业绩增长稳健，新产品进展顺利

公司点评●化学制药 2024年04月26日 业绩增长稳健，新产品进展顺利 核心观点： 事件：2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%；归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%；扣非归母净利润8.38亿元，同比增长10.66%。 主要业务板块增长稳健，医药商业和海外医美短期承压。Ⓒ医药工业：2024Q1，核心子公司中美华东营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%，合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。②医药商业：营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，净利润1.07亿元，同比增长1.51%，收入降低主要受2023Q1基数较高的影响，预计Q2医药商业业务将恢复为正增长。③医美业务：营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%，其中英国Sinclair营业收入2.72亿元人民币，同比下降4.40%，主要因为全球宏观经济增长放缓，造成需求波动，整体收入达到Q1经营目标，预计Q2开始增速将逐渐回升；国内医美欣可丽美学实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023Q4增长13.38%。④工业微生物：收入同比增长23.00%，后续随着海外市场的积极拓展，国内动保业务加大线上线下市场推广及湖北美琪健康的投产，预计工业微生物板块业务增速将有望加快。 医药工业研发进展顺利，多个产品达到重要节点。2024Q1公司医药工业研发投入（不含股权投资）5.88亿元，其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%。Ⓒ注射用利纳西普（ARCALYST®）：复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于2024年3月获得受理。②HDM1005：用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病两个适应症的中国IND申请于2024年3月获得批准，并于2024年3月完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药；用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于2024年4月获批。③HDM2005：拟开发用于晚期 华东医药(000963) 推荐 (维持) 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 市场数据 2024-04-25 股票代码 000963 A股收盘价(元) 32.75 上证指数 3,052.90 总股本(万股) 175,433 实际流通A股(万股) 175,090 流通A股市值(亿元) 573 相对沪深300表现图 实体瘤和血液瘤治疗，已于2024年3月递交中国IND申请获受理。④索米妥华东医药沪深300 昔单抗注射液（ELAHERE®）：2024年3月，合作方宣布该产品在美国已由加速批准转为完全批准；2024年4月，公司获批加入国际多中心Ⅲ期临床研究，联合贝伐珠单抗用于二线含铂化疗后未出现疾病进展的叶酸受体α阳性复发性铂敏感上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者的维持治疗。⑤瑞美吡嗪注射液：与肾小球滤过率动态监测系统配合使用，在中国的上市许可申请已于2024年1月获得受理。⑥泽沃基奥仑赛注射液（赛恺泽®）：2024年3月1日获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，公司已组建了专门的商业化团队，获批上市当日即开出全国首张处方。 重点医美产品注册受理，产品矩阵日渐丰富。ⒸMaiLiExtreme：公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂，其中国临床试验顺利达成主要研究终点，显示出良好的产品安全性数据，该产品在中国的三类医疗器械注册申请已获得受理。②ATGC-110：公司与韩国ATGC合作引进的A型肉毒毒素，其上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理，申报的适应症为改善成年患者的中度至重度眉间纹。③YY001：公司与重庆誉颜公司合作引进的重组A型肉毒毒素，在国内已完成Ⅲ期临床受试者入组。 投资建议：公司医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】华东医药：业绩符合预期，医美快速增长&创新逐步兑现 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为33.54/39.54/46.06亿元，同比增长18.13%/17.90%/16.50%， EPS分别为1.91/2.25/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为17/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40623.78 45816.93 50372.16 54161.51 收入增长率% 7.71 12.78 9.94 7.52 归母净利润（百万元） 2838.86 3353.50 3953.93 4606.35 利润增速% 13.59 18.13 17.90 16.50 毛利率% 32.40 32.50 33.00 33.35 摊薄EPS(元) 1.62 1.91 2.25 2.63 PE 20.24 17.13 14.53 12.47 PB 2.73 2.34 2.01 1.73 PS 1.41 1.25 1.14 1.06 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18496.68 20386.44 23466.50 27107.96 营业收入 40623.78 45816.93 50372.16 54161.51 现金 4663.38 4237.09 4694.43 5815.79 营业成本 27461.73 30926.43 33749.35 36098.65 应收账款 7455.25 8914.96 10500.93 12043.12 营业税金及附加 232.59 253.08 278.24 299.17 其它应收款 291.14 343.63 377.79 406.21 营业费用 6645.41 7445.25 8210.66 8855.41 预付账款 279.21 340.19 371.24 397.09 管理费用 1420.19 1695.23 1763.03 1787.33 存货 4290.21 5786.99 6690.21 7557.01 财务费用 51.19 100.00 120.00 140.00 其他 1517.49 763.57 831.90 888.74 资产减值损失 -6.52 0.00 0.00 0.00 非流动资产 15012.68 17164.87 19022.51 20813.40 公允价值变动收益 -13.76 0.00 0.00 0.00 长期投资 1535.91 1985.91 2325.91 2665.91 投资净收益 -219.71 -137.45 -151.12 0.00 固定资产 4140.14 5419.96 6686.38 7939.87 营业利润 3452.93 4100.33 4825.35 5618.59 无形资产 2333.79 2245.29 2107.63 1906.57 营业外收入 50.55 15.00 20.00 20.00 其他 7002.84 7513.70 7902.60 8301.04 营业外支出 37.49 38.00 38.00 38.00 资产总计 33509.36 37551.30 42489.01 47921.35 利润总额 3465.99 4077.33 4807.35 5600.59 流动负债 10802.61 11103.33 11746.90 12222.75 所得税 619.59 672.76 793.21 924.10 短期借款 822.38 599.38 354.38 109.38 净利润 2846.40 3404.57 4014.14 4676.50 应付账款 4374.83 5064.27 5429.03 5702.66 少数股东损益 7.54 51.07 60.21 70.15 其他 5605.39 5439.68 5963.48 6410.70 归属母公司净利润 2838.86 3353.50 3953.93 4606.35 非流动负债 1124.49 1276.80 1556.80 1836.80 EBITDA 4552.52 5034.34 5934.86 6933.58 长期借款 520.76 760.76 1040.76 1320.76 EPS（元） 1.62 1.91 2.25 2.63 其他 603.73 516.04 516.04 516.04 负债合计 11927.10 12380.13 13303.70 14059.55 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 534.65 585.72 645.94 716.08 营业收入 7.71% 12.78% 9.94% 7.52% 归属母公司股东权益 21047.61 24585.45 28539.38 33145.73 营业利润 12.79% 18.75% 17.68% 16.44% 负债和股东权益 33509.36 37551.30 42489.01 47921.35 归属母公司净利润 13.59% 18.13% 17.90% 16.50% 毛利率 32.40% 32.50% 33.00% 33.35% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 6.99% 7.32% 7.85% 8.50% 经营活动现金流 3929.22 2768.60 3446.54 4088.22 ROE 13.49% 13.64% 13.85% 13.90% 净利润 2846.40 3404.57 4014.14 4676.50 ROIC 13.13% 13.02% 13.34% 13.48% 折旧摊销 819.25 857.01 1007.51 1192.98 资产负债率 35.59% 32.97% 31.31% 29.34% 财务费用 107.26 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -13.46% -10.37% -10.39% -12.17% 投资损失 188.39 137.45 151.12 0.00 流动比率 1.71 1.84 2.00 2.22 营运资金变动 -26.56 -1642.39 -1734.16 -1799.25 速动比率 1.28 1.28 1.39 1.56 其它 -5.52 11.96 7.93 18.00 总资产周转率 1.26 1.29 1.26 1.20 投资活动现金流 -1750.55 -3160.49 -3024.20 -3001.87 应收帐款周转率 5.54 5.60 5.19 4.80 资本支出 -1595.77 -2504.94 -2535.08 -2663.87 应付帐款周转率 5.94 6.55 6.43 6.49 长期投资 -381.76 -448.00 -338.00 -338.00 每股收益 1.62 1.91 2.25 2.63 其他 226.97 -207.55 -151.12 0.00 每股经营现金 2.24 1.58 1.96 2.33