回补需求有效承接，提速拓店蓄势未来

2023年公司有效承接回补需求，收入与归母净利润迎来靓丽反弹。2023年公司实现收入24.0亿元/+43.8%，较2019年增长64.2%；归母和扣非净利润分别3.0/2.5亿元，同比分别增长224.9%/240.0%，较2019年同期分别增长53.9%/41.7%，处业绩预告中值。其中非经常损益主要为门店拆迁补偿款贡献。单Q4公司实现收入7.2亿元，同比增长69.7%，较2019Q4增长78.3%； 归母与扣非净利润分别实现1.0/0.9亿元，同比增长1648%/3576%，较2019Q4均增长约63%。整体上，2023年末公司门店经营面积较2019年增长约117%，产能扩充有效承接疫后回补需求，业绩反弹显著。2023年公司拟每股派发现金红利0.41元（含税），加回当年回购金额后总股东回报率为44.7%。 业务分拆：富茂业务收入释放良好，食品业务快速拓展。2023年公司主营业务收入中 ， 传统餐饮业务/富茂业务/食品业务收入同比分别增长26%/141%/78%，三类业务占比分别为71%/21%/8%。2023年末，公司共经营4家富茂酒店，全年实现收入4.5亿元，自2020年10月开办首家后逐步成为后续开业面积中的核心构成。2023年食品业务收入实现1.7亿元，自2021年8月开展业务以来快速增长，年末同庆楼鲜肉大包门店开业门店80家，通过加盟在华东市场快速复制，扩大食品业务的同时拓展品牌异地知名度。 2024年一季度老店经营平稳，新店贡献收入增量。Q1公司实现收入6.9亿元，同比增长28.0%；其中老店（去年3月前的存量门店）收入同比提升6.2%，表现平稳，新店贡献8609万元增量。Q1归母净利润6590万元，同比下降8.8%，去年同期有非经常损益影响（征收补偿款及2023年增值税加计抵减政策收益等）；Q1扣非归母净利润6450万元，同比增长5.3%；其中老店利润估算同比增长约9.8%，新店亏损365亿元，预计Q1三家新店为主要拖累。 2024年逆势提速扩张，彰显管理层对公司经营竞争力的信心。2024年公司提速发展，在安徽江苏基础上，进一步延伸至上海、杭州等地。全年计划新增门店面积26.5万㎡，较2023年的实际开店面积翻倍以上，其中估算富茂模式门店面积占比7-8成。在当前宴会与商务聚餐需求相对平稳的市场环境下，公司积极迈入提速投资周期，背后反映管理层对门店经营效能和竞争能力的信心。新店的阶段投放或扰动短期利润，对异地经营能力的考验也不低； 但若门店顺利爬坡验证，则利润规模也可观，细分龙头地位进一步巩固。 风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期。 投资建议：考虑当下宴会与商务宴请需求相对去年已逐步回归常态化并表现平稳，同时结合短期快速新店利润拖累，我们下调公司2024-2025年归母净利润为3.38/4.30亿元（此前24-25年为3.78/4.91亿元），新增2026年预测为5.37亿元，对应2024-2026年EPS为1.30/1.65/2.07元，动态PE21/17/13x。公司为宴会餐饮细分赛道龙头，经营效能优异，当前投资周期或扰动利润释放，但预计有利于竞争份额巩固及中线盈利成长，后续跟踪老店经营趋势及资本开支节奏，暂维持“买入”评级。 2022 1,670 3.9%94-35.0%0.36 7.1%4.7%75.8 40.0 3.57 2023 2,401 43.8%304 224.9%1.17 15.2%13.6%23.3 18.2 3.17 2024E 3,048 26.9%338 11.3%1.30 15.6%13.7%21.0 14.3 2.86 2025E 3,881 27.3%430 27.1%1.65 15.9%15.5%16.5 11.8 2.55 2026E 4,670 20.3%537 24.9%2.07 16.4%17.0%13.2 9.7 2.25 盈利预测和财务指标 图1：同庆楼年度收入与增速 图2：同庆楼年度归母净利润及扣非净利润增速 图3：同庆楼2019年以来逐季收入 图4：同庆楼2019年以来归母净利润及扣非净利润 图5：同庆楼毛利率与归母净利率表现 图6：同庆楼期间费用率表现 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明