24Q1营收和利润增速均超10%，“五篇大文章”显成效

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 江苏银行(600919) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 利润增速稳居前三，零售AUM突破万亿 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 24Q1营收和利润增速均超10%，“五篇大文章”显成效 [Table_ReportDate] 2024年04月27日 [Table_Summary] 事件：近日,江苏银行披露2023年报和2024年一季报：2024Q1归母净利润同比+10.02%（2023年同比+13.25%，前三季度同比+25.21%）；营业收入同比+11.73%（2023年同比+5.28%，前三季度+9.16%）；年化加权ROE 15.38%（2023年化加权ROE 14.52%），同比-1.91pct。 点评： ➢ 营收加速利润减速，同比均超10%。2024Q1江苏银行营收同比增速较2023年+6.45pct至11.73%，再次突破10%，在已披露数据的上市银行中名列前茅，表现亮眼；归母净利润同比增速较2023年-3.23pct至10.02%，保持双位数水平。公司业绩较快增长，主要得益于规模扩张和中收以外的其他非息收入拉动。Q1利润增速边际放缓，主要源于拨备贡献由正转负；正面贡献主要源自所得税和中收以外的其他非息收入。 ➢ 净息差继续收窄，但排名仍然靠前。2023年江苏银行净息差1.98%，同比-34bp，但仍高于同期全体商业银行1.69%、全体城商行1.57%的息差水平，在同业中排名靠前。其中生息资产收益率-18bp，计息负债成本率-2bp，前者为息差下行的主要原因。资产端，信贷投放向对公倾斜，主要投向租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业；零售方面主要投向个人消费贷，而住房按揭规模有所下降；担保方式上，保证贷款占比+4.15pct，而抵质押贷款占比-4.29pct。负债端，尽管存款处于定期化的大趋势下，但公司多元化拓展低成本一般性存款来源，平均存款成本率同比下降1bp；成本率相对较低的同业存拆入占比提升。 ➢ 不良率环比持平，资产质量稳健。2024Q1末江苏银行不良率0.91%，已连续4个季度持平，处于上市银行较低水平；关注率环比+3bp至1.37%，隐形不良贷款生成压力可控；拨备覆盖率环比-6.91pct至371.22%，处于较为充裕水平。整体来看，公司资产质量稳健，抵御风险能力较强，反哺利润空间充足。 ➢ 规模较快扩张，资本较为充裕。江苏银行立足经济发达的江苏地区，辐射全国三大经济圈，区位优势显著，规模保持较快扩张。2024Q1末总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末+87bp、+94bp、+82bp、-89bp至15.07%、14.66%、13.14%、14.50%，继续保持双位数水平。公司核心一级资本充足率环比-28bp至9.18%，仍较为充裕。 ➢ 扎实做好“五篇大文章”，服务实体经济卓有成效。2023年末江苏银行科技企业贷款同比增长32.56%，服务科技企业超过3万家、总量居江苏省内第1位；绿色信贷同比增长42.50%，占比领先同业，苏银金租公司迈入千亿金租行列，绿色租赁投放规模增逾80%；小微贷款超 6200 亿元，江苏省内市场份额继续领跑，其中普惠小微贷款同比增长25.27%；着力打造“融享幸福”养老金融品牌，全面布局养老金、养老产业、养老服务等领域；不断加快“数字智慧化、智慧数字化”探索，手机银行 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 总客户数超1800万户，月活跃客户超600万户，稳居城商行第1位。 ➢ 盈利预测：江苏银行区位优势突出，公司坚守“服务中小企业、服务地方经济、服务城乡居民”市场定位，着力在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域打造业务特色，加快构建更加开放的财富管理生态，2023年零售 AUM 达 1.24 万亿元，规模、增量均稳居城商行第一位，“五篇大文章”彰显新成效。我们预计公司2024年4月26日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.60倍、0.54倍、0.48倍。 ➢ 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 706 743 821 903 991 增长率（%） 10.66 5.28 10.52 9.99 9.77 归属母公司股东净利润（亿元） 254 288 320 359 409 增长率（%） 28.90 13.25 11.37 12.15 13.91 每股收益（元） 1.72 1.57 1.74 1.96 2.23 PE（倍） 4.46 4.90 4.40 3.92 3.44 PB（倍） 0.85 0.67 0.60 0.54 0.48 [Table_ReportClosing] 资料来源：Ifind，信达证券研发中心预测; 股价为2024年 4月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：营收和归母净利同比增速 图 2：净利润累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图 3：归母净利润同比增速归因分析 资料来源: Ifind、公司公告、信达证券研发中心 图 4：累计年化加权ROE和ROA 图 5：净息差 VS. 行业平均 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 0%10%20%30%40%18-1219-1220-1221-1222-1223-12营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%40%18-1219-1220-1221-1222-1223-12商业银行城市商业银行江苏银行业绩归因分析（累计）2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/31较2023年变化pct生息资产规模13.3%10.9%11.4%11.8%12.2%14.5%14.5%14.3%14.2%14.6% 0.42净息差9.6%2.7%2.7%1.0%2.7%-4.2%-8.1%-7.2%-13.5%-15.4% -1.93手续费及佣金净收入2.1%-0.5%0.1%0.0%-4.4%-3.7%-3.8%-2.5%-3.5%-1.7% 1.75其他非息收入-2.5%-2.1%0.1%2.1%0.2%3.7%8.0%4.6%8.0%14.2% 6.21成本费用1.8%2.4%1.2%-0.8%-3.1%0.4%-0.7%0.2%0.7%-2.7% -3.40营业外净收入0.2%0.5%0.2%-0.1%-0.2%-0.2%-0.2%-0.1%0.0%0.1% 0.12拨备计提33.5%18.9%13.8%15.0%16.0%13.0%20.6%17.9%12.6%-2.3% -14.90所得税-27.4%-6.6%2.4%2.7%5.9%0.9%-3.0%-1.9%-4.7%3.1% 7.76少数股东损益0.1%-0.3%-0.6%-0.3%-0.2%0.4%-0.1%-0.1%-0.6%0.1% 0.73归母净利润30.7%26.0%31.2%31.3%28.9%24.8%27.2%25.2%13.3%10.0% -3.230.0%0.5%1.0%1.5%0%5%10%15%20%18-1219-1220-1221-1222-1223-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%18-1219-1220-1221-1222-1223-12商业银行城市商业银行江苏银行 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 6：不良率VS.行业 图 7：拨备覆盖率VS.行业 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图 8：规模扩张同比增速 图 9：各级资本充足率 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Ifind、信达证券研发中心 0.0%1.0%2.0%3.0%18-1219-1220-1221-1222-1223-12商业银行城市商业银行江苏银行0%100%200%300%400%18-1219-1220-1221-1222-1223-12商业银行城市商业银行江苏银行0%5%10%15%20%18-1219-1220-1221-1222-1223-12贷款总额同比存款总额同比资产总额同比负债总额同比0%5%10%15%20%18-1219-1220-1221-1222-1223-12核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Finance] 单位:亿元 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入同比 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 523 526 559 613 674 归母净利润 28.9% 13.3% 11.4% 12.1% 13.9% 手续费及佣金 63 43 36 37 39 拨备前利润 7.3% 6.0% 10.5% 10.0% 9.8% 其他收入 121 174 226 253 278 税前利润 23.2% 18.6% 11.4% 12.1% 13.9% 营业收入 706 743 821 903 991 营业收入 10.7% 5.3% 10.5% 10.0% 9.8% 营业税及附加 8 8 9 9 10 净利息收入 14.9% 0.7% 6.2% 9.7% 10.0%