冰雪游带动业绩高增，关注外部交通改善

投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-26 收盘价(元)21.20 流通股本(亿股)2.67 每股净资产(元)3.94 总股本(亿股)2.67 最近12月市场表现 长白山 沪深300 287% 225% 164% 103% 41% -20% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《23年各业务高增，关注24年一季度冰雪游贡献》2024-03-22 2.《关注冰雪游高热度有望拉动公司一季度业绩》2024-01-22 3.《托管滑雪场完善冰雪游布局，关注东北振兴利好》2023-10-28 事件：长白山发布2024年一季度报告。2024年第一季度营业收入1.28亿元，同比增长83.73%；归母净利润1070.17万元，同比扭亏为盈。 2024年一季度冰雪游持续高景气，客流显著高增带动业绩增长。截至 2024年3月31日，长白山主景区共接待游客46.5万人次，同比增比138.6% 其中：2024年1月，长白山主景区共接待游客23.00万人次，同比增长146.1% 其中：北景区接待游客20.68万人次，同比增长134.3%；西景区接待游客2.32万人次，同比增长345.3%；2024年2月，长白山主景区共接待游客19.9万人次，同比增长182.7%；2024年3月，长白山主景区共接待游客3.6万人次，同比增长15.7%； 交通环境改善叠加定增项目扩容，双维度提振景区客流。2025年沈白 高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，长白山区域进入效率和运输能力将显著提升。公司定增项目获得上交所受理，募集资金主要用于长白山火山温泉部落二期、长白山旅游交通设备提升项目，定增落地后内部交通优化能进一步匹配外部交通改善带来的增量客流，酒店业务生态矩阵逐步完善有望提升引流及接待能力。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入7.94/9.45/11.30亿元，归 母净利润1.91/2.39/2.93亿元，对应PE分别为29.6/23.6/19.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：自然极端气候影响；新项目进展不及预期；行业竞争加剧。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 195 620 794 945 1130 收入增长率(%) 1.10 218.73 28.05 18.99 19.52 归母净利润(百万元) -57 138 191 239 293 净利润增长率(%) -11.17 340.59 38.38 25.21 22.67 EPS(元/股) -0.22 0.52 0.72 0.90 1.10 PE — 28.81 29.59 23.63 19.27 ROE(%) -6.33 13.29 15.53 16.27 16.63 PB 3.20 3.84 4.59 3.85 3.20 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） 长白山(603099)/旅游及景区/公司点评/2024.04.27 冰雪游带动业绩高增，关注外部交通改善 证券研究报告 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入194.65620.43794.43945.291129.80成长性 减:营业成本213.70353.80442.81526.60629.14营业收入增长率1.1%218.7%28.0%19.0%19.5% 营业税费4.375.9315.8917.9621.47营业利润增长率-14.2%349.0%37.1%25.2%22.7% 销售费用7.5420.7923.8324.5825.99净利润增长率-11.2%340.6%38.4%25.2%22.7% 管理费用41.6256.6259.5861.4467.79EBITDA增长率-18,185.7%1,832.2%29.0%23.0%20.1% 研发费用0.000.000.000.000.00EBIT增长率-15.7%366.9%36.3%24.7%22.5% 财务费用3.833.043.063.623.89NOPLAT增长率11.1%-363.6%45.0%17.8%22.5% 资产减值损失0.000.00-0.10-0.20-0.30投资资本增长率-5.4%11.9%17.1%18.3%19.0% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率-6.2%14.7%18.4%19.5%20.0% 投资和汇兑收益0.00-0.290.000.951.13利润率 营业利润-73.15182.16249.74312.69383.58毛利率-9.8%43.0%44.3%44.3%44.3% 加:营业外净收支-1.24-0.870.000.000.00营业利润率-37.6%29.4%31.4%33.1%34.0% 利润总额-74.40181.29249.74312.69383.58净利润率-29.5%22.3%24.0%25.3%26.0% 减:所得税-17.0143.2358.6973.4890.14EBITDA/营业收入-7.3%39.7%40.0%41.4%41.6% 净利润-57.39138.06191.05239.21293.44EBIT/营业收入-35.6%29.8%31.8%33.3%34.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金67.44211.00305.81369.48491.62固定资产周转天数1136372331328314 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数10-7013 应收帐款54.8547.0358.7759.5761.91流动资产周转天数299194204200212 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数10328272320 预付帐款12.2425.5226.5728.9631.46存货周转天数1814131313 存货10.7113.1515.7718.7622.41总资产周转天数2007725658648640 其他流动资产5.4017.6219.6221.6223.62投资资本周转天数1870657601597595 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE-6.3%13.3%15.5%16.3%16.6% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA-5.4%11.2%13.3%14.2%14.8% 投资性房地产6.055.834.833.832.83ROIC-5.4%12.6%15.6%15.6%16.0% 固定资产605.77631.64721.24850.09970.94费用率 在建工程59.6956.7458.74108.74158.74销售费用率3.9%3.4%3.0%2.6%2.3% 无形资产179.08173.69168.28162.86157.45管理费用率21.4%9.1%7.5%6.5%6.0% 其他非流动资产5.063.913.913.913.91财务费用率2.0%0.5%0.4%0.4%0.3% 资产总额1070.291231.941431.681679.261980.37三费/营业收入27.2%13.0%10.9%9.5%8.6% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付帐款20.5138.5138.8238.9539.64资产负债率15.3%15.6%14.1%12.4%10.9% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比18.1%18.6%16.3%14.2%12.2% 其他流动负债0.050.300.300.300.30流动比率1.852.523.193.534.26 长期借款75.0058.3758.3758.3758.37速动比率1.582.222.893.213.91 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数-16.1850.5657.6471.8988.04 负债总额164.09192.79201.18209.06216.03分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.000.000.000.000.00 股本266.67266.67266.67266.67266.67分红比率 留存收益342.60480.66672.02911.731205.86股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 股东权益906.201039.141230.501470.211764.34业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)-0.220.520.720.901.10 净利润-57.39138.06191.05239.21293.44BVPS(元)3.403.904.615.516.62 加:折旧和摊销55.1061.4165.7276.4784.47PE(X)—28.829.623.619.3 资产减值准备1.141.371.501.701.90PB(X)3.23.84.63.83.2 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用4.303.754.384.384.38P/S14.96.47.16.05.0 投资收益0.000.290.00-0.95-1.13EV/EBITDA-205.215.717.113.711.1 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动16.8216.05-11.36-3.61-7.56PEG—0.10.80.90.8 经营活动产生现金流量3.58250.55250.89316.73374.93ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-47.85-86.35-151.70-248.68-248.41REP 融资活动产生现金流量-5.95-20.01-4.38-4.38-4.38 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场