2023年业绩表现符合预期，座椅业务持续推进

继峰股份（603997） 公司研究/公司点评 2023年业绩表现符合预期，座椅业务持续推进 报告日期：2024-04-27 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.05 近12个月最高/最低（元）16.55/9.41 总股本（百万股）1,266 流通股本（百万股）1,166 流通股比例（%）92.10 总市值（亿元）165 流通市值（亿元）152 公司价格与沪深300走势比较 4/237/2310/231/24 33% 17% 0% -17% -33% 继峰股份沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001电话：13913026286 邮箱：chenjiamin@hazq.com 主要观点： 事件：公司发布2023年年报，2023年实现归母净利润2.04亿元（此前已发布业绩快报），2023年特殊事项包括1.19亿元乘用车座椅费用、0.36亿元北美区产能调整费用、0.65亿元海外通胀利息支出增加、0.54亿元汇兑损失，加回特殊事项影响实现归母净利4.78亿元。 2023年业绩构成为：继峰本部3.16亿元、格拉默0.07亿元、乘用车座椅-1.19亿元，各部分表现符合预期。具体： 继峰本部（盈利核心主体）：2023年继峰本部实现归母净利润3.16亿元、同比 +89%。核心产品在2023年的具体表现为：头枕扶手：2023年增长亮眼，同时公司及子公司格拉默在乘用车内饰件传统业务领域合计新增订单金额超180亿元。出风口业务：2023年实现销售额2.81亿元（去年同期近9000万元），EBIT首次 实现扭亏。乘用车隐藏式门把手和车载冰箱：在手订单持续积累；截至24Q1末，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点5个，包括1家头部传统车企和2家新能源车企、均为新能源车型项目。 格拉默（重点看季度变化）：23Q4盈利端尚未有明显变化，从各区域23Q4的 EBIT表现上看，北美持续亏损、欧洲基本稳定、亚太增长（以下数据按格拉默财 报数据*汇率7计算）：北美：EBIT-0.83亿元（同比剔除22Q4减值影响-0.83亿元、环比-0.04亿元）、EBIT利润率-8.2%（同比剔除22Q4减值影响-8.2pp、环比 -1.0pp）。欧洲：EBIT0.97亿元（同比-0.40亿元、环比-0.02亿元）、EBIT利润率 4.8%（同比-2.1pp、环比-0.2pp）。亚太：EBIT1.28亿元（同比+0.28亿元、环比 +0.28亿元）、EBIT利润率12.2%（同比+0.4pp、环比+1.7pp）。 乘用车座椅业务：业绩：首个项目于2023年5月顺利量产，5-12月向客户交付座椅产品6.5万套，2023年实现销售额6.55亿元，23年受益项目投产后对经营层面利润率改善，虽仍属于投入期（截至24Q1末，公司的乘用车座椅研发人员较 22年末增加100人左右），2023年业务整体亏损1.19亿元、符合预期。产能：合肥基地（一期）已建成并投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京 基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期， 同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实 现海外量产的从0到1。公司已与格拉默拟在德国新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5000万欧元。长期，有望量产经验逐步积累跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下拓展配套更多海外客户。 2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公 司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）海外整 合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。 投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做大做强乘用车座椅的路径上终将有所斩 获，国产替代走向全球的白马公司终能加冕。我们预测公司2024-2026年归母净 利润4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE36、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 21571 24148 29526 33669 收入同比（%） 20.1% 11.9% 22.3% 14.0% 相关报告 归属母公司净利润 204 459 1004 1322 1.2023年业绩符合预期，持续关注基 净利润同比（%） 114.4% 125.1% 118.7% 31.8% 本面的边际向上2024-03-29 毛利率（%） 14.8% 15.0% 16.0% 16.5% 2.再获乘用车座椅定点，成长性白马 ROE（%） 5.0% 7.9% 14.8% 16.3% 再加冕2024-03-08 每股收益（元） 0.18 0.36 0.79 1.04 3.23Q3业绩超预期，乘用车座椅龙头 P/E 74.83 36.00 16.46 12.49 加速成长2023-10-31 P/B 3.81 2.86 2.43 2.03 EV/EBITDA 13.41 13.26 9.99 8.05 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8141 10876 13283 15823 营业收入 21571 24148 29526 33669 现金 1418 3017 3863 5242 营业成本 18389 20526 24802 28114 应收账款 3639 4035 4941 5641 营业税金及附加 55 72 89 101 其他应收款 84 87 107 122 销售费用 308 362 443 505 预付账款 141 246 298 337 管理费用 1713 1932 2362 2694 存货 1819 2167 2480 2655 财务费用 454 284 134 133 其他流动资产 1040 1324 1595 1825 资产减值损失 -31 -10 -10 -10 非流动资产 9811 10224 10605 10844 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 12 14 16 投资净收益 -1 2 3 3 固定资产 3862 3933 3961 3942 营业利润 286 564 1135 1479 无形资产 1127 1195 1263 1331 营业外收入 4 4 7 7 其他非流动资产 4813 5084 5367 5556 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 17952 21100 23888 26667 利润总额 289 567 1141 1485 流动负债 9360 10504 12001 13164 所得税 81 100 120 140 短期借款 2428 2728 3028 3328 净利润 208 467 1021 1345 应付账款 4139 4561 5511 6247 少数股东损益 4 8 18 23 其他流动负债 2793 3215 3461 3589 归属母公司净利润 204 459 1004 1322 非流动负债 4137 4447 4707 4967 EBITDA 1532 1540 2016 2401 长期借款 2046 2346 2546 2746 EPS（元） 0.18 0.36 0.79 1.04 其他非流动负债 2091 2101 2161 2221 负债合计 13496 14950 16707 18131 主要财务比率 少数股东权益 355 363 380 403 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1161 1266 1266 1266 成长能力 资本公积 3738 4796 4796 4796 营业收入 20.1% 11.9% 22.3% 14.0% 留存收益 -798 -276 738 2070 营业利润 119.8% 97.2% 101.3% 30.3% 归属母公司股东权 4101 5787 6801 8133 归属于母公司净利 114.4% 125.1% 118.7% 31.8% 负债和股东权益 17952 21100 23888 26667 获利能力毛利率（%） 14.8% 15.0% 16.0% 16.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.9% 1.9% 3.4% 3.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.0% 7.9% 14.8% 16.3% 经营活动现金流 1648 1303 1884 2366 ROIC（%） 4.7% 5.4% 7.8% 8.8% 净利润 208 467 1021 1345 偿债能力 折旧摊销 834 689 741 782 资产负债率（%） 75.2% 70.9% 69.9% 68.0% 财务费用 471 440 491 540 净负债比率（%） 302.9% 243.1% 232.7% 212.4% 投资损失 -4 -2 -3 -3 流动比率 0.87 1.04 1.11 1.20 营运资金变动 170 -283 -354 -286 速动比率 0.59 0.72 0.79 0.88 其他经营现金流 8 741 1363 1618 营运能力 投资活动现金流 -1222 -1092 -1107 -1006 总资产周转率 1.29 1.24 1.31 1.33 资本支出 -1254 -1092 -1088 -987 应收账款周转率 6.87 6.29 6.58 6.36 长期投资 211 -12 -12 -12 应付账款周转率 5.29 4.72 4.92 4.78 其他投资现金流 -179 12 -7 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -281 1333 69 20 每股收益 0.18 0.36 0.79 1.04 短期借款 293 300 300 300 每股经营现金流 1.30 1.03 1.49 1.87 长期借款 -511 300 200 200 每股净资产 3.53 4.57 5.37 6.42 普通股增加 44 105 0 0 估值比率 资本公积增加 305 1058 0 0 P/E 74.83 36.00 16.46 12.49 其他筹资现金流 -411 -430 -431 -480 P/B 3.81 2.86 2.43 2.03 现金净增加额 199 1599 846 1380 EV/EBITDA 13.41 13.26 9.99 8.05 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均