利润显著修复，公司进入新一轮成长期

公司点评●建筑材料 2024年04月27日 利润显著修复，公司进入新一轮成长期 核心观点： 事件：公元股份发布2023年年报。2023年实现营业收入74.71亿元，同比减少6.35%；归母净利润3.63亿元，同比增加362.52%；扣非后归母净利润3.43亿元，同比增加549.40%。其中，2023Q4实现营业收入19.51亿元，同比/环比-7.79%/+3.79%，归母净利润0.85亿元，同比/环比+553.56%/-21.49%。 公司产销逆势增长，市占率小幅提升，利润端显著修复。2023年塑料管道行业下游需求疲软，需求由增量向存量市场转变，行业竞争加剧，中小企业及落后产能加速出清，2023年塑料管道行业产量为1619万吨，同比减少1.58%。在行业需求弱势运行背景下，公司产销逆势增长，市占率小幅提升，2023年公司产量/销量分别为61.65/61.53万吨，同比增长1.99%/1.43%，公司市占率为3.81%，同比提升0.14个百分点。此外，2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为22.17%/5.03%，同比增长3.85pct/3.98pct，公司利润显著修复，毛利率提升主要系原材料价格下降所致，净利率提升主要系23年信用减值大幅减少所致。分产品来看，2023年公司主营产品PVC/PE/PPR管材管件营业收入分别为31.79/14.63/11.97亿元，同比-15.13%/+5.17%/+8.85%；毛利率分别为20.23%/18.62%/43.10%，同比增长3.85pct/0.94pct/4.54pct。原材料树脂价格下降使得公司塑管产品毛利率提升，2023年PVC/PE/PP日均价格分别同比下降20.31%/4.32%/9.82%，其中PVC价格降幅最大，公司对相关产品价格进行相应的调整，致使PVC管材管件营收出现小幅减少。 经营性净现金流改善，坏账减值减少，公司有望进入新一轮成长期。2023年公司期间费用率为13.71%，同比增长1.44个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/5.91%/3.32%/-0.43%，同比增长0.56pct/0.41pct/0.31pct/0.16pct。2023年公司经营性净现金流量为10.69亿元，同比增加6.39亿元，公司经营性现金流情况进一步改善，且达到历史最好水平，其主要原因系材料价格下降所致。此外，2023年公司应收款项信用减值损失为1.61亿元，较去年减少1.84亿元，其中公司单项应收账款坏账已基本计提完成，公司2024年有望进入新一轮成长期，净利润有望持续修复。 基建有望带动公司B端业务增长，太阳能业务提供更多业绩增量。2024年1-3月基建投资保持较高增速水平，叠加后续特别国债的增发，基建端有望持续发力，B端业务有望带动公司业绩上行。此外，2023年公司太阳能产品实现营业收入9.49亿元，同比减少4.68%，较2021年增长59.79%，24年海外及国内光伏装机量有望大幅增加，公司太阳能业务有上行空间。2024年公司主营业务收入目标为78.3亿元（基于原材料价格变动不超5%），同比增长10.02%，期间费用预算总额同比基本保持不变，业绩目标彰显公司发展信心，预计公司业绩将保持稳健增长。 投资建议：作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。预计公司24-26年归母净利润为4.25/4.51/5.09亿元，每股收益为0.35/0.37/0.41元，对应市盈率13.95/13.13/11.63倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。 公元股份(002641) 推荐 (维持) 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 分析师 市场数据 2024-04-26 股票代码 002641 A股收盘价(元) 4.82 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 122,909 实际流通A股(万股) 113,346 流通A股市值(亿元) 55 相对沪深300表现图 公元股份沪深300 50%40%30%20%10% 0% -10%-20%-30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】公司深度报告_公元股份（002641.SZ）：夯实塑管主业，多元发展构建新增长曲线_20231224 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7471.34 8004.45 8794.73 9682.80 收入增长率% -6.35 7.14 9.87 10.10 归母净利润（百万元） 362.90 424.82 451.31 509.19 利润增速% 362.52 17.06 6.24 12.82 摊薄EPS(元) 0.30 0.35 0.37 0.41 PE 16.32 13.95 13.13 11.63 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表2：可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002372.SZ 伟星新材 17.00 0.90 0.91 0.98 18.89 18.68 17.35 603856.SH 东宏股份 10.52 0.63 1.06 1.38 16.70 9.92 7.62 002271.SZ 东方雨虹 13.79 0.90 1.23 1.46 15.32 11.21 9.45 002641.SZ 公元股份 4.82 0.30 0.35 0.37 16.32 13.95 13.13 平均值(剔除公司) 16.97 13.27 11.47 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，股价截止于2024年4月26日 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4564.52 5176.09 6065.51 7024.62 营业收入 7471.34 8004.45 8794.73 9682.80 现金 1914.76 2376.05 3106.81 3912.74 营业成本 5814.73 6204.43 6863.92 7564.21 应收账款 1044.08 1052.90 1047.50 1025.01 营业税金及附加 59.22 64.04 70.36 77.46 其它应收款 22.44 24.46 26.87 29.59 营业费用 366.85 384.21 422.15 464.77 预付账款 280.44 310.22 343.20 378.21 管理费用 441.86 464.26 510.09 561.60 存货 1176.88 1272.59 1394.98 1525.88 财务费用 -32.20 -53.72 -67.56 -89.48 其他 125.92 139.87 146.14 153.20 资产减值损失 -47.93 -39.68 -34.68 -34.68 非流动资产 3772.12 3471.00 3169.17 2866.77 公允价值变动收益 0.18 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.19 0.19 0.19 0.19 投资净收益 -12.56 -12.01 -13.19 -14.52 固定资产 2688.21 2407.28 2122.12 1833.59 营业利润 413.15 486.62 516.97 583.26 无形资产 492.68 509.68 526.68 543.68 营业外收入 3.91 0.00 0.00 0.00 其他 591.03 553.85 520.18 489.30 营业外支出 3.76 0.00 0.00 0.00 资产总计 8336.64 8647.10 9234.68 9891.39 利润总额 413.30 486.62 516.97 583.26 流动负债 2506.05 2544.28 2798.29 3069.96 所得税 37.53 48.66 51.70 58.33 短期借款 60.36 60.36 60.36 60.36 净利润 375.76 437.96 465.27 524.94 应付账款 367.33 396.39 438.53 483.27 少数股东损益 12.86 13.14 13.96 15.75 其他 2078.35 2087.53 2299.40 2526.33 归属母公司净利润 362.90 424.82 451.31 509.19 非流动负债 307.82 307.82 307.82 307.82 EBITDA 754.67 744.33 761.56 806.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.30 0.35 0.37 0.41 其他 307.82 307.82 307.82 307.82 负债合计 2813.87 2852.11 3106.11 3377.79 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 147.19 160.33 174.29 190.04 营业收入 -6.35% 7.14% 9.87% 10.10% 归属母公司股东权益 5375.58 5634.66 5954.28 6323.56 营业利润 516.37% 17.78% 6.24% 12.82% 负债和股东权益 8336.64 8647.10 9234.68 9891.39 归属母公司净利润 362.52% 17.06% 6.24% 12.82% 毛利率 22.17% 22.49% 21.95% 21.88% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 4.86% 5.31% 5.13% 5.26% 经营活动现金流 1068.93 673.56 910.24 995.05 ROE 6.75% 7.54% 7.58% 8.05% 净利润 375.76 437.96 465.27 524.94 ROIC 6.79% 6.61% 6.50% 6.72% 折旧摊销 334.61 311.43 312.15 312.73 资产负债率 33.75% 32.98% 33.64% 34.15% 财务费用 10.30 3.72 3.72 3.72 净负债比率 -32.89% -39.31% -49.09% -58.56% 投资损失 2.06 12.01 13.19 14.52 流动比率 1.82 2.03 2.17 2.29 营运资金变动 173.02 -302.04 -94.65 -86.51 速动比率 1.21 1.38 1.52 1.64 其它 173.17 210.48 210.56 225.65 总资产周转率 0.89 0.94 0.98 1.01 投资活动现金流 -350.41 -42.81 -44.07 -45.49 应收账款周转率 6.76 7.63 8.37 9.34 资本支出 -351.56 -30.80 -30.88 -30.97 应付账款周转率 13.38 16.25 16.44 16.41 长期投资 -4.05 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.30 0.35 0.37 0.41 其他 5.19 -12.01 -13.19 -14.52 每股经营现金 0.87 0.55 0.74 0.81 筹资活动现金流 -6.48 -159.44 -135.41 -143.6