地成交总价较同比下降3.7%，成交单价走高但整体恢复仍较疲弱，房 地产投资同比下降9.5%、降幅较1-2月扩大0.5个百分点，新开工及销售均较低迷；后续看，保交楼、因城施策、三大工程等或对房地产市场形成一定支撑，但房地产销售与价格之间的负向循环依然未能打破，土地出让收入或仍然承压。 新增专项债发行缩量、进度放缓，政府性基金预算支出降幅扩大。一季度，全国政府性基金预算支出17798亿元，同比下降15.5%，降幅较前值扩大5.3个百分点，完成全年预算的14.81%，低于去年同期3.05个百分点；支出降幅扩大一方面与收入下降有关，另一方面也受到新增专项债发行大幅缩量的影响。具体看，中央支出345亿元，基数效应下同比大幅增长38.10%，地方支出17453亿元，同比下降16.2%、降幅较前值扩大5.1个百分点，其中地方国有土地使用权出让收入相关支出12227亿元，同比下降4.5%、降幅走阔7.7个百分点，仍对政府性基金预算支出形成掣肘。后续看，政府性基金预算支出下降的态势或不会持续太久，主要有两大因素支撑：其一，新增专项债发行节奏有望提速，根据各地已披露发行计划，二季度或有1.2万亿新增专项债发行，近期，发改委联合财政部已完成2024年专项债项目筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、专项债资金需求5.9万亿元左右，将为后续发行提速提供支撑；其二，超长期特别国债或将于二、三季度落地，近期财政部表示，“根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作”，万亿特别国债或将于二、三季度发行，将带动政府性基金预算支出增长。 地方债发行规模创近三年新低，新增债节奏偏慢、再融资债占比近五成1 地方债发行规模同比下降，平均期限缩短。一季度，地方债共发行303只，规模为15738.61亿元，受去年增发国债部分额度结转今年使用以及一揽子化债推进中重点省份投融资受限等影响，规模同比下降25.40%，净融资额9566.83亿元、同比下降45.25%。从期限来看，一季度地方债加权平均发行期限同比缩短2.37年至 12.70年；10年期地方债发行规模最大、达4249.79亿元，7年期次之、规模为3251.89亿元，占比分别为27.00%、20.66%。从地区来看，一季度除西藏、青海、上海外的其余28省均发行地方债，其中山东、广东发行规模较大，均超过1500亿元。 新增债发行节奏偏慢、再融资债占比近五成，10个重点省份未发行新增专项债。一季度，新增债发行规模为8422.74亿元，同比下降49.55%，完成全年限额 1具体内容详见中诚信国际2024年4月25日发布的报告《新增债发行缩量进度大幅放缓，关注后续发行节奏及资金效益— —地方政府债券一季度回顾与下阶段展望》 （46200亿元）的18.23%，其中新增专项债发行6341.24亿元、同比下降53.26%，完成全年限额（39000亿元）的16.69%，落后去年约18个百分点；新增一般债2081.50亿元、同比下降33.40%，完成全年限额（7200亿元）的28.91%，落后去年约15个百分点。值得注意的是，12个重点省份仅广西、重庆发行了新增专项债，或在一定程度表明相关区域在债务管理上采取了更为审慎的态度，可能影响新增债券的发行节奏。再融资债发行规模为7315.87亿元，同比增长66.16%，占地方债发行规模的46.48%；值得注意的是，一揽子化债下重点区域以再融资债为主，贵州、天津、内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏6省仅发行再融资债，这6省均 为化债重点区域，其中贵州、天津2省发行了742亿元用于偿还存量债务的特殊再融资债。 附表/图： 图1：一季度全国一般公共预算收入及增速 25