业绩稳健增长，持续拼抢拓势能

2024年4月26日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23 年实现营收302.3亿元，同比+20.3%，归母净利132.5亿元，同比+27.8%。2）24Q1实现营收91.9亿元，同比+20.7%；归母净利 45.7亿元，同比+23.2%，符合市场预期。 产品端，完善的SKU架构下产品轮动增长。23年中高档/其他酒 分别实现营收268.4/32.4亿，同比+21%/+23%，量分别 +1%/+20%，价+20%/+3%，毛利率分别+1.2pct/+3.3pct，内部结构持续提升；24Q1整体毛利率+0.3pct至88.4%。 表观质量上，合同负债&现金流表现仍不错。1）24Q1末合同负债 余额25.3亿元，同比+8亿，考虑环比变量后Q1营收+34%；24Q1销售收现106.4亿，同比+32.3%，和业绩匹配度高。2）利润端看，23年归母净利率+2.6pct至43.8%，其中毛利率+1.7pct，销 人民币(元)成交金额(百万元) 售费用/管理费用率分别-0.6pct/-0.9pct，销售费用细项中广宣 费减少，促销费大幅增加；24Q1销售费用/管理费用率分别-1.2pct/-0.8pct，驱动归母净利+1.0pct至49.8%。 公司24年目标营收同比增长不低于15%，与23年保持一致，分 红率仍维持60%。公司始终秉持“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”，在数智化架构下严格推扫码，同时对渠道/终端宣贯加大本地扫码奖励，我们看好公司持续拼抢的势能。 252.00 234.00 216.00 198.00 180.00 162.00 144.00 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 230427 230727 231027 240127 我们预计24-26年收入分别+20.5%/+18.4%/+17.0%；归母净利分别+22.7%/+20.0%/+18.2%,对应归母净利分别163/195/231亿元；EPS为11.04/13.25/15.67元，公司股票现价对应PE估值分别为16.9/14.1/11.9倍，维持“买入”评级。 宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。 成交金额泸州老窖沪深300 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 20,642 25,124 30,233 36,441 43,133 50,451 货币资金 13,513 17,758 25,952 38,045 44,557 52,447 增长率 21.7% 20.3% 20.5% 18.4% 17.0% 应收款项 4,788 4,613 5,978 6,609 7,650 8,848 主营业务成本 -2,952 -3,370 -3,537 -4,136 -4,835 -5,590 存货 7,278 9,841 11,622 11,332 13,643 16,080 %销售收入 14.3% 13.4% 11.7% 11.4% 11.2% 11.1% 其他流动资产 996 1,341 1,806 1,592 1,620 1,651 毛利 17,690 21,754 26,696 32,304 38,298 44,862 流动资产 26,575 33,552 45,358 57,579 67,471 79,025 %销售收入 85.7% 86.6% 88.3% 88.6% 88.8% 88.9% %总资产 61.5% 65.3% 71.7% 75.0% 77.2% 79.2% 营业税金及附加 -2,865 -3,524 -4,133 -4,920 -5,780 -6,710 长期投资 2,990 3,843 3,149 3,149 3,149 3,149 %销售收入 13.9% 14.0% 13.7% 13.5% 13.4% 13.3% 固定资产 9,349 9,665 10,332 10,826 11,169 11,465 销售费用 -3,599 -3,449 -3,974 -4,628 -5,392 -6,206 %总资产 21.6% 18.8% 16.3% 14.1% 12.8% 11.5% %销售收入 17.4% 13.7% 13.1% 12.7% 12.5% 12.3% 无形资产 2,608 3,084 3,399 3,477 3,555 3,632 管理费用 -1,056 -1,162 -1,139 -1,275 -1,467 -1,665 非流动资产 16,636 17,834 17,936 19,181 19,942 20,723 %销售收入 5.1% 4.6% 3.8% 3.5% 3.4% 3.3% %总资产 38.5% 34.7% 28.3% 25.0% 22.8% 20.8% 研发费用 -138 -206 -226 -255 -302 -353 资产总计 43,212 51,385 63,294 76,760 87,413 99,748 %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 86 82 79 0 0 0 息税前利润（EBIT） 10,032 13,413 17,223 21,226 25,358 29,928 应付款项 3,073 3,514 3,508 4,182 4,883 5,639 %销售收入 48.6% 53.4% 57.0% 58.2% 58.8% 59.3% 其他流动负债 7,788 7,056 6,484 10,875 12,949 15,223 财务费用 217 286 371 392 581 747 流动负债 10,947 10,652 10,071 15,057 17,832 20,863 %销售收入 -1.1% -1.1% -1.2% -1.1% -1.3% -1.5% 长期贷款 0 3,180 10,000 12,000 12,000 12,000 资产减值损失 81 -1 1 0 0 0 其他长期负债 4,128 3,225 1,692 1,628 1,659 1,692 公允价值变动收益 6 -12 63 0 0 0 负债 15,075 17,057 21,763 28,685 31,492 34,555 投资收益 202 105 85 100 120 144 普通股股东权益 28,040 34,208 41,391 47,892 55,694 64,920 %税前利润 1.9% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 其中：股本 1,465 1,472 1,472 1,472 1,472 1,472 营业利润 10,590 13,847 17,842 21,822 26,184 30,956 未分配利润 21,188 26,772 33,816 40,316 48,118 57,344 营业利润率 51.3% 55.1% 59.0% 59.9% 60.7% 61.4% 少数股东权益 97 121 140 183 227 274 营业外收支 -39 8 -36 10 11 12 负债股东权益合计 43,212 51,385 63,294 76,760 87,413 99,748 税前利润 10,551 13,855 17,806 21,832 26,195 30,968 利润率 51.1% 55.1% 58.9% 59.9% 60.7% 61.4% 比率分析 所得税 -2,614 -3,444 -4,517 -5,539 -6,646 -7,856 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 24.8% 24.9% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 每股指标 净利润 7,937 10,411 13,289 16,294 19,550 23,112 每股收益 5.431 7.042 8.999 11.040 13.251 15.669 少数股东损益 -18 45 42 42 44 47 每股净资产 19.143 23.241 28.119 32.536 37.836 44.104 归属于母公司的净利润 7,956 10,365 13,246 16,251 19,505 23,065 每股经营现金净流 5.256 5.614 7.234 14.857 13.382 15.772 净利率38.5%41.3% 43.8% 44.6% 45.2% 45.7% 每股股利 3.244 4.225 5.400 6.624 7.951 9.402 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.37% 30.30% 32.00% 33.93% 35.02% 35.53% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 18.41% 20.17% 20.93% 21.17% 22.31% 23.12% 净利润 7,937 10,411 13,289 16,294 19,550 23,112 投入资本收益率 23.38% 24.73% 24.14% 25.69% 27.22% 28.33% 少数股东损益 -18 45 42 42 44 47 增长率 非现金支出 484 645 677 650 701 749 主营业务收入增长率 23.96% 21.71% 20.34% 20.53% 18.36% 16.97% 非经营收益 -338 34 528 -11 52 -10 EBIT增长率 32.26% 33.70% 28.41% 23.24% 19.47% 18.02% 营运资金变动 -384 -2,827 -3,844 4,937 -604 -634 净利润增长率 32.47% 30.29% 27.79% 22.69% 20.02% 18.25% 经营活动现金净流 7,699 8,263 10,648 21,870 19,698 23,217 总资产增长率 23.43% 18.92% 23.18% 21.27% 13.88% 14.11% 资本开支 -1,976 -969 -1,432 -1,702 -1,233 -1,262 资产管理能力 投资 -741 -952 107 0 0 0 应收账款周转天数 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 其他 38 47 57 100 120 144 存货周转天数 740.1 927.2 1,107.4 1,000.0 1,030.0 1,050.0 投资活动现金净流 -2,678 -1,874 -1,268 -1,602 -1,113 -1,118 应付账款周转天数 310.6 256.3 240.9 260.0 260.0 260.0 股权募资 8 670 10 0 0 0 固定资产周转天数 143.0 128.7 104.0 88.2 74.9 64.0 债权募资 0 2,200 5,325 1,921 0 0 偿债能力 其他 -3,191 -4,949 -6,554 -10,095 -12,072 -14,208 净负债/股东权益 -36.05% -36.63% -38.05% -54.03% -58.09% -61.93% 筹资活动现金净流 -3,183 -2,078 -1,218 -8,174 -12,072 -14,208 EBIT利息保障倍数 -46.3 -46.8 -46.4 -54.1 -43.6 -40.1 现金净流量 1,834 4,326 8,164 12,094 6,513 7,891 资产负债率 34.89% 33.19% 34.38% 37.37% 36.03% 34.64% 来源