红人业务根基稳固，“AI+出海”赋能创意营销

2024年04月27日 公司研究●证券研究报告 天下秀（600556.SH） 公司快报 红人业务根基稳固，“AI+出海”赋能创意营销投资要点事件：2023年，公司实现营收42.02亿元，同比增长1.77%；归母净利润0.93亿元，同比下降48.43%。每10股派现0.155元（含税），不转增。2024年Q1，公司营收9.65亿元，同比增长1.1%；归母净利润0.146亿元，同比下降23.18%。深化技术创新，力行降本增效。报告期内，因坏账计提及2022年处置资产收益基数较高，共同导致2023年净利润出现下滑。此外受宏观环境影响，媒体资源采购成本上升，营销行业整体毛利率降低，也对2024年1季度利润产生了不利影响。面对行业变化，公司持续深化技术创新，积极推动AI技术应用，优化费用投入，加强现金流管控，力行降本增效以提高运营效率，2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到3亿元，同比增加1亿元，在持续推动技术创新和商业化的同时，为公司未来的发展奠定了坚实基础。红人业务显著增长。公司通过多年来不断完善数据化系统、优化客户结构、拓展红人和MCN资源，为经营活动提供强有力支撑。截至2023年末，累计注册商家20万；职业化红人账户数达到146.9万，显著增长41.6%；入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到17,274家，同比增长15.4%；腰尾部红人获得收入占比85.8%，形成了红人生态的稳固基石。积极应用AI技术，探索海外市场。公司紧抓Web3.0趋势机遇，持续推动全球化战略，巩固优势行业地位，不断发掘AI、元宇宙、区块链等数字技术的产业应用，提升服务能力，进一步探索新的商业模式和增长点。公司推出海外红人营销SaaS平台——ADream，通过数字化手段为出海品牌和机构提供资源与效率的全面提升，进一步优化红人经济全球化资源覆盖的密度和结构。面对客户端和红人端，公司分别创建了3D虚拟社交和内容软件“虹宇宙”，研发基于AI技术的创新性AIGC产品“灵感岛”，专注于虚拟数字内容呈现及相关技术开发和应用，深度挖掘红人的价值变现能力，充分发挥中文语料库优势，用AI赋能内容创作和降本增效。政策端利好不断，赋能数字经济产业稳健增长。公司所处数字经济领域，近年支持性政策相继出台。2022年3月，国家市场监管总局印发《“十四五”广告产业发展规划》，鼓励创新，强调广告产业重要地位。2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，强调大力发展网络文化，加强优质网络文化产品供给。2023年12月，国家发改委、国家数据局印发《数字经济促进共同富裕实施方案》，提出做大做强数字经济，提出推动数字技术和实体经济深度融合。投资建议：公司具有行业领先和先发优势，红人经济有望在AIGC技术赋能下长效发展。我们预测公司2024年至2026年收入分别为43.06亿元、44.30亿元、45.76亿元；归母净利润分别为1.51亿元、2亿元、2.16亿元；EPS分别为0.08、0.11和0.12元；对应PE分别为54.1、40.7、37.8。首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：红人&出海竞争激烈、Web3.0发展不及预期、宏观经济波动风险等。 传媒|互联网广告营销Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-26)4.51元交易数据总市值（百万元）8,152.94流通市值（百万元）8,152.94总股本（百万股）1,807.75 流通股本（百万股）1,807.75 12个月价格区间9.21/4.20 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-12.01-20.45-31.26绝对收益-10.87-12.93-40.73 分析师倪爽 SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn相关报告 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,129 4,202 4,306 4,430 4,576 YoY(%) -8.5 1.8 2.5 2.9 3.3 归母净利润(百万元) 180 93 151 200 216 YoY(%) -49.2 -48.4 62.6 32.8 7.7 毛利率(%) 21.7 18.0 19.0 19.5 20.0 EPS(摊薄/元) 0.10 0.05 0.08 0.11 0.12 ROE(%) 4.2 2.1 3.8 4.9 5.0 P/E(倍) 45.3 87.9 54.1 40.7 37.8 P/B(倍) 2.2 2.1 2.0 2.0 1.9 净利率(%) 4.4 2.2 3.5 4.5 4.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1.红人营销平台业务：数字化趋势日益显著，红人新经济行业有望迎来黄金发展时期。预计红人营销平台业务2024-2026年对应收入分别为42.02亿元、43.21亿元、44.62亿元，同比增速分别为2.46%、2.84%、3.26%。 2.红人经济生态链创新业务板块：公司坚定践行去中心化的创业者经济生态中“超级连接器”战略目标，在存量数据化产品基础上持续布局，以AIGC赋能多领域。预计红人经济生态链创新业务板块2024-2026年对应收入分别为1.05亿元、1.09亿元、1.14亿元，同比增速分别为3.23%、4.21%、4.52%。 综上，我们预计2024-2026年对应公司整体收入分别为43.06亿元、44.30亿元、45.76亿元，同比增速分别为2.48%、2.87%、3.29%，对应总体毛利率分别为19.02%、19.52%、20.03%。 表1：收入成本拆分 业务收入（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 红人营销平台业务 4289.65 3955.42 4100.62 4201.50 4320.82 4461.68 YOY 44.87% -7.79% 3.67% 2.46% 2.84% 3.26% 毛利率 22.25% 21.69% 17.90% 18.90% 19.40% 19.90% 红人经济生态链 222.02 173.48 101.41 104.68 109.09 114.02 创新业务板块 YOY 123.63% -21.86% -41.55% 3.23% 4.21% 4.52% 毛利率 22.88% 23.05% 22.87% 23.87% 24.37% 24.87% 营业总收入 4511.67 4128.91 4202.03 4306.18 4429.91 4575.70 YOY 47.42% -8.48% 1.77% 2.48% 2.87% 3.29% 毛利率 22.28% 21.75% 18.02% 19.02% 19.52% 20.03% 资料来源：公司年报、华金证券研究所 二、可比公司估值 公司是一家立足于红人新经济领域的平台型企业，核心服务红人（内容创作者）、MCN（红人经纪公司）、品牌商家、中小商家，致力于通过大数据、AI、区块链等技术驱动和全方位的商业服务帮助红人实现商业变现，帮助企业提高经营效益。根据主营业务和行业相似性，我们选择蓝色光标（广告营销绝对龙头）、遥望科技（广告营销&红人电商）、元隆雅图（礼赠品&MCN营销）三家以广告营销与MCN/红人业务为核心的可比公司。从PE上看，三家可比公司剔除亏损数据，2021-2025年平均PE分别为32.32、24.83、168.61、28.65和20.61。由于公司全部业务均为新媒体营销业务，且与成熟平台新浪微博存在深度合作关系，具有独特性，因此历史估值长期高于包含大量传统营销业务的可比公司。后续随着坏账计提完成，以及海外与AI业务的发展，公司将进一步显现行业龙头优势，业绩快速回升，促进估值修复。 表2：可比公司估值 总市值EPS（元）对应PE 股票代码证券简称 （亿元） 2024E 2025E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 300058.SZ蓝色光标 159.95 0.16 0.21 30.50 -7.50 177.74 40.96 30.74 002291.SZ遥望科技 52.11 0.20 0.29 -21.77 -56.58 -10.41 27.52 19.20 002878.SZ元隆雅图 35.18 0.77 1.13 34.13 24.83 159.48 17.47 11.90 平均值 82.42 0.38 0.54 32.32 24.83 168.61 28.65 20.61 600556.SH天下秀 81.53 0.08 0.11 53.62 79.41 142.82 54.10 40.70 资料来源：Wind一致预期、华金证券研究所，盈利预测截止日期为2024年4月26日 注：历史PE选择报告期当年股价平均值计算；PE平均值剔除亏损数据；遥望科技2023年年报未出，取wind一致预期 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4908 5164 5359 5530 5798 营业收入 4129 4202 4306 4430 4576 现金 1843 2299 2162 2496 2401 营业成本 3231 3445 3487 3565 3659 应收票据及应收账款 2577 2392 2701 2539 2873 营业税金及附加 43 32 27 25 28 预付账款 232 243 244 257 260 营业费用 318 251 251 269 285 存货 27 20 27 21 29 管理费用 205 216 220 237 252 其他流动资产 229 208 226 216 235 研发费用 166 106 108 111 115 非流动资产 796 732 722 713 712 财务费用 -16 1 3 1 -3 长期投资 14 13 11 10 9 资产减值损失 -100 -104 -43 0 0 固定资产 212 210 198 186 176 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 59 69 81 92 投资净收益 73 13 0 0 0 其他非流动资产 538 450 444 435 436 营业利润 190 92 167 222 239 资产总计 5704 5895 6081 6242 6510 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 1901 2048 2084 2067 2139 营业外支出 4 2 0 0 0 短期借款 751 960 960 960 960 利润总额 187 90 167 222 239 应付票据及应付账款 754 708 772 742 812 所得税 30 9 16 22 24 其他流动负债 396 380 353 366 368 税后利润 157 81 151 200 216 非流动负债 63 48 47 46 45 少数股东损益 -23 -12 0 0 0 长期借款 0 6 5 4 3 归属母公司净利润 180 93 151 200 216 其他非流动负债 63 42 42 42 42 EBITDA 200 112 188 243 249 负债合计 1964 2096 2131 2113 2183 少数股东权益 -25 -34 -34 -34 -34 主要财务比率 股本 1808 1808 1808 1808 1808 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 759 757 757 757 757 成长能力 留存收益 1199 1274 1413 1600 1802 营业收入(%) -8.5 1.8 2.5 2.9 3.3 归属母公司股东权益 3765 3834 398