利润降幅收窄，营销改革深化

资产负债双轮驱动，营业收入同比高增。2024年一季度，中国人寿实现营业收入1209.7亿元，可比口径下同比增长14.4%。公司持续深化负债端转型，一季度实现保险服务收入537.7亿元，同比增长14.0%。受资本市场波动及长端利率下行等因素影响，公司实现归母净利润206.4亿元，同比下降9.3%，降幅较去年底明显收窄，改革成果持续释放。 产品期限持续调整，营销团队深化改革。公司持续推动产品结构、营销模式、团队质态等方面的改革措施，实现总保费收入3376.4亿元，同比增长3.2%。 其中，因受趸交业务占比下降影响，公司新单保费收入同比下降4.4%至1124.4亿元。同时，公司不断推进产品的长期化转型，首年期交保费收入实现748.3亿元，同比增长4.7%；十年期及以上保费收入251.9亿元，同比增长25.4%。公司一季度末实现新业务价值同比增速26.3%，为近年新高。 推进“种子计划”落地，人均产能显著改善。公司持续推行营销体系改革方案，绩优人力占比及规模实现双升。现有队伍围绕结构调整、基础巩固、城区强化、县域深耕等六大举措加快升级。截至一季度末，公司个险渠道代理人规模为62.2万人，较去年底下降1.2万人。人均产能方面，个险渠道月人均首年期交保费同比提升17.7%，团队质态改善显著。今年以来，公司持续推进“种子计划”试点方案的落地，加快年轻化、高质量、高产能绩优人才的储备，目前该项目已在江苏、广东等地区启动，人均产能提升显著。 资产收益改善，配置结构优化。2024年，资本市场低位震荡及利率中枢下移背景之下，公司持续优化资产配置机构。截至一季度末，公司实现总投资收益646.8亿元，可以口径下同比增长7.2%，对应简单年化总投资收益率3.23%及京投资收益率2.82%。公司不断加强长债等资产配置，进一步优化资产负债匹配，目前公司久期缺口低于行业平均水平。 投资建议：公司持续践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”的转型目标，负债端及资产端核心指标持续修复。我们维持公司盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为1.45/1.80/2.09元/股（原2024/2025年为1.87/2.09元/股），对应P/EV为0.63/0.57/0.53x，维持“买入”评级。 风险提示：改革成效不及预期；保费增速不及预期；权益市场的持续波动； 利率中枢下行等。 盈利预测和财务指标 图1：中国人寿单季度营业收入（单位：亿元） 图2：中国人寿季度营业收入（单位：亿元） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）