国内外齐头并进，经营业绩高质量发展

迈瑞医疗(300760.SZ) 国内外齐头并进，经营业绩高质量发展 医药 2024年04月27日 推荐(维持) 股价:288.8元 主要数据 行业医药 公司网址www.mindray.com 大股东/持股SmartcoDevelopmentLimited/26.98% 实际控制人李西廷,徐航 总股本(百万股)1,212 流通A股(百万股)1,212 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)3,502 流通A股市值(亿元)3,502 每股净资产(元)29.84 资产负债率(%)28.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】迈瑞医疗（300760.SZ）*季报点评*整体稳健增长，国内短期受反腐压制，海外加速成长可期*推荐20231029 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 裴晓鹏 投资咨询资格编号 S1060523090002 PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年报和2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入349.32亿元，同比+15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%。2024年Q1公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%。 平安观点： 国内外齐头并进，保持快速增长趋势。2023年国内市场实现收入213.82亿元，同比+14.5%，其中自去年3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长；国际市场实现收入135.50亿元，同比+15.8%，发展中国家表现亮眼，公司凭借优质的质量和完善的服务，持续加快在各国公立市场及高端客户群的突破，2023年获取了大量的订单，监护、检验、超声产品和整体解决方案进入了更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，成长空间进一步打开。2024年Q1国内市场在去年整体高基数情况下实现个位数增长，但国内体外诊断和医学影像业务均实现了恢复性高增长；国际方面，因去年同期产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的助力下，国际市场整体Q1增长近30%，其中发展中国家增长超过了30%，国际三大业务线均实现了快速增长。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,366 34,932 42,117 50,852 62,007 YOY(%) 20.2 15.0 20.6 20.7 21.9 净利润(百万元) 9,607 11,582 14,032 16,885 20,327 YOY(%) 20.1 20.6 21.1 20.3 20.4 毛利率(%) 64.2 66.2 65.8 65.7 65.5 净利率(%) 31.6 33.2 33.3 33.2 32.8 ROE(%) 30.0 35.0 35.2 35.1 35.1 EPS(摊薄/元) 7.92 9.55 11.57 13.93 16.77 P/E(倍) 36.4 30.2 25.0 20.7 17.2 P/B(倍) 10.9 10.6 8.8 7.3 6.0 三大业务板块共同发展，体外诊断表现亮眼。公司2023年在国内医疗行业整顿行动压力下仍然取得不错的收入增长，其中1）体外诊断板块表现亮眼，全年收入增长超过20%，主要得益于国内3月份以后常规诊疗活动迅速恢复、体外诊断试剂消耗具备韧性，叠加国际市场中大样本量客户群加速突破，值得一提的是，国际体外诊断业务连续两年复合增长超过30%。2）生命信息与支持业务板块上半年受益于医疗新基建开展和国际需求复苏，下半年由于国内8月份以来医疗行业整顿行动导致国内设备招标采购活动出现大面积延迟，增长有所放缓，全年收入增长13.81%，其 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 迈瑞医疗公司年报点评 中微创外科增长超过30%。3）医学影像板块收入增长8.82%，虽然国内超声常规采购自3月份以来得到了恢复，且国际市场中高端超声持续放量，但医疗行业整顿行动同样使得相关采购活动延迟，公司凭借强大的产品竞争力和高标准的合规体系，抓住了当前环境下市场份额提升的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家，展现了公司强大的综合竞争能力。 经营业绩高质量发展，全年增长可期。公司2023年和2024Q1毛利率维持在66%左右水平，净利润率持续稳中有升，净利润保持20%以上快速增长趋势，经营业绩呈现高质量发展。展望今年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势。去年上半年国内市场因紧急采购而导致公司基数垫高，而去年下半年的基数受行业整顿影响显著降低，预计今年收入增长或呈现前低后高状态。随着海内外各项业务高端客户群突破顺利，公司有望不断提升市场份额，叠加国内医疗新基建、设备更新采购等政策支持，全年增长仍然值得期待。 维持“推荐”评级。公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据国内政策环境变化，调整2024-2026EPS预测为11.57、13.93、16.77元（原2024-2025预测为11.61、14.03元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 26,875 38,023 49,624 63,765 现金 18,787 28,143 37,671 49,158 应收票据及应收账款 3,297 3,550 4,286 5,226 其他应收款 195 217 262 320 预付账款 268 374 451 550 存货 3,979 5,327 6,454 7,902 其他流动资产 350 413 499 608 非流动资产 21,065 20,645 20,142 19,606 长期投资 67 62 57 53 固定资产 5,760 5,924 6,194 6,419 无形资产 2,225 1,943 1,686 1,402 其他非流动资产 13,013 12,716 12,205 11,733 资产总计 47,940 58,668 69,766 83,371 流动负债 10,103 14,074 17,033 20,832 短期借款 8 0 0 0 应付票据及应付账款 2,690 3,341 4,048 4,957 其他流动负债 7,404 10,733 12,984 15,875 非流动负债 4,491 4,451 4,410 4,369 长期借款 182 142 101 60 其他非流动负债 4,309 4,309 4,309 4,309 负债合计 14,594 18,525 21,443 25,201 少数股东权益 261 262 264 267 股本 1,212 1,212 1,212 1,212 资本公积 7,091 7,091 7,091 7,091 留存收益 24,782 31,578 39,756 49,601 归属母公司股东权益 33,085 39,881 48,059 57,904 负债和股东权益 47,940 58,668 69,766 83,371 单位:百万元 迈瑞医疗公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 34,932 42,117 50,852 62,007 营业成本 11,821 14,402 17,450 21,367 税金及附加 366 465 561 684 营业费用 5,703 6,318 7,628 9,549 管理费用 1,524 1,685 2,034 2,480 研发费用 3,433 3,917 4,678 5,581 财务费用 -855 -344 -488 -647 资产减值损失 -530 -319 -385 -469 信用减值损失 -244 -112 -135 -165 其他收益 831 662 662 662 公允价值变动收益 79 0 0 0 投资净收益 -10 -5 -5 -5 资产处置收益 2 4 4 4 营业利润 13,070 15,905 19,129 23,020 营业外收入 56 38 38 38 营业外支出 115 86 86 86 利润总额 13,011 15,857 19,081 22,972 所得税 1,433 1,824 2,195 2,642 净利润 11,578 14,033 16,887 20,330 少数股东损益 -4 2 2 2 归属母公司净利润 11,582 14,032 16,885 20,327 EBITDA 13,081 16,341 19,492 23,256 EPS（元） 9.55 11.57 13.93 16.77 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.0 20.6 20.7 21.9 营业利润(%) 18.9 21.7 20.3 20.3 归属于母公司净利润(%) 20.6 21.1 20.3 20.4 获利能力毛利率(%) 66.2 65.8 65.7 65.5 净利率(%) 33.2 33.3 33.2 32.8 ROE(%) 35.0 35.2 35.1 35.1 ROIC(%) 90.1 81.8 110.4 137.3 偿债能力资产负债率(%) 30.4 31.6 30.7 30.2 净负债比率(%) -55.8 -69.8 -77.7 -84.4 流动比率 2.7 2.7 2.9 3.1 速动比率 2.2 2.3 2.5 2.6 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 10.6 12.1 12.1 12.1 应付账款周转率 4.4 4.3 4.3 4.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 9.55 11.57 13.93 16.77 每股经营现金流(最新摊薄) 9.03 13.83 15.06 18.00 每股净资产(最新摊薄) 27.29 32.89 39.64 47.76 估值比率P/E 30.2 25.0 20.7 17.2 P/B 10.6 8.8 7.3 6.0 EV/EBITDA 25.7 19.9 16.2 13.2 单位:百万元 经营活动现金流 10,948 16,762 18,255 21,830 净利润 11,578 14,033 16,887 20,330 折旧摊销 925 828 898 932 财务费用 -855 -344 -488 -647 投资损失 10 5 5 5 营运资金变动 -1,652 2,187 887 1,145 其他经营现金流 941 54 66 66 投资活动现金流 -693 -466 -466 -466 资本支出 1,217 400 400 400 长期投资 -2,182 0 0 0 其他投资现金流 273 -866 -866 -866 筹资活动现金流 -10,776 -6,940 -8,260 -9,876 短期借款 8 -8 0 0 长期借款 43 -40 -41 -41 其他筹资现金流 -10,827 -6,892 -8,219 -9,835 现金净增加额 -419 9,356 9,528 11,487 资料来源：