利润降幅收窄，营销改革深化

中国人寿在2024年一季度实现了营业收入1209.7亿元，同比增长14.4%。主要得益于负债端的转型深化，保险服务收入达到537.7亿元，同比增长14.0%。尽管受市场波动与长端利率下行的影响，归母净利润下滑至206.4亿元，同比下降9.3%，但降幅较去年有所收窄，显示改革成果持续释放。

产品结构持续优化，长期化趋势明显。公司积极推动产品期限调整与营销模式创新，总保费收入增长3.2%至3376.4亿元。其中，新单保费收入虽有所下降，但首年期交保费收入同比增长4.7%，十年期及以上保费收入增长25.4%，显示出公司对长期保障型产品的重视与推动。一季度末，新业务价值同比增速达26.3%，为近年来的新高。

营销体系改革成效显著，人均产能提升。公司通过“种子计划”等措施，优化营销体系，提升绩优人力占比和规模，人均产能显著改善。截至一季度末，个险渠道代理人规模为62.2万人，人均首年期交保费同比增长17.7%，团队质态显著改善。

资产收益改善，配置结构优化。面对低利率环境，公司优化资产配置结构，提升长债等资产配置比例，以匹配负债端需求。一季度末，总投资收益646.8亿元，同比增长7.2%，简单年化总投资收益率为3.23%，京投资收益率为2.82%。这反映出公司在资产端的稳健表现。

投资建议：公司持续推动负债端与资产端的转型，核心指标逐步恢复。基于盈利预测，预计2024至2026年EPS分别为1.45元、1.80元、2.09元，对应P/EV为0.63倍、0.57倍、0.53倍，维持“买入”评级。但需关注改革效果、保费增长速度、市场波动与利率下行等潜在风险。

总结而言，中国人寿在2024年一季度展现了积极的转型成果，特别是在产品结构优化、营销体系改革与资产配置策略上取得了显著进展。然而，公司也面临着市场波动与利率下行等外部挑战，需继续关注其战略执行效果及市场反应。