业绩好于市场预期，汽车电子业务持续拓展

买入（维持） 股价（2024年04月26日）29.6元 业绩好于市场预期，汽车电子业务持续拓展 公司研究|季报点评华阳集团002906.SZ 目标价格37.95元 52周最高价/最低价38.85/18.45元 总股本/流通A股（万股）52,443/52,425 A股市值（百万元）15,523 业绩好于市场预期。1季度营业收入19.91亿元，同比增长51.3%；归母净利润1.42亿元，同比增长83.5%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长89.3%。1季度公司主要整车客户长城、奇瑞、长安、吉利等销量实现同比较快增长，公司相关零部件 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月27日 产品持续放量，规模效应下公司1季度业绩实现同比大幅增长。 1周 1月 3月 12月 1季度毛利率略有下降，费用率及现金流大幅改善。1季度毛利率21.6%，同比下降 绝对表现% 5.75 12.08 23.44 4.07 0.8个百分点。1季度期间费用率14.1%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率/ 相对表现% 4.55 10.94 15.93 13.54 管理费用率/研发费用率分别同比下降0.8/0.9/1.7个百分点，费用率下降预计主要系规模效应显现及公司内部管理改善所致。1季度经营活动现金流净额1.05亿元，同 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 比增长648.8%，预计主要系销售收入增加带动客户回款增加所致。 汽车电子业务客户开拓顺利，多款产品进入收获阶段。公司持续推进客户结构优化 及海外市场开拓，与长安、长城、奇瑞、吉利、比亚迪、极氪、赛力斯、蔚来、理想等客户合作项目持续增加，取得本田、丰田、SCANIA、Stellantis集团、现代集团等海外客户及多个自主品牌海外平台项目定点。公司与华为在智能车载光领域签署合作意向书，AR-HUD及光场屏等项目正在开发，多款产品在问界、智界、阿维塔、极狐等华为合作品牌车型实现配套。持续推进产品迭代及量产落地，AR-HUD涵盖TFT/DLP/LCOS等主流技术方案，前瞻性布局光波导、裸眼3D、VPD（虚拟全景显示）等技术，HUD量产规模在国内位居前列，获得长城、长安、奇瑞、广汽、赛力斯、蔚来、极氪等客户多个项目；推出舱泊一体域控、行泊一体域控产 品，预研舱驾一体平台解决方案。预计2024年座舱域控、屏显示类、数字声学、无线充电、HUD等产品将有较多新项目量产，电子外后视镜、智驾域控、VPD等新产品继续推进，公司汽车电子业务有望维持较快发展。 精密压铸智能化零部件项目持续获取。精密压铸业务从博世、采埃孚、博格华纳等Tier1拓展至比亚迪、Stellantis集团等整车客户，激光雷达部件、中控屏支架、HUD部件、域控部件等智能化相关零部件项目大幅增加，单车价值量持续提升； 3500T新能源电机壳体项目增多，产品领域逐步向中大件延伸。公司根据在手订单和业务规划，在惠州工业园新建厂房并按计划推进长兴基地建设，新建产能将于2024年陆续量产，有望加速精密压铸业务发展。 盈利预测与投资建议 预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.04、7.93、9.92亿元，维持可比公司 2024年PE平均估值33倍，目标价37.95元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 汽车电子业务产品迭代升级，精密压铸业 2024-04-07 务快速增长客户持续优化，汽车电子业务加快迭代 2023-10-28 毛利率同比提升，汽车电子业务加速迭代 2023-08-20 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,638 7,137 9,218 11,190 13,235 同比增长(%) 25.6% 26.6% 29.2% 21.4% 18.3% 营业利润(百万元) 355 473 660 867 1,085 同比增长(%) 29.4% 33.5% 39.4% 31.4% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 380 465 604 793 992 同比增长(%) 27.4% 22.2% 29.9% 31.3% 25.2% 每股收益（元） 0.73 0.89 1.15 1.51 1.89 毛利率(%) 22.1% 22.4% 22.7% 23.1% 23.6% 净利率(%) 6.7% 6.5% 6.5% 7.1% 7.5% 净资产收益率(%) 9.4% 9.1% 9.8% 11.8% 13.3% 市盈率 40.8 33.4 25.7 19.6 15.6 市净率 3.7 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 753 1,204 1,936 2,350 2,779 营业收入 5,638 7,137 9,218 11,190 13,235 应收票据、账款及款项融资 2,430 3,570 4,264 5,199 6,297 营业成本 4,392 5,541 7,128 8,606 10,118 预付账款 59 76 90 116 136 营业税金及附加 25 36 39 47 56 存货 1,234 1,280 1,833 2,206 2,511 营业费用 228 272 350 448 529 其他 121 547 266 326 396 管理费用及研发费用 637 776 1,005 1,231 1,456 流动资产合计 4,597 6,676 8,388 10,197 12,119 财务费用 (9) (1) 14 39 39 长期股权投资 173 182 171 175 176 资产、信用减值损失 65 113 111 36 37 固定资产 1,466 1,739 1,744 1,697 1,618 公允价值变动收益 (1) 0 0 0 0 在建工程 137 209 156 116 93 投资净收益 26 19 45 40 40 无形资产 191 193 174 154 135 其他 30 55 44 44 44 其他 433 454 411 422 425 营业利润 355 473 660 867 1,085 非流动资产合计 2,400 2,776 2,655 2,565 2,448 营业外收入 2 3 8 8 10 资产总计 6,997 9,453 11,043 12,761 14,566 营业外支出 4 3 5 5 5 短期借款 189 83 1,028 1,203 1,476 利润总额 353 473 663 870 1,090 应付票据及应付账款 1,928 2,601 2,976 3,804 4,482 所得税 (32) 4 53 70 87 其他 430 484 419 458 495 净利润 385 470 610 801 1,002 流动负债合计 2,546 3,168 4,423 5,465 6,453 少数股东损益 4 5 6 8 10 长期借款 58 0 0 0 0 归属于母公司净利润 380 465 604 793 992 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.73 0.89 1.15 1.51 1.89 其他 177 278 192 215 229 非流动负债合计 235 278 192 215 229 主要财务比率 负债合计 2,781 3,446 4,615 5,681 6,682 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 23 27 34 42 52 成长能力 实收资本（或股本） 476 524 524 524 524 营业收入 25.6% 26.6% 29.2% 21.4% 18.3% 资本公积 957 2,348 2,348 2,348 2,348 营业利润 29.4% 33.5% 39.4% 31.4% 25.0% 留存收益 2,787 3,133 3,553 4,195 4,989 归属于母公司净利润 27.4% 22.2% 29.9% 31.3% 25.2% 其他 (27) (25) (30) (28) (28) 获利能力 股东权益合计 4,216 6,007 6,428 7,081 7,884 毛利率 22.1% 22.4% 22.7% 23.1% 23.6% 负债和股东权益总计 6,997 9,453 11,043 12,761 14,566 净利率 6.7% 6.5% 6.5% 7.1% 7.5% ROE 9.4% 9.1% 9.8% 11.8% 13.3% 现金流量表 ROIC 8.7% 8.9% 9.2% 10.6% 11.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 385 470 610 801 1,002 资产负债率 39.7% 36.5% 41.8% 44.5% 45.9% 折旧摊销 128 197 172 183 192 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (9) (1) 14 39 39 流动比率 1.81 2.11 1.90 1.87 1.88 投资损失 (26) (19) (45) (40) (40) 速动比率 1.30 1.70 1.46 1.44 1.47 营运资金变动 (214) (447) (1,041) (526) (752) 营运能力 其它 75 242 60 47 47 应收账款周转率 3.2 2.8 2.8 2.9 2.8 经营活动现金流 339 442 (230) 504 488 存货周转率 3.9 4.3 4.5 4.1 4.1 资本支出 (417) (494) (104) (75) (70) 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 长期投资 (13) (7) 9 (4) (1) 每股指标（元） 其他 52 (600) 311 3 (24) 每股收益 0.73 0.89 1.15 1.51 1.89 投资活动现金流 (378) (1,101) 217 (76) (94) 每股经营现金流 0.71 0.84 -0.44 0.96 0.93 债权融资 (50) (59) (1) 0 0 每股净资产 8.00 11.40 12.19 13.42 14.94 股权融资 17 1,439 0 0 0 估值比率 其他 (94) (270) 747 (14) 36 市盈率 40.8 33.4 25.7 19.6 15.6 筹资活动现金流 (126) 1,110 745 (14) 36 市净率 3.7 2.6 2.4 2.2 2.0 汇率变动影响 10 2 -0 -0 -0 EV/EBITDA 31.4 22.2 17.6 13.6 11.3 现金净增加额 (156) 453 732 414 429 EV/EBIT 42.9 31.5 22.0 16.4 13.2 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地