24Q1营收和利润增速均超10%，“五篇大文章”显成效

证券研究报告公司研究 公司点评报告 江苏银行(600919) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 利润增速稳居前三，零售AUM突破万亿 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 张晓辉银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 24Q1营收和利润增速均超10%，“五篇大文章”显成效 2024年04月27日 事件：近日,江苏银行披露2023年报和2024年一季报：2024Q1归母净利润同比+10.02%（2023年同比+13.25%，前三季度同比+25.21%）；营业收入同比+11.73%（2023年同比+5.28%，前三季度+9.16%）；年化加权ROE15.38% （2023年化加权ROE14.52%），同比-1.91pct。点评： 营收加速利润减速，同比均超10%。2024Q1江苏银行营收同比增速较2023年+6.45pct至11.73%，再次突破10%，在已披露数据的上市银行中名列前茅，表现亮眼；归母净利润同比增速较2023年-3.23pct至10.02%，保持双位数水平。公司业绩较快增长，主要得益于规模扩张和中收以外的其他非息收入拉动。Q1利润增速边际放缓，主要源于拨备贡献由正转负；正面贡献主要源自所得税和中收以外的其他非息收入。 净息差继续收窄，但排名仍然靠前。2023年江苏银行净息差1.98%，同比-34bp，但仍高于同期全体商业银行1.69%、全体城商行1.57%的息差水平，在同业中排名靠前。其中生息资产收益率-18bp，计息负债成本率-2bp，前者为息差下行的主要原因。资产端，信贷投放向对公倾斜，主要投向租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业；零售方面主要投向个人消费贷，而住房按揭规模有所下降；担保方式上，保证贷款占比+4.15pct，而抵质押贷款占比-4.29pct。负债端，尽管存款处于定期化的大趋势下，但公司多元化拓展低成本一般性存款来源，平均存款成本率同比下降1bp；成本率相对较低的同业存拆入占比提升。 不良率环比持平，资产质量稳健。2024Q1末江苏银行不良率0.91%，已连续4个季度持平，处于上市银行较低水平；关注率环比+3bp至1.37%，隐形不良贷款生成压力可控；拨备覆盖率环比-6.91pct至371.22%，处于较为充裕水平。整体来看，公司资产质量稳健，抵御风险能力较强，反哺利润空间充足。 规模较快扩张，资本较为充裕。江苏银行立足经济发达的江苏地区，辐射全国三大经济圈，区位优势显著，规模保持较快扩张。2024Q1末总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末+87bp、+94bp、 +82bp、-89bp至15.07%、14.66%、13.14%、14.50%，继续保持双位数水平。公司核心一级资本充足率环比-28bp至9.18%，仍较为充裕。 扎实做好“五篇大文章”，服务实体经济卓有成效。2023年末江苏银行科技企业贷款同比增长32.56%，服务科技企业超过3万家、总量居江苏省内第1位；绿色信贷同比增长42.50%，占比领先同业，苏银金租公司迈入千亿金租行列，绿色租赁投放规模增逾80%；小微贷款超6200亿元，江苏省内市场份额继续领跑，其中普惠小微贷款同比增长25.27%；着力打造“融享幸福”养老金融品牌，全面布局养老金、养老产业、养老服务等领域；不断加快“数字智慧化、智慧数字化”探索，手机银行 总客户数超1800万户，月活跃客户超600万户，稳居城商行第1位。 盈利预测：江苏银行区位优势突出，公司坚守“服务中小企业、服务地方经济、服务城乡居民”市场定位，着力在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域打造业务特色，加快构建更加开放的财富管理生态，2023年零售AUM达1.24万亿元，规模、增量均稳居城商行第一位，“五篇大文章”彰显新成效。我们预计公司2024年4月26日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.60倍、0.54倍、0.48倍。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 706 743 821 903 991 增长率（%） 10.66 5.28 10.52 9.99 9.77 归属母公司股东净利润（亿元） 254 288 320 359 409 增长率（%） 28.90 13.25 11.37 12.15 13.91 每股收益（元） 1.72 1.57 1.74 1.96 2.23 PE（倍） 4.46 4.90 4.40 3.92 3.44 PB（倍） 0.85 0.67 0.60 0.54 0.48 资料来源：Ifind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 图1：营收和归母净利同比增速图2：净利润累计同比增速VS.行业整体水平 营业收入归母净利润 江苏银行 商业银行城市商业银行 40% 30% 20% 10% 0% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图3：归母净利润同比增速归因分析 资料来源:Ifind、公司公告、信达证券研发中心 20% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.5% 15% 1.0% 10% 5% 0.5% 0% 0.0% 商业银行 江苏银行 城市商业银行 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 商业银行 江苏银行 城市商业银行 商业银行城市商业银行 江苏银行 3.0%400% 2.0% 1.0% 300% 200% 100% 0.0% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 0% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率贷款总额同比存款总额同比 核心一级资本充足率 20% 15% 10% 5% 0% 资产总额同比负债总额同比 20% 15% 10% 5% 0% 一级资本充足率 资本充足率 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入同比 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 523 526 559 613 674 归母净利润 28.9% 13.3% 11.4% 12.1% 13.9% 手续费及佣金 63 43 36 37 39 拨备前利润 7.3% 6.0% 10.5% 10.0% 9.8% 其他收入 121 174 226 253 278 税前利润 23.2% 18.6% 11.4% 12.1% 13.9% 营业收入 706 743 821 903 991 营业收入 10.7% 5.3% 10.5% 10.0% 9.8% 营业税及附加 8 8 9 9 10 净利息收入 14.9% 0.7% 6.2% 9.7% 10.0% 业务管理费 182 188 208 228 251 手续费及佣金 -16.5% -31.6% -15.0% 2.0% 5.0% 拨备前利润 523 554 613 674 740 营业费用 20.8% 3.2% 10.5% 10.0% 9.8% 计提拨备 197 167 182 191 189 税前利润 326 387 431 483 551 规模同比 所得税 63 87 97 108 124 生息资产 13.8% 14.0% 13.5% 13.0% 10.0% 归母净利润 254 288 320 359 409 贷款净额 14.5% 12.3% 16.0% 13.8% 11.0% 同业资产 4.2% 19.4% 13.0% 5.1% -9.3% 资产负债表 证券投资 14.8% 16.6% 10.3% 13.6% 10.9% 贷款净额 16042 18018 20960 23850 26444 其他资产 14.3% 20.5% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 1184 1413 1597 1679 1523 计息负债 13.9% 13.0% 13.9% 13.2% 9.9% 证券投资 10542 12290 13555 15402 17080 存款 12.2% 15.5% 15.0% 12.3% 9.1% 生息资产 28713 32721 37138 41966 46163 同业负债 22.5% 31.7% 12.5% 9.9% 8.5% 非生息资产 1090 1313 1378 1447 1520 股东权益 8.8% 20.3% 6.9% 9.2% 10.1% 总资产 29803 34034 38517 43413 47682 客户存款 16587 19149 22020 24723 26978 资产质量 其他计息负债 10564 11537 12933 14834 16500 不良贷款率 0.94 0.91 0.90 0.88 0.86% 非计息负债498756794833875 股东权益21542591277030243330 总负债2764931442357464038944352 正常97.75%97.75% 可疑0.24%0.12% 关注1.31%1.34% 次级0.52%0.55% 每股净利润(元)1.721.571.741.962.23 拨备覆盖率362.1%378.1%374.2%378.5%373.9% 每股指标损失0.18%0.24% 每股拨备前利润 资本充足率13.07%13.31%12.76%12.50%12.54% 每股净资产(元)9.0411.4712.7814.2615.96 (元) 2.853.023.343.674.03 资本状况 4.464.904.403.923.44 P/E（倍） 每股总资产(元)162.40185.46209.88236.57259.83 P/B（倍）0.850.670.600.540.48 P/PPOP（倍）2.692.542.302.091.90 核心一级资本充足率 8.79%9.46%9.15%9.06%9.22% 资产负债率92.77%92.39%92.81%93.03%93.02% P/A（倍）0.050.040.040.030.03盈利能力 ROAA0.91%0.90%0.88%0.88%0.90% 利率指标ROAE16.10%15.28%14.39%14.47%14.75% 净息差(NIM)2.3